投资策略周报：科技内部的再定价机会，亦是风格再平衡窗口期

科技内部的再定价机会，亦是风格再平衡窗口期 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师）weijixing@kysec.cn证书编号：S0790524030002 曹晋（联系人）caojin1@kysec.cn证书编号：S0790124080011 牛市仍继续，产业预期摆动触发再定价 相较于6月，本周（6.29-7.3）A股出现更强的轮动信号。盘面上，双创板转弱、小微盘领涨，板块方面，消费出现底部弱转强的迹象。结合资金面看，本周市场的集中度仍在上升，A股成交额前5%的个股合计成交占比达到49.9%。 而外部因素仍是本轮波动的重要触发变量。主要导火索来自Meta计划把过剩的AI compute对外出租、组建自己的云业务，海外半导体链波动显著放大，尤其是存储与先进制程环节在需求和价格上的预期反复。强主线的内部再定价和风格再平衡有望并存 当前市场核心分歧在于：是否仍会延续前期分化行情，亦或进入风格再平衡的切换阶段？我们将此拆分为两部分—— （1）强主线的调整带来科技内部再定价契机，而真正的产业景气和优质标的禁得起时间检验，收益来源是价值创造、而非预期波动。其一，当前AI产业链的高估值隐含的高增长预期，一旦边际不及预期，存在“去拥挤”交易的可能，但中长期市场会更健康；其二，近期海外存储波动加剧，倒逼科技内部的筛选定价。前期AI产业的补涨和扩散行情，主线叙事均建立在算力架构从“计算为中心”转向“内存为中心”。短期，韩国全民参与股市会加剧市场波动；同时，Meta计划把过剩的AI compute对外出租，会导致对存储增长的计价变得谨慎。对科技内部的重新筛选，需寻找真正具备盈利兑现能力和增长斜率上修能力的品种。即未来科技不再是简单买β，而是要从“有AI”进入到“有G、有ΔG、有兑现”。 （2）油价冲击在缓和，中下游盈利预期在改善，但并未体现在资产价格上，甚至出现了股价和盈利预期的背离。一旦风格再平衡，有望迎来可观的修复行情。在前期“强共识、资金集中和资产价格”的螺旋中，投资者往往会过于谨慎，这种谨慎并非是现实条件在恶化、或是更悲观的预期，而是对边际变化的定价不再敏感，行为高度趋同和线性外推的假设路径固化。一旦进入再定价期，资金和惯性主导的错杀行情有望迎来修复。投资建议：坚定牛市信心，降低斜率预期 相关研究报告 《机构关注度环比回升：通信、电力设备和计 算机—机构调研周跟踪》-2026.6.30 《开源金股，7月推荐—投资策略专题》-2026.6.29 《牛市多回调：坚定牛市信心，降低斜率预期—投资策略周报》-2026.6.28 牛市多回调，当前牛市没结束；但牛市进入第三年后，市场不能再靠估值和情绪单腿走路。科技主线仍然没有被破坏，但科技投资的难度在提升。后续不能再用“科技=上涨”来线性外推，而要更加重视盈利的确定性和兑现能力。重点关注四类“二次点火+叙事张力”方向： （1）科技内部具备盈利验证和边际改善的方向：国产算力、半导体、PCB等AI硬件链中真正有订单和利润兑现的环节；（2）科技外溢带来的新景气方向：电力设备、电力、能源金属、液冷等；（3）具备产业趋势和叙事扩张能力的新方向：商业航天、军工、机器人等；（4）阶段性再平衡中，建议关注两条线：其一，业绩持续兑现、或产业景气度持续改善：有色、券商、创新药、农林牧渔；其二，油价改善带动成本改善、或是政策预期会形成对冲的板块：美容护理、交通运输、建筑装饰、家电等。 风险提示：宏观政策超预期变动；地缘风险超预期升级；历史不代表未来。 目录 1、牛市仍继续，产业预期摆动触发再定价.................................................................................................................................32、科技强主线的内部再定价，和风格再平衡窗口期.................................................................................................................43、投资建议：坚定牛市信心，降低斜率预期.............................................................................................................................84、风险提示....................................................................................................................................................................................9 图表目录 图1：本周（6.29-7.3），规模指数振幅收窄，小微盘显著反弹................................................................................................3图2：本周（6.29-7.3），消费大类表现回暖................................................................................................................................3图3：本周，A股成交额前5%个股的集中度升至49.9%..........................................................................................................4图4：2026年Q2，海外油价冲击下，中国CPI与PPI剪刀差负向扩大.................................................................................6图5：中国原油进口价与国际油价存在1-2个月的时滞............................................................................................................6图6：5月以来，电子、通信、建筑建材和机械设备与其他行业表现两极分化.....................................................................6图7：2026年6月以来，电子、通信板块与韩国股市的股价表现高度趋同...........................................................................6图8：当前宽基指数的表现受AI相关板块（电子、通信、电力设备等）主导......................................................................7图9：受电子、通信等行业拉动，A股当前估值已处于历史中高水平....................................................................................7 1、牛市仍继续，产业预期摆动触发再定价 本周（6.29-7.3），A股市场分两阶段运行，呈"前三日修复性上涨、后两日回调"。 相较于6月，本周A股出现更强的轮动信号。盘面上，双创板转弱、小微盘领涨，板块方面，消费出现底部弱转强的迹象。结合资金面看，本周市场的集中度仍在上升，A股成交额前5%的个股合计成交占比达到49.9%。我们在6.28《牛市多回调：坚定牛市信心，降低斜率预期》提及，历史上看，过度拥挤本身并不一定直接导致牛市结束，它真正的作用是：触发市场重新对所有客观条件进行重定价。 而外部因素仍是本轮波动的重要触发变量。主要导火索来自Meta计划把过剩的AI compute对外出租、组建自己的云业务，海外半导体链波动显著放大，尤其是存储与先进制程环节在需求和价格上的预期反复。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 2、科技强主线的内部再定价，和风格再平衡窗口期 当前市场核心分歧在于：分化行情是否仍将延续，还是进入风格再平衡的切换阶段。问题的核心在于已经被计价的因素有什么？如果出现风格再平衡，可以关注哪些机会？ 强主线的调整带来科技内部再定价契机。其一，当前AI产业链的高估值隐含的高增长预期，给中报、乃至全年留下的超预期空间并不多。7-8月，迎来中报业绩期，高估值条件下对业绩超预期的容忍度下降，一旦边际不及预期，亦可能触发“去拥挤”交易。 其二，切换预期酝酿已久，海外风向标已开始调整。我们观察到，从6月以来，与资金集中度不断提升，并且，通信和电子等行业与海外市场（如韩国综合指数）的波动呈高度同向。背后反映的是，当前AI产业的补涨和扩散行情，主线叙事始终都是存储——算力架构从“计算为中心”转向“内存为中心”。 而海力士和三星作为上述叙事的核心受益方，短期确实存在资金端和产业叙事上的挑战。一方面，但韩国全民炒股带动的投机情绪，让原本基本面驱动的产业景气行情被放大波动；另一方面，Meta计划把过剩的AI compute对外出租，会让市场短期对增长的计价开始变得谨慎。 A股视角来看，我们认为，真正的产业景气和优质标的禁得起时间检验，赚的是经营带来价值创造的收益，而非预期波动的收益。对科技内部而言，科技内部需要重新筛选，重新寻找真正具备盈利兑现能力和增长斜率上修能力的品种。即未来科技不再是简单买β，而是要从“有AI”进入到“有G、有ΔG、有兑现”的阶段。 除了强主线出现较大波动以外，另外值得被讨论的一点是，风格再平衡的动力来源于哪里？如果出现风格再平衡，存在哪些机会？ 本轮产业风格的两极分化实则从5月开始，宏观条件是内需相对疲弱、海外的高油价对中下游的成本冲击，触发因素是中美元首会晤后市场预期下修。 类似的冲击在历史上亦存在。如2008年和2022年俄乌地缘风险期间，油价快速上行，中国CPI和PPI剪刀差负向扩大；在油价中枢回落后，剪刀差V型回正。而2026年5月以来，市场的两极分化，主要是因为资金拥挤放大了短期市场波动，只是在等待修正信号。 我们观察到，事实上，油价冲击在缓和，中下游盈利预期在改善，但并未体现在资产价格上，甚至出现了股价和盈利预期的背离。一旦风格再平衡，有望迎来可观的修复行情。 因为，在前期“强共识、资金集中和资产价格”的螺旋中，投资者往往会过于谨慎，这种谨慎并非是现实条件在恶化、或是更悲观的预期，而是对边际变化的定价不再敏感，行为高度趋同和线性外推的假设路径固化。一旦进入再定价期，资金和惯性主导的错杀行情有望迎来修复。 对于近期内需数据的下滑和预期层面，我们有如下考量—— 一方面，随着国际油价持续回落，Q3中国中下游企业利润率大概率会迎来改善。石油企业进口原油时，多采用长期协议价或锁价交易，并非完全按国际实时现货价采购，国际油价下跌传导到国内企业的采购成本上存在时滞。 另一条思路是，经济下行压力较大时，内需的拐点信号和复苏强度通常来自扩张型财政政策。有一种市场声音认为，油价中枢回落会削弱政策预期。我们认为，这里其实天然隐含一个假设，国际油价回落会带来内需企稳和中下游利润率改善，政策预期才会降低。这条路径下，内需企稳改善才是更值得被计价的情形。 从数据端来看，2026年5月社会消费品零售