开源煤炭公用2026煤炭周期上行 兖矿能源国际化动力煤龙头进阶

一、AI总结内容 一、核心标的基本情况 1. 兖矿能源为开源煤炭公用2026周期上行系列首推标的，2025年末境内外煤炭可采储量95亿吨，核定产能等口径下可采年限可达52年，2025年山东集团原煤产量2.8亿吨，为全国前三，持续为公司赋能（资产注入、资源开拓支持） 2. 业务结构已覆盖煤炭、煤化工、电力、新能源、高端设备制造，为综合能源供应商，煤炭产能约1.7亿吨/年，海外煤炭产能约0.74亿吨/年，合计现有产能2.4亿吨/年，计划2030年产能超3亿吨/年 3. 2026年上半年归母净利润71亿元，一季度同比增42%，二季度增55%，呈逐季提速态势，上半年毛利率抬升、期间费用率下降 4. 2026年股息率超4%，分红比例处行业中上水平，估值具备吸引力 二、投资弹性核心逻辑 1. 低长协比例的业绩弹性：2025年煤炭长协占比29%，2026年预计26%，显著低于同行（中煤、神华长协占比超60%），受益于本轮周期上行，利润释放弹性大 2. 煤炭量增确定性高：国内产能增量来自山东集团资产注入（新矿、新矿集团等待注入，年增量几千万吨）、外延并购、煤矿核增（硫酸矿已从800万吨核增至1000万吨，霍林河一号矿也获批核增）；海外澳洲红隼焦煤矿年产能600万吨，2026年Q3开始贡献业绩，计划2030年海外产能上限0.7亿吨/年 3. 煤化工业务：2025年甲醇销量全国第一，煤制油、醋酸等产量处全国前列，2026年煤化工资本开支增至53亿元，融信化工80万吨烯烃项目2026年底投料，新疆能化80万吨煤制烯烃项目2028年投料，2026年煤化工净利润预计达30亿元 4. 电力业务跨越式布局：2026年6月收购新能源集团、山东售电，新增1.2万兆瓦发电装机，2025年该电力资产净利润9.6亿元，占兖矿能源2025年净利润11%，2026年上半年已实现净利润8.4亿元，火电依托特高压跨省调配保障消纳，风电等效利用小时数高于全国平均 5. 非煤矿山木矿：内蒙最大露天木矿，金属量109万吨（占全国储量14%），2028年投产，预计贡献年净利润24亿元，木矿全球需求缺口持续扩大，支撑价格高位运行三、业绩与估值展望 1. 2026年全年归母净利润预计达200-210亿元，2028年预计达280亿元 2. 2028年按净利润280亿元、10倍PE估值，对应市值可达3000亿元，当前具备上涨空间 四、风险与关注 1. 政策调控风险：煤炭涨幅过快或引发发改委调控2. 海外业务成本压力：澳洲煤炭成本与国际油价关联度较高，存在一定波动风险 二、音频原文（转写） 各位领导晚上好，我是开元煤炭公用王高展。那欢迎各位领导接入我们开元煤炭高山深度系列呃第三期呃，兖矿能源。那兖矿的话，它其实是我们整个煤炭板块首推的一个标的。那之所以推它，其实我们看它呃第一的话 ，它有这个呃足够的大，足够大的一个体量，业绩的一个体量。 然后第二的话，就是说它其实整体来说的话，呃，就是煤炭销量的一个产量的一个。增量的一个呃弹性是有的，然后低长协的一个弹性也是有的。然后他还有一个比较不错的一个分红，那整体来说又有业绩，有弹性，又有分红，就是首推的一个标的。那我们看这个呃眼眶的一个基本的一个情况，眼眶的话他其实呃最开始他总部是在那个山东那边，然后山东的话其实其实从那个他在那个最开始兖州煤业嘛，然后九七年的时候，然后就是呃通过。 过那个演化集团，然后通过这个。呃，资产注入，然后成功上市。呃，然后在现在的话，就是我们看它其实已经不仅是那个煤炭业务。还有这个煤化工，然后以及电力。 呃，对，这样的话其实再加上一些那个呃新能源，然后以及那个呃，就是说其他的那种高端设备制造等等。这现在来说的话，就是已经是一个相对比较全面的这个呃能源，就是能源供应商，这这个这个集团。然后我们看的话，他这个业务的话，其实现在来说。也不仅是在那个山东那边。 像那个呃陕蒙新，然后也是就是呃他那边那个产量。也是进行一个布局。啊，以及境外的那个澳洲地区。然后我们说这个北美啊，然后欧洲的话也会有一些那个呃其他的那些矿。 也在那边。那我们看截止到那个。呃，就是202025年末，那它整体来说的话。他合计口径下那个。 呃，境内境内外的一个煤炭、杂单储量。是有。九十五亿吨，那整体来说的话，体量已经非常大了。然后整体来说就是一个。 非常非常。不错的一个公司，那我们看他这个。嗯 他的这个股东的一个结构，那他其实是 呃，整体来说，实控人是那个山东省的国资委。然后这个控股股东是 呃，山东集团，那我们看的话，这个山东集团这个 呃，整体来说它的一个量体量还是比较大的，然后 整个二五年，它这个原煤产量。 基本上就是2.8亿吨，然后是全国前三。而且就是持续的话，是在给这个。呃 就是说他这个。呃，眼眶能源进行一个赋能。 嗯。不仅是他这个集团内部的一个优质资产的注入，然后以及这个集团在 呃，省外以及境外他去开拓新资源的时候。哎，都会有这个。ええ。 嗯，那个山东集团的一个呃，一个助力，一个支持。对，这是这个。呃，这个 集团的一个呃，就是赋能来说的话，其实做的是 呃，非常好的。那我们看他这个今年上半年的一个呃业绩的一个情况。 那今年上半年是。呃，基本上这个规模净利润是有七十一个亿。然后呢，他从那个一季度开始的话，他一季度。呃，规模净利润的一个同比增速是百分之四十二。 那二季度是百分之 五十五，那我们能看的话，就是说他这个呃整体来说的话。呃，这个规模净利润的话，其实是在就是 嗯 就是足迹他。这个同比的一个增幅，它其实是在 扩大的。对，这这个是他的一个业绩非常 不错的一个点。 就是说，呃，随着这个周期上行，那我们看这个公司的一个业绩，呃，逐逐季度扩大，然后包括我们尤其看今年三季度。呃，现在来说的话，呃，那个秦港那边那个冻梅价格已经到那个。呃，九百往上了，然后一些产地的那个动力煤甚至都破千了。所以说这个的话，就是说这个。 呃，对于这个三季度这个上市公司它的一个 利润的一个释放会更可观一点。嗯，对，这是它的一个利润的一个情况。那我们看它这个呃营收还有这个毛利的一个结构。那基本上的话，我们看这个煤炭业务。 他其实跟那个煤化工业务是他的这个业呃，这个这个利润的一个核心。然后煤炭的话，基本上是占百分之七十五。然后煤化工是占百分之十五。对整体来说是。 就这样一个业务的一个构成。那今年来说的话，上半年也是。毛利率也是在往上抬升的一个，也一个一个状态。对，然后。 整体来说的话，我们也看到他这个呃期间费用率的一个呃一个一个下降。对，当然还是有跟其他公司相比的话，还是。有这种。下降空间，那这个期间费用率。 偏高。那可能也跟他那个澳洲那边的一些费用偏高有关系。那整体来说的话，后边还是。就是会会逐步去 呃，进一步降低，进一步优化。 对，这是他的一个情况。啊，另外的话就说这个公司的这个资金情况。那资金情况的话，我们看就是。呃，就是也是今年上半年这个账面的一个。 货币资金是增长那个呃五百四十九亿元，那整体来说的话。也是有百分之。二十多的一个增幅，然后那个。资产负债率也在回落。 呃，整体来说的话就是。这个公司资产负债率。现在。那就是横向比较来说，是是有点偏高的。 那这个跟他这个呃背后这几年。一直在扩张，包括 包括今年也在收那个呃电力那个资产啊之类的，也也是有这个关系。那公司在持续成长，所以说。在这个呃资产负债率相对 嗯，相对。 横向比较，相对相对高了一点。其实也是。呃，也是。请问考研吗？ 啊，整体来说的话，这个这个。呃，公司它这个资金的话，其实还是 非常充沛，尤其是在。今年这个 周期上行的这个阶段，我们判断基本上到年底这个。呃，负债率会进一步去改善。 对，这是它的一个覆盖率。然后是他这个资本开支。资本开支的话，二十六年全年这个资本开支。是有198亿，然后这同比是降的。 对，主要是新的那个煤矿，它这个建设开支在下降。那他今年核心有发力这个煤化工的这个业务。我们看他。 煤化工业务的一个。 呃，资本开支今年预计是要到那个五十三亿。然后去年是在那个三十四亿。所以说，煤化工这块其实也是一个。重点发力的这个点。 因为他 这是他的一个资本的一个情况。呃，然后股息率。然后对于这个眼眶来说的话，它整体来说的话，就是今年。在这个业绩上行的这个呃呃周期上行的这个阶段。 啊，它作为一个地长鞋，然后又有这个呃亮灯的一个弹性。一个标的，那他今年业绩兑现。啊，还不错，然后以及他这个呃，这个这个分红比例。然后历年来都是。 呃，都是非常在在这个行业。中上的一个水平。所以的话，就是说他这个。今年他这个，即使我们看。 呃，从从年初到现在已经 呃，涨了。已经已经涨过。呃，不小的一个幅度。那即使是这样的话，我们截止到那个 呃，八月底的时候算他这个股息率。 还是有那个呃，对，还还是有百分之四往上。所以说他这个呃会有一个很不错的一个呃利润兑现，以及股息率的一个预期。对，它这是它的一个基本情况。然后另外的话，就我们说这个公司的这个基本面，公司的基本面首先的话就说他这个资源禀赋，那他资源禀赋就是 呃，煤矿动力煤核心是这个动力煤的一个企业。 然后，他的这个 煤矿的一个生产基地，不仅是那个山东，然后现在陕西内蒙，然后新疆以及澳大利亚。都有。对动力煤为主。那现在来说的话，就说他这个。 煤炭体量 二五年那个G O R C那个 那个标准体系之下，那个可采储量是有一个九十。九十五亿。嗯，对，那这个跟那个呃大概的话，就是我们算一下，就是根据这个核定产能去算它对应。可采年限有40年。 嗯，但是这个这个标准的话，其实是按那个 就R C如果按照就是跟科威公司一块去按这个国内这个规范去算的话，那这个可采储量可能都到那个一百二十五亿吨了。那对应这个可采年限其实能到那个五十二亿，呃，五十二年。所以说他这个。呃，看来储量化其实是。 并不少的，而且它的这个核定产量高。核定产能高意味着。就是他在。周一上行阶段。 尤其是今年，它的一个利润的一个释放。要比那个呃，像像那个 呃，其他一些那个呃头部的那些标的。像那个陕煤呀，然后以及周煤之类的。呃，他要释放的要更快一点。 对，这是他的一个。呃，就是合并产能高的一个优势。那我们看它后边，它后边的一个资源增量或者它。他就这几年那个资源增量，主要是来从从哪里来的？ 那这个其实分成 三个部分。呃，核心的话还是这个集团山东集团内部资产的一个注入。那我们也看到他其实也会有这种外延的这种。并购，然后以及直接去竞拍一些那个煤矿。 都是能贡献它这个增量的。那首先就是说他这个。呃，集团资产注入是 呃，这个他这个资源增量的一个最重要的一个途径。对，从那个 一九年一直到现在。 然后像像那个未来能源，然后以及那个鲁西化工、新疆能化等等，然后这些。资源的一个呃，就是 注入给他带来这个。嗯 可采产能的一个可采储量的一个 提升。这这个幅度。 基本上是核心就是这些这些去贡献的。那我们看的话，就是对于这个 集团的这个资产注入来说。我们二五年这个公司的话，它占这个山东集团。あ。 这个原煤产量 这个比重其实已经到那个百分之九十七、七十九了。呃，后边的话其实还是有进一步去注入的。那个空间，那那其实包括我们统计下来可能就是新矿、新矿集团，然后 小矿集团以及那个贵州矿业都都是有的。有机会去往往这个。 上市公司体内 去去注入 对这个，其实后边。也是对应。一年几千万吨的一个呃，一个核定产能，那对能给这个上市公司有进步的一个。对，没有。 对，那除了这个之外的话，其实公司也在。积极去进行一个外延。外延的一个扩张。对，然后外延的话其实呃，包括在零九年的时候。 在内蒙那边设立那个鄂尔多斯那个公司。啊，去收购。呃，立马那些矿，然后以及他去竞拍那个。呃，转龙湾的那个煤矿的一个探矿权。 啊，对，然后一零年的时候又去。呃，收购那个浩盛煤业。嗯，那个百分之 五十一的股权，这个这个其实就是对应那个呃。是哪五所的那个煤矿？ 对，然后以及再往后内蒙古矿业。然后一直以来的话，其实都是都是在进行一个外延，外延扩张其实也是一个非常重要的一个部分。对他在这这个扩张的过程