9月投资观点
1.1 空调外需修复，内销拐点渐近
- 白电：政策周期影响逐步弱化，预计全年内销量降幅在低至中个位数，Q3起进入改善通道，H2同比或回正。
- 外销：冰洗持续强劲，空调出口增速回正，厄尔尼诺或带动，Q2海外龙头收入端提速，外需修复趋势清晰。
- 风险与对冲：原材料及汇率逆风延续，但顺价有望随规模压力减轻逐步兑现，龙头提效降费及返利节奏调节有空间，套保措施跟进。
- 投资逻辑：基本面环比回暖、恢复稳健之外，白电龙头股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。
- 推荐标的：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电。
1.2 龙头业绩符合预期，中央地产新政落地
- 黑电：Q2全球彩电需求修复，中国龙头抢占日韩份额，MiniLED显示技术和大屏化趋势中抢占话语权，份额提升、结构升级反哺全球品牌影响力。
- 全球合作：黑电赛道全球合作或收并购动作陆续出现，制造端与品牌端相互赋能，盈利弹性有想象空间。
- 推荐标的：海信视像、TCL电子。
出口链
- 海外消费不确定性：尽管海外消费或因通胀&地缘冲突而存在不确定性，但小家电海外需求韧性出色。
- 清洁电器：全球扫地机器人正迎来竞争烈度缓和窗口，海外渠道精耕细作、国内追求效率优化或将是后续主旋律。
- 研发创新：研发创新是能够实现多品类扩张的关键先验指标，安克创新继续保持高强度研发，小家电企业研发投入增加，或指向中长期多品类扩张的战略规划。
- 潜力品类：咖啡机、母婴电器、欧洲阳台光储有望成为短期在国内外快速放量的潜力品类。
- 关注标的：科沃斯、石头科技、安克创新、欧伦电气、欧圣电气。
8月市场回顾
2.1 板块收益复盘
- 8月申万家电指数-0.2%，相对沪深300/上证综指分别-1.9pct/-5.0pct，当月涨跌幅在30个申万一级行业中排第24位。
- 横向对比：单月涨幅前三为电子（+16.4%）、通信（+15.5%）、机械设备（+14.6%），后三分别为公用事业（-1.9%）、美容护理（-2.5%）、食品饮料（-5.1%）。
2.2 9月11日家电PE-ttm/相对沪深300估值为2013年以来53%/32%分位
重点数据跟踪
3.1 8月铜铝环比反弹，人民币兑美元小幅升值
3.2 7月商品房销售竣工延续弱势，8月30城成交小幅回落
3.3 7~8月空调增速趋势好转，价格仍走弱
- 8月空调线上/线下零售量分别同比+12%/-9%，均价分别同比-20%/-3%
- 7月全渠道量/价分别同比-10%/-9%，销量趋势改善而均价偏弱
- 26W36（8月31日~9月6日），空调线上/线下零售量分别同比+1%/-12%，均价分别同比-17%/-3%
- 7月空调内/外销出货量分别同比-30%/+2%
3.3 7月空调内销出货同比-30%，外销同比+2%，26冷年旺季多雨叠加高基数，需求偏弱环境中，库存或有序去化；外销基数走低，当月同比回正，修复态势有望延续。
3.3 26YTD海尔/海信空调内销出货份额同比提升
3.4 7~8月冰箱零售销量弱平稳，价格仍回落
- 8月冰箱线上/线下零售量分别同比+1%/-1%，均价分别同比-8%/-6%
- 7月全渠道量/价分别同比-4%/-2%，销量延续弱平稳，均价趋势有所回落
- 26W36（8月31日~9月6日），冰箱线上/线下零售量分别同比+1%/+5%，均价分别同比-19%/持平
3.4 8月冰箱零售海尔系/美的系双线份额同比提升
3.4 7月冰箱内/外销量同比-2%/+7%，海尔/美的内销份额升势延续
3.5 7~8月洗衣机零售销量弱平稳，均价弱势运行
- 8月洗衣机线上/线下零售量分别同比-8%/+1%，均价分别同比-11%/-7%
- 7月全渠道量/价分别同比持平/-5%，销量弱平稳，均价弱势运行
- 26W36（8月31日~9月6日），洗衣机线上/线下零售量分别同比-6%/+14%，均价分别同比-11%/-2%
3.5 8月洗衣机零售海尔/小天鹅线上份额同比提升
3.5 7月洗衣机内/外销量同比-4%/+8%，美的内销份额同比提升
3.6 7月央空出货额同比-6%，持续好于多联机
3.7 7~8月彩电零售量价整体弱平稳
- 8月彩电线上/线下零售量分别同比-11%/-7%，均价分别同比-1%/-2%
- 7月全渠道量/价分别同比+4%/-1%，量价表现仍弱
- 26W36（8月31日~9月6日），彩电线上/线下零售量分别同比+7%/-4%，均价分别同比-6%/-3%
3.7 8月彩电零售海信系双线份额同比提升
3.7 7月LCD TV内/外销出货量分别同比-3%/-20%
3.8 8月烟机/集成灶线上零售量分别同比-8%/-26%
3.9 8月厨小品类延续分化，线上豆浆机/电蒸锅/煎烤机表现较好
3.10 8月扫地机线上零售量/价分别同比-11%/-16%
3.10 8月扫地机线下零售量/价分别同比+53%/-1%
3.10 8月洗地机线上销额同比-18%，石头份额升势延续
3.11 26Q2投影仪线上销量/均价分别同比-31%/持平
投资建议&核心报告
4.1 投资建议&核心报告
- 家电行业β低位向上，弹性可期；龙头积极挖掘海外增量、业务边界外拓，利润受益于内生控费增效、品牌势能提升、竞争压力缓解。
- 以白电为代表的价值龙头，股东回报多有加码，红利属性强化，“稳增长+高股息”提供估值修复基础。
- 7月市场风格再平衡中，白电核心资产表现突出，板块相对估值/持仓/经营均在低位，内销基数压力减轻，7~8月零售量趋势向上，而Q2海外龙头收入端表现多有改善，指示经营环境好转，外需修复延续，内销拐点渐近。
- 推荐标的：美的集团、格力电器、海尔智家、海信家电；海信视像、TCL电子；科沃斯、石头科技、安克创新、欧伦电气、欧圣电气。
近期核心报告
- 《家电行业2026H1财报综述：外销带动营收企稳，汇兑拖累盈利表现》
- 《美的集团：转型5年，C端蜕变，B端破局》
- 《热浪淘金：从欧洲空调热销看出海α重估》
- 《经营筑底回升，蓝筹价值再发现——家电行业2026年中期投资策略》
- 《空调铝代铜：空间、路径和节奏》
- 《家电行业2026年度投资策略：藏锋以韫玉，千帆隐映来》
- 《关税的边际与边界》
- 《手持智能影像设备专题：小巧聪颖，记录瞬间，开启影像新蓝海》
- 《进击的小米白电——国内展望》
- 《进击的小米白电——归因》
- 《九号公司：短交通+机器人，驭电而行，智能护航》
- 《海尔智家：空调改善空间与欧美经营杠杆》
- 《海外家电财报跟踪2026年中报篇：收入多有提速，经营预期积极》
- 《如何看FCC新规对扫地机行业影响？》
- 《汇率升值，出海后势如何？》
- 《成本周期中的价格、格局与盈利演绎》
- 《穷变通久——日韩系出海复盘》
- 《越过山丘——复盘历史看政策后势》
- 《彩电聚焦：挖掘升级红利，高端化助力出海》
- 《韧性时代：关税周期中的挑战与底气》
风险提示
5.1 风险提示
1）原材料成本大幅上涨。
2）地缘及关税不确定性。
