核心观点
展望2026年9月，全球资产定价正由“AI驱动下的高增长”转向“加息风险与业绩验证”。针对海外、国内、商品市场，关注以下逻辑变化：
- 海外市场：增长韧性反而强化货币政策约束，AI资本开支与企业盈利仍在扩张，但高预期背景下，市场开始从“是否增长”转向验证增长和盈利的边际变化。
- 国内市场：传统投资仍弱，但需求预期改善、工业利润保持较快增长，高技术制造和出口新动能继续提供结构支撑。
- 商品市场：美伊冲突在8月底再度升级，原油供给尾部风险重新抬升，而美联储鹰派表态重新压制黄金，地缘与利率两条逻辑共同放大商品价格的双向波动。
市场回顾
2026年8月，全球市场整体震荡回升，但受美国长期利率失控、美伊冲突反复与AI投资过热担忧等因素驱动，波动仍然保持高位。权益方面，MSCI全球上涨2.91%，新兴市场上涨3.38%，发达市场上涨2.85%；国内市场恢复较快，中证全指涨4.47%，结构差异明显，成长风格表现亮眼，成长股指数涨幅达11.93%，价值股指数跌1.37%。债券方面，国内债券表现仍然稳健，中证全债上涨0.24%，波动率依然低于美国债券市场；可转债表现较弱，中证转债录得-0.76%。商品方面，原油受美伊冲突反复，价格回落，较上月跌3.87%；市场避险情绪与预期改善共同作用下，黄金震荡上行，价格涨9.89%。
市场展望
海外市场
从宏观周期看，全球主要经济体经济扩张仍然保持良好趋势，但是PPI已持续上升超两年。AI资本开支是本轮扩张得以延续的重要边际力量。数据中心、芯片、电力和网络投资支撑了设备投资和总需求，Alphabet自由现金流转负，Meta尝试通过出租算力提高资本回报，给市场传递了预警信号，若AI投资放缓或回报不及预期，当前支撑将不可持续。8月底杰克逊霍尔会议为9月海外市场提供了比7月议息会议更明确的增量信息。美联储主席沃什强调，2%的PCE通胀目标是“明确、固定”的目标，短期利率仍是实现双重使命的主要政策工具，同时进一步弱化常态化前瞻指引。更值得关注的是，沃什对当前经济和金融条件的判断并不悲观。他认为美国经济近期有所增强，其中超过一半的资本开支增长可能与AI建设有关。对资产定价而言，这形成了新的非对称约束。如果AI资本开支、企业盈利和金融条件继续保持强势，美联储就有更充分的空间维持高利率甚至进一步加息，高估值资产仍受到折现率约束。相反，如果资本开支和盈利增速开始明显放缓，则经济增长的重要边际支撑会减弱，市场又需要面对盈利预期下修。因此，9月海外市场的核心不再只是“加息风险上升”，而是高增长、高盈利和高估值能否继续同时成立。
国内市场
近年来，中国现代化产业体系基本形成，高技术制造业占比持续上升，经济转型成效逐步显现。国内经济仍表现为“总量有压力、结构有亮点”。
- 生产端：7月份规模以上工业增加值同比增长4.5%，环比增长0.11%。产业结构持续优化，其中高技术制造业增加值增速达16.9%，较上月提高2.8个百分点。服务业平稳增长，同比增长4.3%，现代服务业发展向好。
- 需求端：7月份社会消费品零售总额同比增长0.6%，连续2月保持正增长。汽车等大件耐用品消费仍然是制约消费的增长发力的堵点，剔除汽车后消费增长2.5%。从消费主体看，结构持续优化，7月，乡村消费品零售额增长1.6%，快于城镇的0.5%。价格方面，7月，全国居民消费价格（CPI）同比上涨0.5%；全国工业生产者出厂价格（PPI）同比上涨3.5%。
- 盈利端：1-7月，规模以上工业企业营业收入同比增长6.5%，带动规模以上工业企业利润同比增长17.6%。
- 投资端：结构性差异依然明显，新动能投资能够提供支撑，但尚不足以完全抵消地产和传统投资的拖累。1-7月，全国固定资产投资（不含农户）同比下降6.7%，房地产开发投资下降19.2%。高技术服务业投资保持高速增长，增速为8.4%。
- 资金面：7月末，社会融资规模存量同比增长7.4%。人民币贷款余额为278.57万亿元，同比增长5.2%。货币供应量保持平稳增长，7月，M2同比增长7.7%，M1同比增长4.0%。7月以来，DR007基本保持在1.4%政策利率附近波动，银行间流动性保持合理充裕。
- 进出口贸易方面：4月份以来增速持续修复，7月份，进出口总额4.66万亿元，同比增长19.2%，仍然保持高速增长。其中，出口2.71万亿元，增长17.8%；进口1.95万亿元，增长21.3%。分类型看，高新技术产品出口同比增长52.9%，明显快于全部出口额，占出口总额比重达到30.0%。
- 财政端：1-7月，全国一般公共预算收入同比增长5.8%，税收收入增长6.7%；一般公共预算支出增长1.3%，中央本级支出增长6.2%，节能环保、卫生健康、社会保障和就业等重点领域保持较快增长。
总体而言，国内经济的积极因素正在增多。因此，国内市场可以保持积极判断，但应把“经济总量韧性”与“行业盈利分化”区分开来，重视股债收益比的同时，关注真实需求增长、份额提升、现金流改善和政策资金能够有效落地的领域。从行业或板块看，市场估值分化依然存在。由高景气度推动，科技板块估值相对较高。传统行业及红利板块估值相对较低。未来，外部环境扰动，可能重构全球资产估值逻辑，不排除市场波动加大的可能。资产配置时，不要盲目追高，要聚焦确定性方向。
商品市场
长期看，黄金、原油等资产与国内权益及债券资产的相关性较低，多元大类资产配置策略能有效提升组合的风险收益比。短期内，商品市场同时受到地缘冲突、全球通胀和货币政策重估影响，价格波动可能维持高位。因此，9月商品配置的重点不是寻找稳定的单边趋势，而是识别地缘、供给和实际利率变化带来的高频反转。
黄金
黄金的中长期配置逻辑没有改变。全球央行储备多元化、美元资产和财政可持续性讨论、地缘政治不确定性以及主要风险资产估值偏高，仍使黄金具备战略配置和组合分散价值。8月黄金整体仍录得较大涨幅，也说明中长期配置需求并未因高利率环境而消失。短期看，海外货币政策制定者开始进一步向价格稳定倾斜。若能源价格、工资、住房和服务通胀继续保持粘性，美联储可能长期维持高利率，甚至在必要时重新加息。沃什在杰克逊霍尔明确强调当前政策应以价格稳定为主要关注点，其讲话后市场对9月加息的预期明显上升，黄金当日出现较大回落，这意味着短期定价重新回到实际利率和美元约束。因此，9月对黄金更适合采用“长期保留、短期不追涨”的思路。若加息预期继续上升，黄金可能仍需消化压力；若实际利率见顶、美元转弱或其他风险资产继续承压，黄金的相对配置价值会逐步改善。
原油
原油作为典型大宗商品，短期仍受地缘政治、航运通道、库存水平和季节性需求等因素高度影响。从需求端看，当前，WTI裂解价差保持高位震荡，美国炼厂开工率明显高于历史同期水平，炼厂开工和交通燃料需求仍会对油价形成一定支撑。但传统成品油消费旺季即将过去，全球经济增长分化和高利率环境也会限制需求上行空间，短期内，需求端并不存在足以支持持续单边上涨的确定性。供给端的不确定性会给市场带来更大分歧。当前，市场既担心霍尔木兹海峡通行恢复后前期受阻的原油集中释放，又担心美伊冲突反复导致原油供给链再次切断。原油价格的核心特征将不是稳定的单边趋势，而是事件驱动下的高波动和快速反转。因此，9月原油配置不宜押注“冲突必然推升油价”或“供给恢复必然压低油价”中的任何单一逻辑。更合理的做法是控制仓位、避免高杠杆，并围绕海峡通行量、实际出口量、原油与成品油库存、炼厂开工率、裂解价差和美伊外交与军事进展进行动态调整。
大类资产配置策略
资产配置是理性长期投资者的重要方法，多元化配置在任何时候都不过时。对于普通投资者而言，以平衡的多元配置结构应对多变的未来不失为上策。展望2026年9月，海外经济和企业盈利仍具韧性，但这种韧性也提高了货币政策继续保持约束的可能。国内经济总量仍有压力，但工业利润持续改善和高技术产业不断发力提供了新的积极信号。商品市场则同时受到地缘冲突和实际利率重定价影响。因此，组合配置无需全面转向防御，但应进一步降低对“单一宏观方向”和“单一高估值主题”的依赖，在保持原有资产配置框架的基础上，更重视盈利兑现、现金流、票息收益、估值安全边际和仓位再平衡。
权益基金
国内权益市场的基本面支撑较上月略有增强。1—7月工业企业利润保持较快增长，高技术制造、装备制造和信息服务仍是结构性亮点。因此，权益基金配置可以保持积极但不激进的态度，重点从“产业空间”进一步落到“盈利兑现、现金流质量和估值匹配”。
- 稳健策略：以盈利稳定、现金流较好、分红能力较强的资产作为基础配置，例如红利、大盘价值、核心资产等相关基金品种，有助于提升组合抗波动能力。但稳健配置不应简单等同于追逐高股息，还需关注盈利持续性、自由现金流和分红来源，避免配置主要依靠提高分红率维持股息、而经营质量持续走弱的资产。
- 长期策略：围绕景气度较高、契合国家经济转型方向的领域进行中长期布局，例如“科技成长”、“绿色转型”、“国产替代”、“产业安全”、“六张网”等相关方向，以及受益于高技术制造、算力硬件和出口新动能的品种。关注收入增长能够转化为利润、现金流和市场份额提升的领域，避免在8月市场反弹后重新单纯追逐主题热度或短期动量。
固定收益基金
当前利率中枢已处于较低水平，经济数据边际改善、财政融资和政府债券供给增加，均可能对债券市场形成扰动。因此，固收基金配置应更加重视票息收益和高等级信用利差，通过久期控制降低利率反向波动风险。当然，国内资金面总体保持合理充裕，固定收益资产仍是组合稳定净值和提供基础收益的重要底仓。
- 期限策略：以中短久期品种为基础，适度保留长久期弹性。中短久期品种对利率波动的敏感度较低，更适合作为组合稳定底仓。若经济修复、财政资金落地或通胀预期回升，长端利率存在阶段性回升风险。因此，不宜单边押注久期方向，应在收益稳定性和利率弹性之间取得平衡。
- 品种策略：继续以金融债、利率债和高等级信用债为主要配置方向。政策性金融债、高等级银行债和优质信用债兼具流动性、安全性和基础票息收益，适合作为稳健配置底仓。适度信用下沉仍可提高组合收益，但需结合风险承受能力，重点评估发行主体现金流、再融资能力和债务结构，避免在地产链、地方财政约束较强或经营现金流持续恶化的主体上过度暴露。
QDII基金
海外市场不确定性扰动增加。虽然美国服务业活动、资本开支和企业盈利仍然较强，但杰克逊霍尔之后，美联储对通胀的约束明显强化。同时，美伊冲突在8月底再度升级，使全球资产同时面对利率和地缘两类风险。因此，QDII配置仍应发挥全球分散作用，但应降低对高估值、高杠杆和单一宏观方向的集中暴露。
- 权益QDII：AI仍是全球科技产业的重要长期方向，但高预期意味着配置重心应从“投入规模继续扩大”转向“盈利增速能否维持、资本回报能否兑现以及估值能否被业绩消化”。权益QDII配置上，优先关注自由现金流、资产负债表和盈利质量较好的平台型与龙头企业，降低对持续依赖外部融资、估值较高或杠杆交易集中的资产暴露，避免在政策利率重新上行时被动放大波动。
- 原油QDII：重视美伊冲突与供给恢复之间的双向博弈，避免押注单边行情。美伊冲突在8月底再度出现升级，霍尔木兹海峡供给尾部风险重新抬升，但OPEC+增产、需求季节性回落以及外交缓和仍可能使风险溢价快速回吐。因此，原油QDII仍更适合作为小比例卫星配置和风险分散工具，应控制仓位和持有周期，避免押注稳定单边行情。
- 黄金QDII：中长期配置价值仍在，但短期需要重新提高对实际利率和美元的敏感度。8月黄金上涨说明战略配置需求仍强，但美联储鹰派表态后黄金快速回落，也说明加息风险尚未被完全消化。配置上可继续保留战略仓位，通过分批和再平衡参与，而不宜在阶段性反弹后追高；若后续实际利率见顶、美元走弱或地缘风险进一步升级，黄金的相对配置价值仍有望改善。
风险提示
- 全球经济衰退，流动性收紧，引发全球性金融危机；
- 美国政策制约全球经济发展，推高全球通胀；美联储政策快速转向，进而促使全球货币政策紧缩，资产价格继续缩水；
- 区域主义、保护主义加剧，地缘政治冲突下，经济冲突、全球能源及供应链短缺问题进一步恶化，加重全球通胀，引发经济衰退；
- 人民币汇率超预期承压，政府负债压力上升，“稳增长”政策施展空间受限；
- 外需超预期走弱，内需提振不及预期，企业经营难度加大，居民收入增长放缓，中国经济修复不达预期；
- 市场信心大幅回落，资金流出，成交量下滑；市场情绪失控，资产定价失常，优质资产被廉价抛售；
- 部分产业政策、稳经济政策落地受阻，部分产业转型不达预期；
- AI等新技术发展遭遇瓶颈，创新科技落地困难，投资过热，预期差导致市场波动加大；
- 市场流动性大幅收紧，市场融资难度和成本显著抬高，企业和个人大幅降杠杆；
- 风险资产快速上涨，但企业业绩不及预期，投资者落袋为安，导致阶段性波动加大。
