非对称降息缓解了净息差压力

证券研究报告 银行 非对称降息缓解了净息差压力。 银行 超配 (Maintain) 分析师SHENJuan SACNo.S0570514040002shenjuan@htsc.comSFCNo.BPN843+(86)75523952763 分析师HEYating SACNo.S0570524070008heyating@htsc.comSFCNo.BUB018+(86)1063211166 分析师PUJiayi SACNo.S0570123070039pujiayi@htsc.comSFCNo.BVL774+(86)75582492388 华泰研究 26五月2025│中国（大陆）快讯 非对称式降息缓解了净息差压力 5月20日，中国人民银行宣布将1年期和5年期贷款市场报价利率（LPR）均下调10个基点，此举符合其在5月7日国务院信息办公室组织的压力测试中的指导方针。与此同时，中国六大国有商业银行（中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行、交通银行、中国邮政储蓄银行）和中国商银行（CMB）下调了已上市存款利率，将活期存款利率/3个月至2年定期存款利率/3年至5年定期存款利率分别下调5/15/25个基点。此次协调的存款-LPR调整旨在支持实体经济，同时为银行保留合理的净息差（NIM），但持续的降息需引起关注，因为它可能给银行带来存款获取压力。随着政策预期的改善，我们建议抓住银行的结构性机遇。我们选择：1）优质个股，如杭州银行/成都银行/上海银行/重庆农村商业银行（A+H）/重庆银行（A+H）/中国商银行（A+H）/工银瑞信；2）具备显著股息支付优势的大型国有商业银行，如农业银行（A+H）/交通银行（A+H）。 大幅降准以提升净息差 存款利率下调（与LPR下调幅度更大地同步实施）已缓解银行的净息差压力。最新的LPR下调（1年期和5年期各降10个基点）与此前预期一致，据我们估计，2025/2026年上市银行净息差的拖累因素为1.6/2.5基点，我们认为该范围可控。对于大 型国有企业，它们宣布将需求存款利率/3个月至2年期存款利率/3-5年期存款利率 行业表现 (%)24 15 6 (4) (13) 银行CSI300 分别下调5/15/25个基点，幅度大于LPR下调，预计将使上市银行在2025/2026年净息差提升4.0/3.9基点，从而缓解净息差压力。考虑到存款利率和LPR下调的综合影响，我们认为两项措施将使上市银行2025/2026年净息差提升2.3/1.4基点，净息差增长率提升2.8/1.8个百分点。 May-24Sep-24Jan-25May-25来源：万得，华泰研究 股票推荐 负债成本需在存款重新定价后优化。 随着传统存款到期后将广泛重新定价，降低挂牌存款利率有利于银行。自2022年9月以来，大型国有商业银行已主动七次下调挂牌存款利率，其中需求型、1年期、3年期和5年期的累计降幅分别为25/80/150/145个基点。然而，由于存款到期重新定价存在滞后，负债成本改善通常有所滞后。鉴于3年期存款主导上市银行的通知存款结构，且2022年以来获得的大部分存款将在2024-2025年到期，我们认为银行将迎来负债优化期。我们的计算显示，上市银行2025年第一季度生息负债成本率较2024年下降27个基点。根据监管数据，2025年第一季度商业银行净息差为1.43 %，较2024年下降9个基点（2024年第一季度较2023年下降15个基点），表明负债成本改善正在收窄净息差收缩。 TP(Local 公司CodeCurrency)评级 上海银行601229CH11.93买入 成都银行601838CH20.02买入 重庆RCB3618HK7.55买入 重庆银行1963HK8.89买入 CMB600036CH54.44买入 IndustrialBank601166CH25.60买入Bankof 通信3328HK9.94买入 AgriculturalBankof 中国1288HK6.02买入 来源：公司数据，华泰研究估计 关注银行在利率下降时获取存款的能力。 虽然快速存款利率下调优化了融资成本，但我们认为这可能降低存款产品的吸引力 ，削弱银行吸纳存款的能力，并加剧其管理负债流动性风险面临的挑战。例如，在2024年4月和2024年12月针对手工利息补贴和企业间存款利率的监管收紧之后，大型国有企业在公司存款和活期存款方面出现了显著的资金外流。例如，2024年4月金融机构公司存款环比减少1.9万亿元，而2024年12月非银行间存款环比下降3.2万亿元。从中期到长期来看，挂牌存款利率的下降可能推动资金重新配置至财富管理产品和资本市场，因为存款收益率已失去吸引力。2025年第一季度，挂牌银行存款同比增长6.2%，而大型国有企业的增长仅为4.7%，长期处于低位，这凸显了在持续降息环境下吸纳存款的压力。 本报告必须结合报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。1 在政策预期改善的背景下把握结构性机遇。 积极的增长政策持续推动经济复苏，负债优化持续带来效益，为把握高质量银行提供了机遇。5月7日，中国人民银行与其他两个部委推出政策包，包括降息、RRR （存款准备金率）下调、结构性货币政策工具以及促进长期资本流入资本市场的措施，凸显了政府稳定经济和资本市场的决心，同时改善银行业务运营环境。最新公布的存款利率下调，加上即将到期的定期存款的定价周期达到峰值，我们认为这将有助于负债成本优化，缓解净息差压力。此外，银行防御性高股息吸引力仍然突出 ，保险资金、主动型股票基金和被动型ETF具有显著的配置潜力。在利好政策预期的背景下，我们建议关注优质银行股的结构性机遇。 风险：政策执行未达预期；经济复苏逊于预期。 本报告必须结合报告末尾的重要披露和分析师认证一同阅读。2 图1：1年期和5年期LPR图2：中国商业银行的净息差 中国1年期LPR中国的5年期LPR商业银行的净息差 (%) 5.0 4.5 (%) 3.50 3.00 3.5 3.0 大型商业银行的净息差 股份制商业银行的净息差(NIM) 城市商业银行的净息差农村商业银行的净息差 4.0 3.5 3.0 Aug-19Dec-19Apr-20Aug-20Dec-20Apr-212021年8月 Dec-21 Apr-22Aug-22Dec-22 2.5 2.5 2.0 1.5 Apr-23Aug-23Dec-23Apr-24Aug-24Dec-24 Apr-25 Mar-17Aug-17Jan-18Jun-18Nov-18Apr-19Sep-19Feb-20Jul-20Dec-20May-21Oct-21Mar-22Aug-22Jan-23Jun-23Nov-23Apr-24Sep-24 Feb-25 1.0 来源：万得，华泰研究来源：万得，华泰研究 -0.25 0.00 -0. -0. -0. 0.00 -0.1 -0 -0.1 -0.20 - - -0.1 - -0-1.20 -0.25-1.50 对一年期或更短期整存整取定期存款的利率设定为对应档次的60% -0.050.00-0. 0.80 - .15 -0 0.25 - 0 -0.1 0.20 - 0.00 0.00 10 -0. 0.30 0.45 0.70 0.80 1.00 1.00 1.00 1.10 7D 45 0 -0.1 0.20 - 0.00 0.00 10 -0. 0.10 0.10 0.15 0.25 0.45 0.45 0.45 0.55 1D III.定期存款 0.90 - 10 -0. -0.40 0 -0.1 0.20 - 0.00 0.00 10 -0. 0.10 0.20 0.60 0.70 0.90 0.90 0.90 1.00 II.合同存款 3.弹性时间/需求存款 0.70 - .15 -0 0.25 - 0 -0.1 0 -0.1 0.00 0.00 10 -0. 0.85 1.00 1.25 1.35 1.45 1.45 1.45 1.55 5Y 0.70 - .15 -0 0.25 - 0 -0.1 0 -0.1 0.00 0.00 10 -0. 0.85 1.00 1.25 1.35 1.45 1.45 1.45 1.55 3Y 0.70 - .15 -0 0.25 - 0 -0.1 0 -0.1 0.00 0.00 10 -0. 0.65 0.80 1.05 1.15 1.25 1.25 1.25 1.35 1Y 2.定期定额储蓄/一次性提取/ 本金与利息分离储蓄 -1.45 -0.25 0.25 - .20 -0 0.25 0.25 - 15 -0. 10 1.30 1.55 1.80 2.00 2.25 2.50 2.65 2.75 5Y 0.25 - .20 -0 0.25 0.25 - 15 -0. 15 1.25 1.50 1.75 1.95 2.20 2.45 2.60 2.75 3Y .15 0.25 - .20 -0 .20 10 -0. 10 1.05 1.20 1.45 1.65 1.85 2.05 2.15 2.25 2Y 0.80 .15 -0 0.25 - 0 0 0 10 -0. 0.95 1.10 1.35 1.45 1.55 1.65 1.65 1.75 1Y 0.70 - .15 -0 0.25 - 0 -0.1 0 -0.1 0.00 10 -0. 0.85 1.00 1.25 1.35 1.45 1.45 1.45 1.55 6M 0.70 - .15 -0 0.25 - 0 -0.1 0 -0.1 0.00 0.00 10 -0. 0.65 0.80 1.05 1.15 1.25 1.25 1.25 1.35 3M 1.一次性存款 b)定期存款 -0.05 -0.05 -0.05 0.00 0.00 -0.05 -0.05 0.05 0.10 0.15 0.20 0.20 0.20 0.25 0.30 a)活期存款 I.家庭和企业存款 总计 -25 -24May -24Oct c-23Jul -23De -23Sep p-22Jun y-25Se t-24Ma l-24Oc c-23Ju Sep-23De Jun-23 Sep-22 Oct-15 Chg(pp) 上市存款利率(%) 图3：2022年以来五大国有独资银行（工行/农行/中行/建行/交行）的挂牌利率 来源：银行网站；华泰研究 图4：金融机构每月新增存款 (RMB100mn) 非金融机构的新的人民币存款 100,000 80,000 新增居民人民币存款 非银行金融机构新增人民币存款新增人民币财政存款 60,000 40,000 20,000 0 (20,000) (40,000) Jan-23Feb-23Mar-23Apr-23May-23Jun-23Jul-23Aug-23Sep-23Oct-23Nov-23Dec-23Jan-24Feb-24Mar-24Apr-24May-24Jun-24Jul-24Aug-24Sep-24Oct-24Nov-24Dec-24Jan-25Feb-25Mar-25 Apr-25 (60,000) 来源：万得，华泰研究 图5：上市银行存款成本比率图6：上市银行存款增长 股份制银行 农村商业银行 大型国有银行 城市商业银行 上市银行 股份制银行 农村商业银行 大型国有银行 城市商业银行 上市银行 3%18% 2%16% 2%14% 2%12% 2%10% 2%8% 1%6% 1%4% 2% Dec-15Jun-16Dec-16Jun-17Dec-17Jun-18Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22Jun-23Dec-23Jun-24 Dec-24 1% Dec-21 Mar-22 Jun-22 Sep-22Dec-22 M