1Q26保险资金重仓流通股深度跟踪：宽基ETF赎回潮下重仓市值再创新高，重点加仓金融、医药、交运、煤炭

2 0 2 6.5.5 葛玉翔 证券分析师执业证书编号：S0740525040002邮箱：geyx01@zts.com.cn 蒋峤 证券分析师执业证书编号：S0740517090005邮箱：jiangqiao@zts.com.cn ◼持续低利率环境下险资再配置收益率面临考验，鼓励长期资金入市政策渐次落地，险资市场定价权逐步提升 •2025年全年险金股基累计劲增近1.6万亿，根据指数波动测算其中约2/3贡献来自市值波动上涨贡献，1/3贡献来自主动增仓意愿，我们测算2026年中性假设下，全年估计增量资金约7,133亿元。期末股票投资在险资运用余额占比为10.1%。•经测算，当前（2026年4月）保险资金新钱投资收益率预计为2.64%，仍处于底部区域震荡。 ◼“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍（欢迎关注Wind PMS代码为W1428999213874） •我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过调整后，形成样本集开展研究。2026年年初至今（4月30日），绝对/相对回报为-2.43%和-6.26%。 •1Q26末，险资共出现在639只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达904次，合计持股数量为752亿股，合计持股市值为7489亿元，环比增速分别为3.9%、6.7%、6.0%和6.2%。期末险资持有申万一级行业总市值排名前五分别为银行(3521.1亿)、公用事业(652.8亿)、交通运输(406.4亿)、电力设备(233.5亿)和电子(227.7亿)。1Q26末，险资持有申万一级行业个股数排名前五分别为电力设备(56)、电子(54)、机械设备(47)、医药生物(47)、基础化工(47)和汽车(45)。 •1Q26保险资金重仓流通股加减仓分析。1Q26险资重点对银行、非银金融、医药生物、交通运输和煤炭等合计15个行业进行增持。重点个股方面国寿自4Q25新进中国平安A股前十大流通股股东后，1Q26进一步增持；中国银行流通股名单现分歧，300ETF明显减持，国寿增持新华和太平新进；云南白药流通股名单中国寿增持，证金公司减持；工行流通股名单中，国寿增持，国丰兴华和太平新进；中信银行流通股名单中国寿增持，证金公司减持；太保寿险通过举牌方式新进上海机场前十大大流通股股东。1Q26险资重点对电力设备、有色金属、计算机、电子和汽车等合计15个行业减仓。重点个股方面和谐健康在金风科技高位继续减持、太平减持中国电建，太平减持电投能源但国寿新进；国寿减持潍柴动力，但平安增持；太平减持平高电气但国寿新进新华增持。 •1Q26险资新进前十大流通A股行业集中在家用电器、银行、电子、食品饮料、机械设备等行业。从重点公司来看，国寿新进美的集团、五粮液、江苏银行、上海银行、立讯精密、福耀玻璃、中联重科、鹏鼎控股、东阿阿胶、神火股份、中远海能、柯玛科技、东方电气A股前十大流通股，平安新进中国广核等A股前十大流通股，瑞众人寿新进五粮液、三一重工、顺丰控股前十大流通股股东名单。新华保险新进航发动力、包钢股份、分众传媒等。1Q26险资退出前十大流通A股行业集中在通信、有色金属、电子、电力设备和传媒等行业。 ◼建议关注：中国太保、中国财险、新华保险、中国平安和中国人寿，“利差不够，股票来凑”，迎接A股“慢牛”下险资权益投资新生态，A股慢牛有望改善当前持续低利率环境下险资投资生态，新准则实施后股票持仓上涨对险企盈利弹性逐步放大 ◼风险提示：研报信息更新不及时风险及样本统计差异、长端利率快速大幅下行、权益市场波动加剧 持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 “中泰非银保险重仓流通股”体系介绍 目录 1Q26保险资金重仓流通股跟踪 4 不同类型资金偏好 C O N T E N T S 投资建议与风险提示 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所持续低利率环境下险资增配股票仍是大势所趋 保险资金再配置收益率面临考验，长端利率仍处于区间震荡 ◼经我们测算，当前（2026年4月）保险资金新钱投资收益率预计为2.64%，仍处于底部区域震荡；存量净投资收益率预计2026至2028年分别下降23/19/18bps，共计下降60bps •预定利率不能高于该模拟新钱收益率水平，否则存在“即刻”利差损压力。•总保费中占比较高的续期保费，由于成本相较新单保费较高，存在“潜在”再配置利差损压力。•净投资收益率预计2026年/2027/2028年分别为2.97%/2.78%/2.60%。 债券配置比例稳健，股票余额随市高增 ◼4Q25末股票投资在险资资金运用余额占比为10.1%，余额环比3Q25末提升3.1%，明显加仓 •险资配置非标产品随着产品到期逐步被替代为标准化金融产品，股票作为关键少数类资产占比稳步提升。•我们测算全年保险资金股基累计劲增近1.6万亿，根据指数波动测算假设其中约2/3贡献来自市值波动上涨贡献，1/3贡献来自主动增仓意愿，我们测算2026年中性假设下，全年估计增量资金约7,133亿元。 保险资金配置股票动因：戴着镣铐起舞，底层逻辑与传统资管机构本质差异 ◼险企应以负债为驱动，以偿付能力为核心指标，致力于创造穿越宏观经济周期的稳定的投资收益，以满足负债需求，并且要严格且有纪律地执行战术资产配置，积累优质资产以应对当下配置型的优质资产荒环境 •险资长期入市与权益市场长牛是共荣共生且互为前提，险资需要在偿付能力充足率、投资收益目标和资产负债匹配的财务目标三者间寻求平衡。 原银保监会设置7档基于偿付能力充足率对应的权益类资产比例上限。2025年4月优化合并至5档。 ➢穿透管理下保险大类资产配置策略 ➢积极配置优质长久期资产，获取长期稳定收益，降低错配风险 权益配置比例提升1个百分点，对偿付能力影响约为5～10个百分点。 权益类资产风险因子在0.3左右，导致一定范围内偿付能力水平越低，权益市场波动对偿付能力水平的影响越大 从偿付能力约束分析险资配置股票动因：来自风险因子的约束与释放 ◼2025年12月末《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》引导拉长股票持仓时间 •对于持仓时间超过三年的沪深300指数成分股、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27；持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36，幅度均为10%，需要注意的是上述持仓时间分别根据过去六年/四年加权平均持仓时间确定。•在不进行外源性资本补充的前提下，险资需要面临“提高偿付能力充足率——增加权益配置比例——外部持续低利率环境延续”的三角困境。 外部持续低利率环境延续 增加权益配置比例 •认可负债增速快于认可资产，实际资本承压•利率风险最低资本采用情景法计量，现金流评估与折现率水平影响最低资本 •股市慢牛逐步增加K1系数对因子消耗•监管引导险资持续增配权益 政策持续推动下，新增长期资金持续入市，险企当仁不让 ◼2025年以来关于长期资金入市的政策持续加大，保险资金成为市场关注焦点，险资入市既是响应监管号召，又是自身的切实需要 •2026年全国两会相关表述从2025年的“大力推动中长期资金入市”转变为“健全中长期资金入市机制”，标志着监管层从单纯的引导资金“入场”，升级为保障资金“留得住、用得好、退得出”的全链条制度设计，强调通过重塑长周期考核、优化准入规则等系统性安排来夯实险资长期投资的制度基础。 险资长期入市正当时：每年新增保费的30%预计能够带来多少增量A股新增资金？ ◼2025年1月23日，证监会主席吴清在国新办发布会上表示，将引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例，其中从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。 •险资需考虑各类资产风险和收益特征，在目标收益率和风险边界等约束下，通过大类资产配置来获取风险稳定的收益，资产配置链条涵盖资产战略配置（SAA）—资产战术配置（TAA）—资产交易配置。•我们预计更为合理的结构或为【经营活动现金流量净额】，也即在扣除了到期、赔付和手续费后的净现金流，实为当期可供支付投资活动现金的“弹药”。 险资长期入市正当时：三批保险资金长期股票投资试点规模达2220亿元 ◼首批长期股票投资试点通过长股投+FVOCI权益工具组合，降低权益资产市值波动对于净利润的影响；同时给予偿付能力占用打七折、豁免权益类资产占比的政策优惠 •鸿鹄基金于2Q24、3Q24、4Q24先后进入伊利股份、陕西煤业和中国电信前十大流通股股东，4Q25新进中国神华，1Q26新进贵州茅台。 •鸿鹄基金投资范围：中证A500指数成分股中符合条件的大型上市公司A+H股。标的公司应当公司治理良好、经营运作稳健、股息相对稳定、股票流动性相对较好，与保险资金长期投资需求相适应。若基金有闲置资金，可投资于货币市场基金、银行存款、国债逆回购等现金管理类投资品种。 鸿鹄志远与鸿鹄基金投入规模超1100亿元，最新持股情况观察 ◼1Q26末进入A股前十大流通股股东合计持股金额达388.9亿元 •1Q26试点基金新进贵州茅台、工商银行、海尔智家、中国建筑A股前十大流通股股东,并对中国石油和陕西煤业进行了增仓。 •本期试点基金投资股票加权平均涨跌幅为4.6%，2026年加权预期ROE为15.7%，加权平均股息率为4.2%，加权平均PB和PE分别为2.8X和16.2X。 CCONTE中 泰 证 券 研 究 所“中泰非银保险重仓流通股”体系介绍 “中泰非银保险重仓流通股”组合构建 ◼我们根据Wind平台收录的险资重仓流通股数据——即所有已披露定期报告的A股上市公司前十大流通股东名单中含保险机构的持仓记录，经过以下调整后，形成分析样本集开展研究 •剔除平安银行（中国平安保险(集团)股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司、中国平安人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品持有的）、中国平安（中国平安保险(集团)股份有限公司长期服务计划持有的）、中国人寿（中国人寿保险(集团)公司持有的）上述标的•剔除全国社保基金持有标的（如基本养老保险基金1001组合、1101组合、1201组合、1301组合等）•Wind统计内容包括持仓数量、持仓市值、占流通股比例等直接计算指标•我们自建资金来源分类，包括传统险、分红/万能、寿险公司、财险公司、投连、集团公司、资管公司•我们同步分析了财务指标（如：ROE等）和估值指标（如：PB、PE、股息率等） 欢迎关注Wind组合管理PMS“中泰非银保险重仓流通”组合 ◼组合Wind代码为W1428999213874，组合名称为“中泰非银保险重仓流通” •我们根据每季度末A股定期报告中保险重仓流通股持股情况定期更新组合持仓并回溯。•2026年年初至今（2026年4月30日），组合绝对回报为-2.43%，相对回报为-6.26%。 中 泰 证 券 研 究 所1Q26保险资金重仓流通股跟踪 1Q26权益走势复盘：板块分化严重，中证红利领涨主要宽基指数 ◼权益市场震荡中枢略有下降，交投活跃度有所下降，市场轮动加速 •1Q26（2026.01.01-2026.03.31），主要权益类指数表现由高至低分别为：中证红利(4.1%)、万得偏股混合型基金指数(-0.9%)、恒生指数(-3.3%)和沪深300(-3.9%)。•1Q26（2026.01.01-2026.03.31），28个申万行业中8个行业上涨，综合、公用事业、建筑材料、基础、电力设备涨幅靠前。沪深300指数下跌3.89%，共有19行业跑赢。 1Q26保险资金进入前十大流通股股东的A股上市公司概览 ◼1Q26末，险资共出现在639只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达904次，合计持股数量为752亿股，合计持股市值为7489亿元，环比增速分别为3.9%、6.7%、6.0%和6.2% 1Q26保险资金进入前十大流通股股东的A股行业分布概览 ◼持股市值较快增长至7489亿元，市场话语权持续进一步