策略周报：高位波动下的风格再平衡

高位波动下的风格再平衡 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外市场复盘：本周全球大类资产走势呈现贵金属强劲爆发、再通胀逻辑共振、权益市场局部割裂的特征。美股行业数据来看，本周走势呈现出顺周期再通胀资产大幅领跑、利率敏感型板块集体承压的轮动特征。 海外宏观：美非农数据显著回落，劳动力市场放缓，美经济从前期的过热加速段逐步进入低速稳态区间，关注下周PMI数据对经济预期的进一步修正。天量日元套息规模的堰塞湖对于整体风险资产的潜在破坏性仍在。 美股：维持杠铃结构，成长端向具备较强业绩确定性的智能硬件方向倾斜并密切关注密集披露的科技巨头业绩指引，同时建议在波动率指数处于低位时逢低做多以进行跨期对冲。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 美债：维持买短等长，长债配置性价比和确定性正在进一步抬升，但尚未处极佳的左侧布局拐点。 相关研究 1、《资金配置波动提供布局机会，A股先整固后待反弹》2026-06-292、《美伊短期缓和落地，美股转向成长，A股结构性行情可期》2026-06-233、《美伊短期缓和但反复风险依旧，A股科技高拥挤仍待消化，延续震荡格局》2026-06-16 黄金：现阶段具备高配置性价比，操作上维持逢低分批配置的布局思路。 ▌国内宏观热点与策略 国内宏观：6月制造业PMI如期回升，生产维持强势，新订单扭转成为助推力。新订单需求回归主因高油价通胀压制因素缓和。供给内部K型分化问题依旧，高技术&装备景气度持续领先。 市场热点：内外多重压力引发A股盘整回调，后三交易日热点切换，风格已开启再平衡。本周A股拥挤度指标触发45%阈值后初显回落，潜在触发拥挤度降温拐点。若后续拥挤度降温持续被证实，参照历史上三轮极致抱团后快速降温阶段规律，拥挤度指标见顶拐点并非直接对应牛市终结，多数对应横盘震荡或短期回调，拥挤度阶段回落触底是A股反弹信号。同时，拥挤度指标见顶拐点对应大小市值与红利/成长风格的再平衡。 大势研判：A股前5%拥挤度指标突破45%阈值后潜在显现降温拐点，预计后续市场大波动与再平衡不可避免。考虑到成交虽有小幅降温但依旧活跃，整体调整压力预计有限，指数区间震荡，风格均衡而非切换，等待7月上旬的A股中报业绩预告和中下旬的海外大厂财报披露。 行业选择： 1）科技超跌修复：光模块、PCB、存储芯片、半导体材料与设备等； 2）成长内部轮动：有产业催化的机器人、商业航天等； 3）风格主线平衡：绩优低位的非银、创新药、有色等。 ▌市场复盘 本周全A指数震荡走平，微盘大幅反弹，双创领跌，万得微盘股指数、中证2000、中证500涨幅居首，创业板指、科创50、深证成指跌幅居前。行业涨跌层面，医药、美护、汽车涨幅居首，通信、建材、电子跌幅居前。行业估值层面，电子、机械、通信、综合行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度小幅降温，日均成交额与换手率下行，行业轮动速率维持相对偏高水平。市场热门标的拥挤度大幅降温但仍处相对高位，电子、医药、机械交易集中度提升显著，电子、建材、化工两年历史分位居前，电子、机械、化工创新高比例领先。年内热门交易主题，热点自AI硬件切换至创新药、机器人等，创新药、机器人、工业母机领涨。 恐慌情绪：本周国内外同时降温。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发放量。规模指数ETF抛售潮持续但放缓，主题行业指数ETF获增配，主题行业ETF加配半导体、卫星、证券、创新药，减配电网；②融资资金：本周转向净卖出，融资买入占比加速回落，加配非银、医药、公用，减配通信、电子、电力。 外资资金：本周成交活跃度再度降温，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：资金情绪小幅降温，拥挤度初显向下拐点但尚处高位，预计A股震荡盘整 潜在风险：①成交小幅降温；②全A拥挤度指标初显降温拐点，但仍处历史高位，波动放大；③ATR仍处相对高位，波动放大；④融资买入占比回落，融资情绪降温。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略..............................................................................51.1、海外：联储鹰派AI通胀论，石油跌破75关口........................................51.2、国内：季末资金配置波动，风格再平衡..............................................102、市场复盘：全A震荡走平，微盘大幅反弹，双创领跌.........................................163、资金情绪..............................................................................183.1、交易活跃度：成交小幅降温，行业轮动维持偏高速率，TOP5%拥挤度大幅降温但仍处相对高位183.2、恐慌情绪：国内外同时降温........................................................203.3、内资：规模ETF抛售潮放缓，行业主题ETF获大幅增配；融资持续降温转向净卖出.........213.4、外资：活跃度再度降温，十大活跃股聚焦电子、通信、电力............................234、牛市进程：资金情绪小幅降温，拥挤度初显向下拐点但尚处高位...............................245、风险提示..............................................................................25 图表目录 图表1：全球大类资产呈现贵金属强劲爆发、再通胀逻辑共振、权益市场局部割裂...............5图表2：顺周期再通胀资产大幅领跑，利率敏感型板块集体承压...............................6图表3：雇佣率维持历史低位反映出企业主动雇佣意愿依旧低下，验证劳动市场持续走弱.........6图表4：日美利差持续走低，天量日元套息规模对于风险资产的潜在破坏性仍在.................7图表5：全球科技资产近期出现共振调整，美股多头趋势延续.................................8图表6：长债配置性价比和确定性正在进一步抬升，但尚未处极佳的左侧布局拐点...............9图表7：黄金目前具备极高的配置性价比...................................................9图表8：6月制造业PMI如期回升至荣枯线上方，生产维持强势，新订单需求回归（红框项处荣枯线上方，pcts）............................................................................10图表9：高油价通胀压力缓和，进出价环比差收窄...........................................11图表10：新订单需求回归，外需仍具韧性..................................................11图表11：新动能景气领先（红框项处荣枯线上方，pcts）....................................11图表12：供给K型分化依旧..............................................................11图表13：监管主动降温，风险提示公告密集发布............................................12图表14：股改后处牛市阶段或牛转熊拐点时期，共计三轮出现过极致抱团后的拥挤度降温........12图表15：15年拥挤度见顶，A股基本横盘震荡..............................................13图表12：17年首次拥挤度见顶，A股短期回调..............................................13图表17：21年拥挤度见顶，A股短期回调..................................................13图表18：本轮拥挤度潜在见顶，A股目前横盘高位震荡.......................................13图表19：15年拥挤度见顶，大盘向小盘风格均衡............................................14图表20：15年拥挤度见顶，红利向成长风格均衡............................................14图表21：18年拥挤度见顶，大盘向小盘风格均衡............................................14 图表22：18年拥挤度见顶，红利向成长风格均衡............................................14图表23：21年拥挤度见顶，大盘向小盘风格均衡............................................14图表24：21年拥挤度见顶，成长向红利风格均衡............................................14图表25：本轮拥挤度见顶，预计大盘向小盘风格均衡........................................15图表26：本轮拥挤度见顶，预计成长风格将迎再平衡........................................15图表27：本周全A震荡走平，微盘股反弹领涨，双创领跌....................................16图表28：本周医药、美护、汽车涨幅居首，通信、建材、电子跌幅居前........................16图表29：电子、建材、通信、综合、机械、化工、煤炭、轻工行业本周PE-TTM水平达十年历史高位17图表30：电子、机械、通信、综合行业本周估值水平处十年历史高位..........................17图表31：A股市场成交活跃度本周小幅降温................................................18图表32：A股相对领涨行业轮动速率维持相对偏高水平.......................................18图表33：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周大幅降温但仍处高位............................18图表34：本周电子、医药、机械行业集中度提升显著，电子、建材、化工行业拥挤度已至历史高分位图表35：收盘价创新高比例本周电子、机械、化工、建筑装饰、军工行业居前..................19图表36：A股年内热门交易主题本周热点自AI硬件切换至创新药、机器人等....................20图表37：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势.........................................