风格再平衡下的医药主题基金

——医药主题基金推荐配置 长城证券产业金融研究院分析师：金铃执业证书编号：S1070521040001 报告时间：2026年9月3日 CONTENTS目录 01医药行业市场概况02医药主题基金风险收益特征03绩优医药主题基金筛选分析04风险提示 核 心 结 论 ◼自2015年以来，公募基金股票仓位中，医药行业的绝对仓位长期保持较高水平。我们将公募基金每个季度的重仓股仓位和行业指数价格进行相关性测算，发现自2015年以来，公募基金重仓股中医药行业的仓位和医药行业指数的价格走势相关性超过50%。2023下半年至今，医药行业尚未出现明显的龙头股抱团现象，医药行业中小市值公司明显跑赢大市值公司。 ◼医药主题基金数量较多，规模分化较大。医药主题基金市场的头部效应较为明显。前十家基金公司的市场份额接近70%。中欧基金、汇添富基金、工银瑞信基金三家基金公司的市场份额合计超过40%。医药主题基金经理的管理年限普遍较长，经验相对较为丰富。 ◼我们综合考虑基金封闭期以及持有期，目前的申赎状态、超额收益能力、超额收益胜率、控制波动回撤水平等各项指标，筛选出业绩表现较好的医药主题基金，并且划分为：穿越牛熊长期表现稳健的绩优医药基金、本轮行情中表现优异的医药基金新秀以及特色赛道的阶段性绩优医药基金三类医药基金。报告中对绩优医药主题基金的超额收益来源进行了挖掘。鉴于目前市场处于风格再平衡阶段，医药行业景气度和筹码结构相对占优，建议重点关注筛选出的绩优医药主题基金。 医药行业市场概况 ◼自2015年以来，公募基金股票仓位中，医药行业的绝对仓位长期保持较高水平。 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院，数据截止日期：2025年12月31日 公 募 基 金 医 药 仓 位 ◼在公募基金的重仓股中，医药行业的绝对仓位也相对较高。 ◼我们将每个季度公募基金重仓股中医药行业的仓位占比和医药行业指数走势图进行比较，可以发现，公募基金重仓股中医药仓位的变化和医药行业指数的价格走势具有一定的相关性。 ◼我们将公募基金每个季度的重仓股仓位和行业指数价格进行相关性测算，发现自2015年以来，公募基金重仓股中医药行业的仓位和医药行业指数的价格走势相关性超过50%。 资料来源：wind，长城证券产业金融研究院，数据截止日期：2026年6月30日 ◼截至2026年6月30日，医药行业的流通市值合计5.65万亿，在所有A股行业中市值占比达4.75%，排名第六位。 ◼医药行业的上市公司较多，截至2026年6月30日，共计有503家上市公司，数量占比9.11%，排名第三位。 ◼从医药行业的流通市值和上市公司数量来看，医药行业在A股市场结构中占据较为重要的位置。 A股 医 药 行 业 细 分 板 块 结 构 ◼拆分医药行业子行业结构，从申万二级分类来看，化学制药、医疗服务、医疗器械三大子板块的权重较高，分别为33.92%、15.72%和21.63%。 ◼从申万三级来看，前三大细分板块为化学制剂、中药和医疗研发外包。 ◼我们通过对ETF基金跟踪的众多医药相关指数进行分析比较后发现，800医卫指数成分股的行业权重与医药板块各子行业的流通市值占比较为接近。800医卫指数能够较好的表征均衡配置医药板块的收益表现。我们认为800医卫指数作为医药主题基金的基准对标指数较为合适。 港 股 市 场 医 疗 细 分 板 块 权 重 以 及 港 股 通 医 药C指 数 ◼由于医药主题基金中，部分基金配置了较高仓位的港股医药标的。 ◼通过对比港股市场的医疗板块权重和港股医药类指数，我们认为港股通医药C指数作为港股医药持仓的基准对标指数较为合适。 A股 医 药 行 业 市 值 分 布 和 收 益 表 现 ◼医药行业个股的流通市值分化较大。截至2025年末，流通市值在1000亿以上的上市公司仅8家，流通市值在300-1000亿之间的上市公司仅28家。大部分上市公司的流通市值在300亿以下。 ◼2023下半年至今，医药行业尚未出现明显的龙头股抱团现象。2023年下半年到2026年上半年，医药行业中小市值公司明显跑赢大市值公司。 医药主题基金风险收益特征 医 药 主 题 基 金 基 础 池 的 构 建 ◼筛选标准：将普通股票型、偏股混合型和灵活配置型基金（不同份额合并计算）中 •基金名字里面带有“医药”、“医疗”等字样的基金•业绩比较基准是以医药相关指数作为基准的基金•投资范围中规定投资医药相关标的不低于非现金基金资产80%的基金•选取2024/6/30-2025/12/31期间平均A股股票仓位高于70%，且2024/6/30-2025/12/31基金半年报、年报披露的平均医药仓位高于70%的基金◼初步筛选出171只基金 医 药 主 题 基 金 规 模 分 化 较 大 ◼医药主题基金数量较多，规模分化较大。我们以基金规模1亿以下作为微基金，基金规模在1亿至10亿作为小基金，基金规模10亿至20亿作为中基金，20亿至100亿作为大基金。100亿以上作为百亿基金。微基金和小基金的数量占比较高，截至2026年6月30日，超百亿基金仅有2只。 医 药 主 题 基 金 经 理 管 理 年 限 ◼医药主题基金经理的管理年限普遍较长，经验相对较为丰富。 ◼从基金经理的管理年限和所管理的基金规模来看，管理规模较大的医药主题基金基本由经验丰富的基金经理所管理。 医 药 主 题 基 金 市 场 份 额 ◼医药主题基金市场的头部效应较为明显。前十家基金公司的市场份额接近70%。 ◼中欧基金、汇添富基金、工银瑞信基金三家基金公司的市场份额合计超过40%。 医 药 主 题 基 金 择 时 和 择 股 能 力 ◼自2022年以来，大部分医药主题基金都体现出一定的beta择时能力，获取alpha超额收益的能力各有不同。 ◼根据TM模型拆分基金择时和选股/选券能力： •TM模型：𝑅𝑝=𝛼+𝛽𝑝𝑅𝑚−𝑅𝑓+𝛾𝑝𝑅𝑚−𝑅𝑓2+𝜀𝑝 医 药 主 题 基 金 风 险 收 益 特 征 ◼医药主题基金表现出不同的风险收益特征。自2022年以来，由于医药行业处于长期的下行趋势，大部分医药主题基金的收益率为负值。且波动率分化也相对较高，表现出不同的控制风险能力。 医 药 主 题 基 金 交 易 风 格 ◼医药主题基金的持股个数和前十大重仓股的集中度差异较大，表现出不同的交易风格。 医 药 主 题 基 金 交 易 风 格 ◼从医药主题基金的前十大重仓股集中和换手率来看，集中度和换手率之间不呈现线性相关性。 绩优医药主题基金筛选分析 筛 选 方 法 筛 选 方 法 ◼筛选样本 •选取基金经理任职日期在2025年6月30日之前的医药主题基金，保证在基金经理管理下完整运行近一年期。•以基金经理任职日期为起始日，计算基金风险收益表现。 ◼评价周期 •评价区间：2019年1月1日至2026年6月30日 •评价期限：季度滚动，共30期 ◼评价指标 •通过季度超额收益率、季度超额胜率、夏普比率、卡玛比率、波动率和最大回撤这六个评价指标来衡量风险收益特征。 不 同 市 场 区 间 划 分 筛 选 结 果1： 穿 越 牛 熊 的 绩 优 医 药 基 金 ◼综合考虑基金封闭期以及持有期，目前的申赎状态、超额收益能力、超额收益胜率、控制波动回撤水平，筛选出业绩表现较好的医药主题基金。 筛 选 结 果1： 穿 越 牛 熊 的 绩 优 医 药 基 金 风 险 收 益 特 征 ◼穿越牛熊的绩优医药基金，在单边上涨阶段（2019/01/01-2020/06/30）各项数据如下图所示。 筛 选 结 果1： 穿 越 牛 熊 的 绩 优 医 药 基 金 风 险 收 益 特 征 筛 选 结 果1： 穿 越 牛 熊 的 绩 优 医 药 基 金 风 险 收 益 特 征 ◼穿越牛熊的绩优医药基金，在下行阶段（2022/01/01-2024/06/30）各项数据如下图所示。 筛 选 结 果1： 穿 越 牛 熊 的 绩 优 医 药 基 金 风 险 收 益 特 征 ◼穿越牛熊的绩优医药基金，在2024/7月以来震荡市场（2024/07/01-2026/06/30）各项数据如下图所示。 筛 选 结 果2： 本 轮 行 情 的 绩 优 医 药 基 金 新 秀 ◼综合考虑基金封闭期以及持有期，目前的申赎状态、季度胜率、绝对收益能力、控制波动回撤水平以及持有期体验，筛选出本轮行情的绩优医药基金新秀。 筛 选 结 果2：本 轮 行 情 的绩 优 医 药 基 金 新 秀 风 险 收 益 特 征 ◼本轮行情的绩优医药基金新秀，在2024/7月以来震荡市场（2024/07/01-2026/06/30）各项数据如下图所示。 筛 选 结 果3： 特 色 赛 道 的 阶 段 性 绩 优 医 药 基 金 ◼综合考虑基金封闭期以及持有期，目前的申赎状态、季度胜率、绝对收益能力、控制波动回撤水平以及持有期体验，筛选出特色赛道的阶段性绩优医药基金。 筛 选 结 果3： 特 色 赛 道 的 阶 段 性 绩 优 医 药 基 金 风 险 收 益 特 征 ◼特色赛道的绩优医药基金，在高位震荡阶段（2020/07/01-2021/12/31）各项数据如下图所示。 筛 选 结 果3： 特 色 赛 道 的 阶 段 性 绩 优 医 药 基 金 风 险 收 益 特 征 ◼特色赛道的绩优医药基金，在下行阶段（2022/01/01-2024/06/30）各项数据如下图所示。 筛 选 结 果3： 特 色 赛 道 的 阶 段 性 绩 优 医 药 基 金 风 险 收 益 特 征 ◼特色赛道的绩优医药基金，在2024/7月以来震荡市场（2024/07/01-2026/06/30）各项数据如下图所示。 不 同 市 场 下 的 基 金 适 应 性 分 析 ◼不同的医药主题基金展现出了不同的风险收益特征以及控制回撤能力。 ◼长期表现稳健的医药主题基金普遍表现出了较强的主动管理能力，控制回撤的能力均优于指数。在大幅上涨的行情中，能够获取远超越指数的投资收益。属于弹性较大、控制风险能力较强的基金。 ◼本轮行情中的新秀医药主题基金同样具有较高的收益能力以及更好的控制回撤能力。 ◼广发沪港深医药A、宝盈医疗健康沪港深A，定位于A股+港股赛道，在股票仓位中必须配置一定比例的港股标的。医药行业的港股标的弹性较A股更强，所以在港股市场流动性较好以及医药行业景气度上升阶段，沪港深基金的收益弹性更强。 ◼前海开源中药研究精选A，定位于中药细分赛道，在震荡市和下跌行情中表现出较好的抗跌性。在牛市中，收益弹性较为一般，属于抗跌型基金。 超 额 收 益 来 源 ： 仓 位 择 时 ◼由于股票型和偏股型基金的股票仓位本身限制较大，所以绩优的医药主题基金的股票仓位普遍较高，仓位择时空间不大。 ◼除广发沪港深医药、宝盈医疗健康沪港深必须配置一定比例的港股标的之外，建信医疗健康行业A、工银医药健康A、永赢医药创新智选A和富国医药创新A也是通过配置港股标的进行一定的收益对冲，并且可以看到，A股和港股的仓位变化较大，即在A股和港股之间做了仓位的择时。 超 额 收 益 来 源 ： 风 格 配 置 ◼根据基金半年报和年报披露的A股具体持仓，按照流通市值加权测算基金组合的流通市值，并与800医卫基准指数的成份股流通市值加权进行比较。 ◼长期稳健的医药主题基金中，自2023年至2025年期间，汇添富医药保健A、汇添富达欣A、建信医疗健康行业A、易方达医疗保健A的持仓风格整体偏向中大盘，交银医药创新A、工银养老产业A、工银医药健康A持仓风格偏向大盘。鹏华医药科技A持仓风格相对偏向中小盘。 超 额 收 益 来 源 ： 风 格 配 置 ◼本轮行情的新秀医药主题基金中，自2023年至2025年期间，信澳健康中国A、永赢医药创新智选A的大小盘风格切换较快。天弘医疗健康A的持仓风格相对偏中大