高盛 中国工业科技 机器人及自动化 2026年亚洲领袖大会要点

核心主题：需求轮动、全球扩张与人形机器人动能 一、行业综述 高盛在香港举办亚洲领袖大会，与约40家公司进行投资者交流。在机器人及自动化领域，主要结论如下： •锂电设备需求：尽管投资者担忧国内锂电池产能扩张审批可能收紧及新增产能见顶，但企业反馈显示，2026年第三季度需求环比持平或微增，后续增长更可能由头部客户主导。展望2026年下半年至2027年，锂电或不再是增长最快的下游。赢合科技（LeadIntelligent）作为订单向龙头集中的最明确受益者，管理层认为政策审查聚焦于低利用率的小型电池厂，而宁德时代、亿纬锂能等头部客户的审批、海外项目、固态及钠离子电池不受影响。公司2026年第三季度订单环比持平或略高，可见度已延伸至2027年8月。怡合达（Yiheda）方面，锂电需求依然稳健但增量有限：2026年上半年锂电收入同比增长48%，占总营收约26%，管理层预计2027年增长将向公司平均水平回归。因此，高盛更偏好客户集中于顶级电池厂且具备非锂电业务选项的领先设备供应商，而非广谱锂电beta。 •终端需求驱动轮动：需求正转向3C、半导体、光学、MLCC、SOFC及其他利基领域，其中苹果2027年机型（20周年纪念版）形态变化是最明确的中期催化剂。大族激光（Han's Laser）、奥普特（OPT）、凌云光（Luster）等公司均强调，未来1-2年自动化需求驱动将更加多元化。大族激光在3D打印领域催化剂最显著，管理层估计苹果供应链 2026-27年总需求约100亿元人民币，公司目标占据约50%份额。奥普特和凌云光在机器视觉替代方面更具优势：凌云光消费电子收入预计2026年增长超20%，2027年增长超30%。利基扩展方面，怡合达将受益于半导体FA需求（主要在后道自动化相关的夹具和治具，半导体毛利率超40%）；奥普特则通过全栈视觉硬件及集成能力，切入光模块/半导体/工业AI机会。赢合科技在MLCC/SOFC及固态领域也具期权价值（去年各低于1亿元，现指引数倍增长），2026年上半年固态订单近10亿元，毛利率超50%。 •海外扩张：仍是关键结构性主题，其中欧洲是近期最切实的亮点，主因本地制造、客户成本压力及份额提升机会。埃斯顿（Estun）是欧洲利润率改善最具体的案例，尽管短期海外收入占比仍有限。欧洲毛利率约50-60%，中国区约30-35%；管理层目标2026年底在波兰启动部分机器人组装，2027年底实现“欧洲制造”。其战略聚焦成本承压的欧洲汽车客户及中型客户（incumbent服务覆盖较弱）。双环传动（Shuanghuan）海外出货量更为可见：今年发往海外外资品牌的出货量将超100万套，主要在欧洲，市占率已达双位数。 •人形机器人供应链：多家供应链公司展现出强劲增长及日益提升的战略定位。来福谐波（Laifual）人形应用占2026年上半年谐波减速器销售约30%，产能目标2026年底月产8万台，2027年底15-16万台。绿的谐波（Leaderdrive）目标未来三年产能每年至少翻倍，长期谐波减速器产能目标超1000万台。三花智控（Sanhua）机器人团队规模较去年翻倍，业务从执行器拓展至灵巧手模块、热管理及传感器，已获头部客户批量订单；但近期更明确的驱动仍是数据中心液冷。凌云光管理层预计具身智能数据采集收入2026年翻倍至约1亿元。 二、重点公司详细纪要 埃斯顿（002747.SZ/2715.HK，A股卖出/港股中性） 海外收入短期占比仍较小，但利润率贡献显著。欧洲/中国以外亚洲/拉美/中国毛利率分别约50-60%/40%/40%/30-35%。因美国对中国机器人进口关税高达约60%，公司优先发展欧洲，利用波兰现有制造基地及部分CLOOS组件本地化。2026年底在波兰组装，2027年底实现“欧洲制造”。欧洲份额提升策略基于性价比及本地工程支持，初期目标5-50台的中小客户。售后市场：预计收入从2025年约1亿元增至2026年约1.7亿元（同比+70%）。具身智能：公司认为“大脑”而非人形形态是关键突破，当前人形在工业应用ROI仍不足；不与基础模型内部开发，而是与阿里等模型开发商合作提供机身、工业场景及训练数据。 大族激光（002008.SZ，中性） 3D打印设备：苹果供应链2026-27年总需求估计约100亿元，公司预计在2-3家玩家中占据约50%份额。首批批量订单可能2026年9月下达，11月开始出货。光纤/预制棒业务：杭州永通（2026年6月收购）自7月1日起并表，预计2026年贡献销售3-5亿元，净利0.5-1亿元。宇通160吨预制棒产能已点火，2027年目标产量120吨。自建项目厂房2027年中完工，3季度点火，初期产能400-800吨。空心光纤（HCF）业务：当前产能4-5万纤公里，年底达8-10万纤公里，长期扩张取决于微软许可进展。毛利率：2026年上半年消费电子/PCB/半导体/电池/高功率/低功率分别为40%+/35%/22%/22%/40%。 大族数控（301200.SZ/3200.HK，未覆盖） 超快激光钻孔设备2026年上半年销售超1亿元，出货20+台，主要由光收发器应用驱动，下半年销售将强劲环比增长。CO2激光钻孔设备2026年四季度至2027年AI PCB应 用将激增，公司受益于海外产能约束，产品效率匹配客户需求且较海外对手有约20%价格折扣，目前在国内市占率约20%。 来福谐波（3952.HK，未覆盖） 产能：目标2026年底谐波减速器月产能8万台，2027年底15-16万台（2026年7月为6.5万台）。人形机器人应用占2026年上半年总销售约30%。在国内工业机器人市场份额高于协作机器人，正与Harmonic Drive Systems合作开发产品。 先导智能（300450.SZ/0470.HK，A/H均买入） 锂电订单风险可控：政策针对低利用率/低利润小厂，CATL、亿纬等头部客户审批正常，海外、固态、钠电不受限。行业集中度提升将推动订单进一步向龙头电池厂及顶级设备商集中。2026年第三季度订单环比持平或略高，可见度至2027年8月。AIDC储能（ESS）成主要上行变量：储能尤其是AIDC相关储能成为超预期变量，北美客户开始要求AIDC储能方案。非锂电业务：MLCC和SOFC去年订单各低于1亿元，现指引数倍增长；固态2026年上半年订单近10亿元，毛利率50%+。若非锂电订单升至总量约30%，将对收入结构和估值产生更显著影响。 绿的谐波（688017.SS，中性） 产能：国内谐波减速器月产约10万台，公司目标未来三年每年至少翻倍，长期产品线产能目标超1000万台（当前约10倍）。竞争：管理层认为在1000万台规模下，毛利率可 接受的底线为30%以上，可能较当前低5-10个百分点。竞争对手设备成本仍为其3-5倍，工艺复杂度和周期长2-3倍，规模优势下成本优势将更显著。与SKF合资主要确保人形机器人谐波减速器轴承供应，未来可能独立对外销售全系列机器人轴承。 凌云光（688400.SS，中性） 中期增长目标：收入CAGR约20%，经常性净利润CAGR约40%，由工业AI、具身智能数据采集及光通信驱动。消费电子机器视觉：2025年收入增长约50%，预计2026年增20%+，2027年增30%+（受折叠屏等复杂工艺推动）。苹果及其供应链占集团收入约20%，公司在苹果供应链机器视觉系统份额约40%。光通信代理业务：2026年收入预计7-8亿元（同比增50%+），2027年再增50%+（需求从传统运营商扩展至AI计算中心）。具身智能数据采集收入预计从2025年约0.5亿元翻倍至2026年约1亿元。 三花智控（002050.SZ/2050.HK，A股中性/H股买入） 机器人业务拓展至灵巧手、热管理、传感器。灵巧手结合合资平台空心杯电机与传感器，已获国内头部客户批量订单。热管理空冷/液冷方案均在开发，部分项目年底量产。数据中心液冷是更明确的近期增长驱动：一次侧产品占比从80-90%降至今年70%，二次侧贡献2027年预计进一步提升。数据中心收入去年约14亿元，储能约6亿元，今年数据中心收入预计增约50%至20亿元，未来几年增速或维持50-100%。 奥普特（688686.SS，中性） 苹果供应链替代不仅限于单一项目，正从FATP/组装/模组/3D打印/AOI全面替代康耐视/基恩士，新项目替代压力加速并逐步延伸至老线改造。3D打印需求真实但仍在验证/小批量阶段，放量取决于2027年手机项目审批。工业AI壁垒：公司优势不在通用大模型，而在设备级全栈视觉能力，光源设计占解决方案价值约30%，直接决定图像质量和AI识别精度。客户可能自建算法，但通常缺乏相机、镜头、光源、控制器及视觉系统集成能力，因此奥普特可作为核心视觉硬件供应商或软硬一体方案商，价值捕获更广且粘性更强。 双环传动（002472.SZ，买入） 海外汽车齿轮份额稳步提升，特斯拉突破或提供上行期权。今年海外外资品牌出货量将超100万套（主要在欧洲，市占率双位数）。同轴齿轮：2026年上半年出货约30-40万套，下半年月均约8万套，全年50-60万套（受长安汽车、比亚迪、华为项目拉动）。智能传动齿轮客户结构优化，降低对激进策略的扫地机器人客户依赖，拓展泳池清洁、割草机、办公、汽车及电单车，全年收入目标约10.5亿元。 怡合达（301029.SZ，买入） 终端市场：锂电将从2026高增长转向2027稳健支撑，上行轮动至3C/半导体。2026年上半年锂电同比+48%（占收26%），但增速正正常化。3C受益苹果新机型/20周年形态变化带动设备更新；半导体主要通过后道自动化FA需求（夹具/治具）增长，毛利率40%+。BOM/FA份额：公司目前FA市占率约10%，目标五年后20%。大客户成熟产品FA上行或受限于多源采购和招标，更大机会在长尾中小企业渗透（一站式采购、SKU广度、短交期）。管理层认为份额提升主要靠客户覆盖、SKU覆盖和供应链整合，而非激进定价。 三、投资论点与估值要点（核心标的） •先导智能（A/H）：全球领先电池设备商，受益于储能加速（2026-30E占订单40%）、头部集中、钠电/固态长期潜力。预计2026-30E收入/净利CAGR 28%/34%，利润率从2024/25低谷恢复。A股目标价50.9元（30倍2027E PE），H股46.4港元（24倍2027EPE，较A股折价20%）。均予买入。 •双环传动：中国最大高精度齿轮制造商之一，EV齿轮2026-30E CAGR 18%，智能传动齿轮CAGR 27%。目标价45.5元（25倍2027E PE），买入。 •怡合达：FA供应链现代化模式，目标价35.7元（32倍2027E PE），买入。 •三花智控：HVAC热管理全球龙头，机器人执行器具长期潜力。A股目标价38.6元，H股40港元（均基于2030E PE 25倍折现），A股中性/H股买入。 •大族激光：激光设备龙头，受益于AI PCB、3D打印及消费电子新形态。目标价115元（30倍2027E PE），中性。 •绿的谐波：谐波减速器国内龙头，人形长期潜力大但估值已反映。目标价186.7元（50倍2030E PE折现），中性。 •凌云光：机器视觉及光通信代理驱动，目标价40.1元（主业务30倍2030E PE折现+智 谱股权价值），中性。 •埃斯顿：工业机器人国内第一，但价格竞争激烈、盈利记录不稳。A股目标价14.7元（35倍2030E PE折现），卖出；H股目标价11.6港元（25倍2030E PE折现），中性。 •奥普特：机器视觉替代加速，目标价105元（35倍2027E PE），中性。 四、结论 高盛认为，中国工业机器人及自动化板块正经历需求结构轮动，锂电设备订单向头部集中，3C/半导体/光学等新需求将在2027年苹果大年迎来爆发。海外扩张（尤其欧洲