策略周报：美强非农引发通胀恐慌，A股风格再平衡，把握轮动机会

美强非农引发通胀恐慌，A股风格再平衡，把握轮动机会 —策略周报 投资要点 ▌海外宏观热点与策略 分析师：杨芹芹S1050523040001yangqq@cfsc.com.cn分析师：孙航S1050525050001sunhang@cfsc.com.cn联系人：卫正S1050124080020weizheng2@cfsc.com.cn 海外市场复盘：本周全球资产的核心交易逻辑由强非农数据主导，市场对通胀反弹及美联储加息的预期再度升温。美股行业走势呈现出由通胀恐慌引发的极端风格轮动。 海外宏观：美通胀数据发布和美债天量拍卖在即，预计美债将有一次脉冲式利率上冲的压力测试，可择机布局；SpaceX上市预计引发科技成长的获利了结，加速美股向防御板块的切换。 美股：维持哑铃配置，更偏向防御，向必需消费、基础软件等具有避险属性或处在相对低位的板块倾斜，等待调整后硬科技的再配置机会。 美债：维持买短等长的逻辑，等待下周三周四数据和拍卖冲击之后，择机布局做多长期美债。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 黄金：短期受风险资产端（SpaceXIPO）和利率端（高美债）的挤压，但中长期逻辑未改，维持逢低配置思路。 1、《美伊短期战术缓和，A股延续震荡整固格局》2026-05-252、《美债击球点初现，A股加速后震荡降温》2026-05-193、《外压阶段性放缓，聚焦A股主题扩散》2026-05-11 ▌国内宏观热点与策略 国内宏观：5月制造业PMI季节性回踩，生产仍具韧性，输入型通胀边际影响减弱，K型分化加剧。 市场热点：全A前5%成交拥挤度本轮新高，对应短期调整平衡而非牛市终结。微观资金情绪有所回落，融资降温，ET宽基抛售收敛，机构股债布局再平衡。 大势研判：延续震荡整固的大势判断，警惕振幅波动放大的风险。建议进一步止盈成长仓位，增配防御型低位板块。 行业选择：把握风格再平衡和高景气的轮动结构性机会 1）低位防御：增配高股息等低位板块（电力、公用、银行等）； 2）景气改善：6月景气相关性逐步回升（煤炭、化纤等，有色景气修复虽领先但短期受美联储加息预期压制，可利用回调窗口进行布局）； 3）AI算力回调：进一步减仓前期浮盈仓位，利用回调窗口进行二次布局，优先配置业绩兑现更为明确的细分方向（光模块、存储、半导体材料等）。 ▌市场复盘 本周全A指数震荡下行，宽基全面回调，双创领跌，小微盘相对抗压，中证2000、万得微盘股指数、中证1000相对抗跌，科创50、创业板指、深证成指跌幅居前。行业涨跌层面，煤炭、通信、机械涨幅居首，电力、建材、综合跌幅居前。行业估值层面，通信、电子、机械、综合、煤炭行业在PE、PB十年历史分位均接近极值高位。 ▌资金情绪 成交活跃度：本周A股市场成交活跃度降温，日均成交额与换手率均下行，行业轮动速率周度放缓。市场热门标的拥挤度迅速攀升，通信、公用、煤炭交易集中度提升显著，通信、电子、公用、建材、煤炭两年历史分位居前，煤炭、公用、电子创新高比例领先。年内热门交易主题，从前期聚焦AI算力发生局部热点轮动，稀土、玻璃基板、工业气体领涨，光模块、OCS、6G成交活跃度提升居前，超硬材料、PCB、光模块、光芯片、OCS拥挤度两年历史分位居前。 恐慌情绪：本周国内降温，海外大幅升温。 内资资金：①公募资金：本周股票+混合型基金新发节奏放缓。股票型ET敛，主题指数ET首，股债再平衡。行业ET减配基建、地产、半导体；②融资资金：本周转向净卖出，融资买入占比小幅回落，显著加配通信，此外加配煤炭、军工，减配电力、电子、医药。 外资资金：本周成交活跃度回暖但仍维持相对低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力。 ▌牛市进程 十大牛市指标跟踪：成交降温，拥挤度风险仍存，A股延续震荡整固格局 潜在风险：①成交初显降温趋势；②电子行业拥挤度提升倍数再创本轮牛市新高，触发行业风险提示信号；③全A拥挤度指标快速攀升至历史相对高位；④ATR仍处相对高位，波动放大。 ▌风险提示 国内政策不及预期；海外地缘政治扰动。 正文目录 1、周度策略...............................................................................51.1、海外：强非农数据引发通胀恐慌，美股偏防御，美债待下周事件冲击择机布局.............51.2、国内：资金情绪略有回落，股债再平衡，A股震荡整固格局延续.........................102、市场复盘：宽基全面回调，双创领跌，小微盘相对抗压.......................................153、资金情绪...............................................................................173.1、交易活跃度：成交降温，轮动速率周度放缓，TOP5%成交拥挤度周度已至49%..............173.2、恐慌情绪：国内降温，海外大幅升温................................................203.3、内资：规模ET3.4、外资：活跃度回暖但仍维持低位，十大活跃股聚焦电子、通信、电力.....................224、牛市进程：成交降温，拥挤度风险仍存，A股延续震荡整固格局...............................235、风险提示...............................................................................24 图表目录 图表1：全球资产大幅调整...............................................................5图表2：美股科技拖累指数...............................................................6图表3：期限溢价回落，中性利率预期上行（%）............................................7图表4：通胀预期反而下行（%）..........................................................7图表5：利率期货创新高（%）............................................................7图表6：日元空头再度来到高位...........................................................8图表7：空多比拐头带来多头情绪的释放...................................................9图表8：非商业黄金仓位多头出清.........................................................9图表9：5月制造业PMI生产强势，新订单拖累表现，输入型通胀边际影响减弱（pcts，红框为PMI处荣枯线及之上项）......................................................................10图表10：5月制造业PMI回踩属于季节性正常现象...........................................11图表11：K型分化加剧（红框为PMI处荣枯线及之上项）.....................................11图表12：5月非制造业PMI建筑业环比改善，服务业重返荣枯线上方...........................11图表13：截止至6月5日，A股前5%成交额股票拥挤度20MA达46.6%，持续创本轮牛市新高......12图表14：融资资金情绪有所回落..........................................................13图表15：ET图表16：ET图表17：北向成交活跃度维持低位震荡....................................................13图表18：本周全A震荡下行，双创领跌，小微盘相对抗压....................................15图表19：本周煤炭、通信、机械涨幅居首，电力、建材、综合跌幅居前........................15图表20：通信、电子、综合、建材、煤炭、轻工、机械、建筑装饰行业本周PE-TTM水平达十年历史高位16图表21：通信、电子、机械、综合、煤炭行业本周估值水平处十年历史高位....................16 图表22：A股市场成交活跃度本周降温.....................................................17图表23：A股相对领涨行业轮动速率本周放缓...............................................17图表24：A股成交额前5%股票成交拥挤度本周迅速攀升......................................17图表25：本周通信、公用、煤炭行业集中度提升显著，通信、电子、公用、建材、煤炭行业拥挤度已至历史高分位..........................................................................18图表26：收盘价创新高比例本周煤炭、公用、电子行业居前..................................18图表27：A股年内热门交易主题，从前期聚焦AI算力发生局部热点轮动........................19图表28：本周热门主题拥挤度两年历史分位趋势............................................19图表29：国内恐慌情绪本周降温..........................................................20图表30：海外恐慌情绪本周大幅升温......................................................20图表31：股票+混合型基金新发本周放缓...................................................21图表32：股票型ET图表33：本周规模指数ET图表34：本周科创50、中证A500跟踪ET图表35：净流入排名前后15的行业ET图表36：融资资金本周转向净卖出........................................................22图表37：融资买入占比本周小幅回落......................................................22图表38：融资净买入本周显著加配通信，此外加配煤炭、军工，减配电力、电子、医药..........22图表39：北向资金成交占比本周回暖但仍处相对低位........................................23图表40：北向资金十大活跃股本周聚焦电子、通信、电力....................................23图表41：成交降温，拥挤度风险仍存，A股延续震荡整固格局.................................23 1、周度策略 1.1、海外：强非农数据引发通胀恐慌，