高盛闭门会详解中国工业的三大主题机器人aidc电力太空光伏20260201dl36

·人形机器人板块评级逻辑：对人形机器人板块持相对谨慎态度，核心逻辑在于市场对行业长期增长的乐观预期已充分反映在当前股价中。自2025年11月起将Sunwah Intelligent Control Asia的评级从中性下调，主要考量是行业长期前景的热度已完全体现在股价里，而投资者可能会因真正自主能力和灵巧操作的进展慢于预期而失望，实现通用人形机器人能力的突破可能比预期更具挑战性且耗时更久，达到人类水平的人形机器人距离仍较远。以特斯拉Optimus为例，其百万台的长期出货目标已反映在相关个股当前股价中；Optimus 3的发布时间从原计划的2月前后推迟至未来数月，目前仍处于研发早期阶段，尚未在工厂承担实质性任务，且最早要到2027年底才可能对外销售。 1、人形机器人行业及个股观点、人形机器人行业及个股观点 ·人形机器人板块评级逻辑：对人形机器人板块持相对谨慎态度，核心逻辑在于市场对行业长期增长的乐观预期已充分反映在当前股价中。自2025年11月起将Sunwah Intelligent Control Asia的评级从中性下调，主要考量是行业长期前景的热度已完全体现在股价里，而投资者可能会因真正自主能力和灵巧操作的进展慢于预期而失望，实现通用人形机器人能力的突破可能比预期更具挑战性且耗时更久，达到人类水平的人形机器人距离仍较远。以特斯拉Optimus为例，其百万台的长期出货目标已反映在相关个股当前股价中；Optimus 3的发布时间从原计划的2月前后推迟至未来数月，目前仍处于研发早期阶段，尚未在工厂承担实质性任务，且最早要到2027年底才可能对外销售。综合来看，当前股价已透支部分长期预期，若缺乏有效AI模型或数据策略支撑，相关个股可能面临回调压力；除非有实际技术进展或业绩数据证明成长逻辑，否则难以推动股价进一步上行。 ·人形机器人行业规模与技术：全球人形机器人行业目前仍处于发展早期阶段，2025年全球人形机器人出货量约为1.5万台，仅为工业机器人年出货量（50万台）的3%，且大部分出货量来自国内人形机器人企业。展望2026-2027年，行业出货量有望从当前低基数实现数倍增长。国内头部企业2025年已实现数十万台出货量，未来几年出货目标将逐步提升至数千台乃至数十万台，呈现阶梯式增长路径。技术层面，当前人形机器人的小脑控制或全身控制能力已达80-90%，与公开演示视频表现相近；国内头部企业普遍具备80-90%的内部组件设计能力，支撑企业每6-8个月完成一次产品迭代，快速推进技术升级和性能优 化。 ·人形机器人应用趋势与个股：人形机器人行业需求结构正逐步演变，2025年市场需求主要集中在早期研发相关场景，包括科学研究、教育、AI模型训练以及数据工厂的数据采集等领域，数百家数据工厂是重要需求来源。展望未来，行业需求将逐步转向导购、汽车经销商导览、博物馆导览、展会导览等专用场景，这类场景对机器人的导航、交互及任务规划能力要求相对较低，契合当前AI能力发展阶段。在通用自主能力尚未取得突破性进展的背景下，聚焦专用场景是更务实的发展路径，企业可通过这类场景实现营收，同时积累真实世界运行数据反哺产品迭代优化。个股选择上，更偏好San Hua Edge，主要原因是其估值更具吸引力，与A股相关标的相比存在更深估值折价；其他核心个股因长期增长预期已充分反映在当前股价中，若缺乏实际技术进展或业绩支撑，股价可能面临回调压力。 2、电力供应个股投资逻辑分析、电力供应个股投资逻辑分析·INL投资逻辑与业绩预期：电力短缺的主流解决方案存在明显瓶颈，美国AIDC电力需求中60% 可由天然气发电满足，但主流OEM厂商产能已处于满负荷状态，订单积压长达数年，短期产能扩张空间极为有限。核心瓶颈并非组装环节，而是热端部件尤其是涡轮叶片，该领域供应高度集中于西方供应商，而这些供应商对产能扩张持谨慎态度，优先保障航空航天领域的长期需求，同时还面临劳动力短缺带来的扩张难题。 INL凭借多重核心优势脱颖而出：一是在中国拥有可用产能且扩张难度较低，具备竞争力的平均售价（ASP），客户认证工作稳步推进；二是积极开展研发 活动，与Simmons Energy合作拓展SKU覆盖范围，并与贝克休斯、索迪斯、 GE航空等头部企业达成长期合作协议。未来市场份额增长确定性较强，预计 2030年INL在西门子能源叶片板块的市占率将提升至4%，在贝克休斯的市占率达8%，届时西门子能源有望成为其最大客户，贡献约10亿元营收。 业绩增速方面，未来五年INL的EPS复合增速预计为40%，营收复合增速为25%，增长动力主要来自产品结构优化——从低毛利传统铸件转向壁垒更高的燃气轮机叶片和航空航天部件，同时良率提升、规模效应凸显以及研发费用占比随规模扩大逐步下降，也将进一步支撑利润率持续扩张。产能与订单层面，2025年末其两大发动机业务在手订单达17亿元，2026年仍有望进一步增长，但2026年产能维持在20亿元。公司设定长期目标，计划2030年实现营收100亿元，激进目标则是提前至2028-2029年达成。潜在估值重估催化剂包括设备采购加速带动产能扩张、供不应求市场环境下的产品提价，以及燃气轮机OEM厂商订单积压持续增加带来的需求确定性提升。 ·Si Yuan海外布局与竞争优势：Si Yuan正稳步推进海外市场布局，2026年海外订单预计实现40%的同比增长，这 一增长将有力支撑其2027年的海外营收表现。从全球电力供应格局来看，美国电力供应短缺问题持续凸显，本地供应商即便推进激进的产能扩张计划，2027年也仅能满足40%的本地需求；当前欧美地区电力相关部件存在30%的供应缺口，预计2030年缺口将收窄至10%但短缺状态仍将持续。此前韩国厂商已从美国需求外溢中率先受益，而中国厂商的增量机会自2025年第四季度才开始显现，且2026年和2027年需求确定性较高，因为西方主要产能要到2027-2028年末才会逐步上线，而Si Yuan的二 期变压器工厂仍有充足的产能空间可挖掘。 订单层面，2025年Si Yuan从美国市场获得8亿元订单，2026年预计将有更多订单持续流入，公司希望通过9个月的交付周期，在年内确认大部分订单收入。长期来看，尽管Si Yuan目前仍是全球电网设备领域的小型玩家，但有望深度受益于持续数十年的全球电网升级浪潮，其布局覆盖中东、东南亚、非洲及欧洲等多个电网需求增长潜力较大的地区。 面对潜在的市场竞争，Si Yuan已明确差异化竞争策略以巩固先发优势：a.优先拓展至需求更具持续性和重复性的主要输电运营商，筑牢基本盘；b.搭建更完善的全球销售网络，强化市场竞争壁垒；c.若其他中国厂商进入相似区域，将及时调整方向，转向可再生能源升级、工业企业及配电网领域拓展新需求；d.通过建立更优质的备件中心、强化本地化售后服务、增加本地化研发投入与生产布局，进一步筑牢竞争护城河，保障其在全球电网设备市场的份额稳步提升。·Huaming中性评级原因分析：Huaming在国内电网设备领域已建立稳固的市场地位，是国家电网分接开关产品的主导供应商，但受多重因素制约，对其投资评级为中性。业绩增长层面，Huaming的EPS复合增速为中双位数，整体增长态势较为温和，缺乏高弹性表现。需求端方面，离网需求仍呈现疲软态势，难以对公司业绩形成有力支撑；海外业务方面，由于基数较高，增长速度已出现明显放缓，难以成为短期业绩增长的核心驱动。 市场份额拓展层面，Huaming在美国市场的市占率未显现出明显加速提升的迹象，短期内缺乏能够推动市占率快速增长的核心动力。综合来看，相较于INL 和Si Yuan，Huaming缺乏明确的短期上行催化剂，业绩增长的确定性和弹性均较弱，因此给予中性评级。 3、数据中心电气个股投资分析、数据中心电气个股投资分析·K Star投资价值与业绩预期：K Star是全球前五的不间断电源（UPS）供应商，在国内厂商中凭借差异化ODM 模式脱颖而出，是唯一进入美国AI数据中心供应链的中国UPS企业，这一优势源于其与施耐德、伊顿、维谛等企业长达十年的ODM合作基础。近期公司预披露2025年盈利同比增长60%，其中来自施耐德和台达的美国订单已达5亿元，占2025年总营收的10%。预计核心客户大概率会在2026年第二季度追加更多订单，2026年该新业务板块营收将增长7倍，占总营收的11%，贡献总盈利的高teens水平，成为盈利增长核心驱动力。自2025年年中以来，市场一致预期已将2026年盈利预期上调20%-60%，但我们的盈利预测仍较市场一致预期高出10%-15%，核心逻辑是市场尚未充分重视K Star从核心客户获取更多订单的潜力，以及美国业务显著高于国内的毛利率带来的盈利弹性。估值层面，公司2026年市盈率为30倍，2027年为23倍，对应每股收益（EPS）增速50%，估值具备较高吸引力，成长确定性较强。·MKM中性评级逻辑分析：MKM是国内多元化电力电子制造商，传统业务聚焦家电控制与工业自动化领域，目前正向全球AI服务器电源市场转型，已实现相关产品小批量出货，但转型面临显著执行挑战：a.从研发转向量产需管理包含大量AI专属陌生组件的复杂供应链；b.2026年上半年产品实际部署后稳定性监控将迎来关键压力测试；c.需应对不同云服务提供商及新客户的项目化、波动化需求。当前公司在全球团队布局、服务网络覆盖等方面仍存不足，交付周期、全球服务能力及生态影响力显著落后于台达电子等全球龙头。近期公司 预披露2025年四季度出现净亏损，未达市场预期，核心原因是传统业务毛利率承压，同时AI服务器电源业务前期研发费用大幅前置。自2024年10月英伟达宣布MKM为其生态合作伙伴以来，公司股价已累计上涨超4倍，但市场对公司转型完美执行的预期过于乐观，我们预计到2030年公司全球市占率仅能达到5%，且更多机会来自定制化AI服务器供应链。估值层面，公司2026年市盈率超100倍，2027年超50倍，估值与基本面背离，风险收益比缺乏吸引力，因此给予中性评级。 4、空间太阳能产业及个股分析、空间太阳能产业及个股分析·空间太阳能需求逻辑与受益标的：2025年11月，Elon Musk 在社交媒体表态，计划发射太阳能卫星至太空为人工智能供电；2026年年初达沃斯论坛上，他进一步透露特斯拉与SpaceX将在2026-2028年各自在美国新增100吉瓦太阳能产能。相关表态引发市场对空间太阳能需求机遇的超预期判断。在吉瓦级大规模生产场景下，中国太阳能企业凭借全球主导的市场份额与完善产业链体系，是需求上行的核心受益群体。分阶段来看各环节受益逻辑：a.短期若特斯拉与SpaceX合计200吉瓦的美国产能规划落地，2026-2028年中国太阳能领域资本开支预计平均提升25%，太阳能设备厂商将率先受益；b.中期卫星相关太阳能需求规模仅数十兆瓦，但组件定价是当前常规组件的数百倍，下游组件厂商将受益；c.长期若空间人工智能数据中心电力需求持续保持两位数增速，年需求规模有望达吉瓦级，全产业链均将受益。重点受益标的：a. Maxwell：拥有全球AGAT设备70%市场份额；b.深圳SC：全球TOPCON电池设备市占率超50%；c.杭州First：全球市占率超60%，具备适配各类太阳能技术路线的综合封装解决方案；d.隆基绿能：全球组件市场份额超10%，是高效组件生产龙头。 5、各板块核心问题答疑、各板块核心问题答疑 ·人形机器人数据策略答疑：a.人形机器人AI训练数据获取难点：在物理世界交互需要触觉、力反馈等多维度数据，这类数据不像大语言模型数据可从互联网轻易获取，行业面临数据匮乏的核心瓶颈。 b.行业应对数据瓶颈的解决方案：一是数据工厂模式，2025年数据工厂是人形机器人企业订单的重要来源，但数据工厂需严格的流程管理以保证数据质量，这是当前行业的一大挑战；二是模拟训练，该模式效率较高但在真实场景中的成功率仅约50%，需结合机器人自主采集或人工标注的真实数据进行强化学习，才能将成功率提升至80%-90%；三