2Q26保险资金重仓流通股深度跟踪：加仓公用、煤炭，新进食饮、银行

2Q26保险资金重仓流通股深度跟踪——加仓公用&煤炭，新进食饮&银行 2 0 2 6.9.4 葛玉翔证券分析师执业证书编号：S0740525040002邮箱：geyx01@zts.com.cn 蒋峤 证券分析师执业证书编号：S0740517090005邮箱：jiangqiao@zts.com.cn ◼持续低利率环境下险资再配置收益率面临考验，鼓励长期资金入市政策渐次落地，险资市场定价权逐步提升 •2026年8月保险公司资负新规重塑行业资产负债管理，股票作为关键少数的重要性进一步提升。我们测算2026年中性假设下，全年股基增量资金约6,248亿元。2Q26末股票投资在险资运用余额占比为10.4%。•经测算，当前（2026年8月）保险资金新钱投资收益率预计为2.56%，仍处于底部区域震荡。 ◼“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍（欢迎关注Wind PMS代码为W1428999213874） •我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过调整后，形成样本集开展研究。2026年年初至今（2026年9月3日），组合绝对回报为-0.38%，相对回报为1.29%。2Q26以来相对收益逐步显现。 ◼2Q26保险资金重仓流通股跟踪：创业板大涨，中证红利和恒指领跌主要宽基指数，持股集中度提升 •2Q26末，险资共出现在610只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达921次，合计持股数量为834亿股，合计持股市值为7972亿元，环比增速分别为-4.5%、1.9%、10.9%和6.4%。期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3290.7亿)、公用事业(844亿)、家用电器(405.9亿)、电子(397亿)和交通运输(372.2亿)。2Q26末，险资持有申万一级行业个股数排名前五分别为电子(53)、机械设备(46)、电力设备(46)、医药生物(43)、汽车(38)和基础化工(33)。 •2Q26保险资金重仓流通股加减仓分析。2Q26险资重点对公用事业、煤炭、银行、家用电器和钢铁等合计20个行业进行增持。重点个股方面：中国广核获平安多账户增持与新进；中国神华前十大股东名单现分歧，太平减持，国寿增持；中国银行前十大流通股东名单中出现4家险资账户，人保多账户新进；浙能电力获平安和太保增持；美的集团获平安与太平增持。新华多账户增持包钢股份，国寿增持立讯精密、紫金矿业、鼎鹏控股、长江电力、深南电路、大秦铁路、中国铝业、云南白药、双汇发展；瑞众人寿增持五粮液。2Q26险资重点对非银金融、基础化工、房地产、通信和电力设备等合计9个行业减仓。重点个股方面国寿减持东山精密、中国平安、帝尔激光、长电科技等，太平减持大悦城，平安减持国投电力，瑞众减持联瑞新材。中国石化前十大股东名单中虽然遭国寿减持，但获国丰兴华基金大幅增持。 •2Q26险资新进前十大流通A股行业集中在食品饮料、银行、电子、通信和电力设备等行业。国寿新进贵州茅台、建设银行、中国电信、天孚通信、芯源微、洛阳钼业、申能股份、中远海控、晶晨股份、中钨高新、沪电股份、中国石油和君正股份等公司，股票数量最多。新华保险则多账户新进券商股（华泰证券与东方证券）和亿纬锂能，瑞众人寿新进中国中车与平安银行。2Q26险资退出前十大流通A股行业集中在通信、有色金属、电子、电力设备和传媒等行业。和谐健康退出金科股份；国寿通过“委外”账户进行调仓，退出部分中小市值品种。 ◼建议关注：中国财险、中国太保、中国平安、中国人寿、新华保险 •迎接A股“慢牛”下险资权益投资新生态，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大。9月板块有望延续7月以来的相对与绝对收益贡献。 ◼风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧 持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 “中泰非银保险重仓流通股”体系介绍 目录 2Q26保险资金重仓流通股跟踪 4 不同类型资金偏好 C O N T E N T S 投资建议与风险提示 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 保险资金再配置收益率面临考验，长端利率仍处于区间震荡 ◼经我们测算，当前（2026年8月）保险资金新钱投资收益率预计为2.56%，仍处于底部区域震荡；存量净投资收益率预计2026至2028年分别下降21/22/19bps，共计下降62bps •预定利率不能高于该模拟新钱收益率水平，否则存在“即刻”利差损压力。•总保费中占比较高的续期保费，由于成本相较续期保费较高，存在“潜在”再配置利差损压力。•净投资收益率预计2026年/2027/2028年分别为3.10%/2.88%/2.69%。 债券配置比例稳健，股票余额随行就市提升，但增速相对克制 ◼2Q26末股票投资在险资运用余额占比为10.4%，余额环比1Q26末提升6.9%，增速相对克制 •险资配置非标产品随着产品到期逐步被替代为标准化金融产品，股票作为关键少数类资产占比稳步提升。•我们测算全年保险资金股基累计劲增近1.6万亿，根据指数波动测算假设其中约2/3贡献来自市值波动上涨贡献，1/3贡献来自主动增仓意愿，我们测算2026年中性假设下，全年股基增量资金约6,248亿元。 保险资金配置股票动因：多维约束条件下，底层逻辑与传统资管机构本质差异 ◼险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配置型的优质资产荒环境 •险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。 原银保监会设置7档基于偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限。2025年4月优化合并至5档。 ➢穿透管理下保险大类资产配置策略 ➢积极配置优质长久期资产，获取长期稳定收益，降低错配风险 权益配置比例提升1个百分点，对偿付能力影响约为5～10个百分点。 权益类资产风险因子在0.3左右，导致一定范围内偿付能力水平越低，权益市场波动对偿付能力水平的影响越大 保险公司资负新规视角下的权益配置策略：股息价值增厚净投资收益覆盖率 ◼2026年8月保险公司资负新规重塑行业资产负债管理，股票作为关键少数的重要性进一步提升 •寿险公司监管指标净投资收益覆盖率（衡量投资收益中较为稳定的部分是否能够满足给予客户的保证利益要求，反映公司相对刚性的成本收益匹配情况）。根据我们的测算，2026年末行业保证负债成本、打平资产保证成本（考虑权益因子）和净投资收益率（剔除长股投的贡献确审慎性）数值分别为2.75%、2.50%和2.92%，仍有一定安全垫，但近年来净投资收益率降幅相对更大。•寿险公司监测指标中的利差四，该指标衡量当年利差边际变动情况。根据我们的测算，2026年8月，新业务刚性负债成本与新增固收负债成本分别为1.79%和1.81%，仍具备一定安全垫，不过若后续利率进一步下行，2027年预定利率调整预计在所难免。 政策持续推动下，新增长期资金持续入市，险企当仁不让 ◼2025年以来关于长期资金入市的政策持续加大，保险资金成为市场关注焦点，险资入市既是响应监管号召，又是自身的切实需要 •2026年全国两会相关表述从2025年的“大力推动中长期资金入市”转变为“健全中长期资金入市机制”，标志着监管层从单纯的引导资金“入场”，升级为保障资金“留得住、用得好、退得出”的全链条制度设计，强调通过重塑长周期考核、优化准入规则等系统性安排来夯实险资长期投资的制度基础。 险资长期入市正当时：每年新增保费的30%预计能够带来多少增量A股新增资金？ ◼2025年1月23日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。 •险资需考虑各类资产风险和收益特征，在目标收益率和风险边界等约束下，通过大类资产配置来获取风险稳定的收益，资产配置链条涵盖资产战略配置（SAA）—资产战术配置（TAA）—资产交易配置。•我们预计更为合理的结构或为【经营活动现金流量净额】，也即在扣除了到期、赔付和手续费后的净现金流，实为当期可供支付投资活动现金的“弹药”。 险资长期入市正当时：三批保险资金长期股票投资试点规模达2220亿元 ◼首批长期股票投资试点通过长股投+FVOCI权益工具组合，降低权益资产市值波动对于净利润的影响；同时给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠 •鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东，4Q25新进中国神华，1Q26新进贵州茅台，2Q26新进中国石化。 •鸿鹄基金投资范围：中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股。标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。若基金有闲置资金，可投资于货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理类投资品种。 鸿鹄志远与鸿鹄基金投入规模超1100亿元，最新持股情况观察 ◼2Q26末进入A股前十大流通股股东合计持股金额达377亿元 •2Q26试点基金新进五粮液A股前十大流通股股东,并对中国神华、中国石化进行了增仓。•本期试点基金投资股票加权平均涨跌幅为-16.0%，2026年加权预期ROE为14.9%，加权平均股息率为5.2%，加权平均PB和PE分别为2.2X和14X。 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍 “中泰非银保险重仓流通股”组合构建 ◼我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过以下调整后，形成分析样本集开展研究 •剔除平安银行（中国平安保险(集团)股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品持有的）、中国平安（中国平安保险(集团)股份有限公司长期服务计划持有的）、中国人寿（中国人寿保险(集团)公司持有的）上述标的•剔除全国社保基金持有标的（如基本养老保险基金1001组合、1101组合、1201组合、1301组合等）•Wind统计内容包括持仓数量、持仓市值、占流通股比例等直接计算指标•我们自建资金来源分类，包括传统险、分红/万能、寿险公司、财险公司、投连、集团公司、资管公司•我们同步分析了财务指标（如：ROE等）和估值指标（如：PB、PE、股息率等） 欢迎关注Wind组合管理PMS“中泰非银保险重仓流通”组合 ◼组合Wind代码为W1428999213874，组合名称为“中泰非银保险重仓流通” •我们根据每季度末A股定期报告中保险重仓流通股持股情况定期更新组合持仓并回溯。•2026年年初至今（2026年9月3日），组合绝对回报为-0.38%，相对回报为1.29%。2Q26以来相对收益逐步显现。 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所2Q26保险资金重仓流通股跟踪 2Q26权益走势复盘：创业板大涨，中证红利和恒指领跌主要宽基指数 ◼A股极致分化，板块轮动加剧，双创成长板块领涨，市场轮动加速 •2Q26，主要权益类指数表现由高至低分别为：万得偏股混合型基金指数(16.6%)、沪深300(10%)、恒生指数(-9.5%)和中证红利(-12.4%)。•2Q26，31个申万行业中6个行业上涨，电子、通信、建筑材料、机械设备、基础化工涨幅靠前。沪深300指数上涨11.9%，共有4行业跑赢。 2Q26保险资金进入前十大流通股股东的A股上市公司概览：持股集中度提升 ◼2Q26末，险资共出现在610只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达921次，合计持股数量为83