研报总结
1. 8月投资观点
- 核心观点：政策如期接续，龙头业绩预期积极。
- 白电：7月以旧换新补贴第三批资金如期下达，政策节奏有望延续，内需有支撑；中美贸易谈判推进中，中长期来看龙头北美敞口或有限，龙头海外产能布局领先，应对经验充分，后续风险或可控，龙头新兴市场及OBM拓展持续贡献增量。白电龙头近两个财季报表质量优异，表现稳健，高质量高股息，经营支撑较强，投资价值值得重视，持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家。
- 两轮车：2025年国补落地加速，龙头公司年初至今出货表现较优；叠加三季度前新国标切换渠道有加库存倾向，行业出货高景气有望延续；此外新国标提高对厂商的生产端要求，有望出清不符合生产标准的尾部企业，行业集中度或迎加速提升；龙头增速有望大幅跑赢行业。推荐雅迪控股，关注爱玛科技。
- 黑电：国内受益以旧换新政策带动，2024Q4以来终端景气改善明显，结构升级趋势进一步兑现；叠加海外新兴市场支撑，2025年全球市场规模或稳中有增。同时，国内彩电龙头全球份额提升逻辑持续兑现，盈利端面板波动影响趋弱，产品升级带动盈利改善，推荐龙头海信视像，关注TCL电子。
- 后周期：受益于国补驱动，后周期龙头经营环比改善，降幅收窄至平稳区间；考虑到今年以来中央总量/地产宽松政策力度提升，核心城市地产限购/交易税收政策利好频出，地产销售仍弱势运行，但边际拖累或已显著减小；叠加后续基数转低后经营环比改善，当前估值水平低位背景下，后周期配置价值凸显，推荐老板电器、华帝股份。
- 清洁&小电：小家电困境反转，2025年需求及格局环比均有改善，叠加基数因素，龙头经营弹性突出，关注经营边际改善背景下的估值修复行情。扫地机CES机械臂新品放量值得期待，2025年以旧换新政策续作弹性可期，渗透空间支撑弹性，产品&政策周期有望共振；此外龙头海外份额稳步提升，品牌出海大势所趋。推荐小熊电器、石头科技、科沃斯、苏泊尔。
2. 7月市场回顾
- 板块收益复盘：7月申万家电指数+0.92%，相对沪深300/上证综指分别-3.00pct/-3.43pct，当月涨跌幅在31个申万一级行业中排第27位。单月涨幅前三为钢铁（+17.4%）、医药生物（+15.1%）、建筑材料（+13.9%），后三分别为交通运输（-0.3%）、公用事业（-0.4%）、银行（-2.3%）。
- 估值水平：7月31日家电指数PE-ttm/相对沪深300估值分别为14.0倍/1.06倍，为2013年以来26%/3%分位。
3. 重点数据跟踪
- 原材料价格及汇率：7月钢价同比仍弱，铜铝小幅上涨，兑美元汇率小幅贬值。
- 房地产市场：6月商品房销售同比仍弱，竣工降幅环比收窄。
- 空调零售：6月空调线上/线下零售量分别同比+28%/+40%，均价分别同比-6%/-2%；双线销量延续双位数较快增长，同期基数走低，旺季动销景气延续，均价降幅温和，政策/天气支撑下，景气有望延续。
- 空调份额：6月空调内/外销出货量分别同比+16%/-13%，内销延续双位数增长；6月空调内销美的/海尔双线份额提升。
- 冰箱零售：6月冰箱线上/线下零售量分别同比持平/+10%，均价分别同比-7%/持平；线上零售量增速较1-6月累计改善。
- 洗衣机零售：6月洗衣机线上/线下零售量分别同比+16%/+12%，均价分别同比-1%/+3%，零售量增势稳健。
- 彩电零售：6月彩电线上/线下零售量分别同比+9%/+15%，均价分别同比+2%/+7%，量价增势稳健。
- 烟机/集成灶：6月线上零售量分别同比+81%/-20%，线下零售量分别同比+33%/-9%。
- 扫地机：6月线上零售量/均价分别同比+34%/-5%，6月科沃斯份额同环比提升；线下零售量/均价分别同比+135%/-5%，6月云鲸/石头份额同比提升。
- 洗地机：6月线上销额同比+23%，石头/小米份额同比提升。
- 投影仪：5月线上销量/均价分别同比-13%/+4%，极米份额环比略升。
4. 投资建议&核心报告
- 核心报告&投资建议：
- 国内：预计2025年国内行业规模有望延续较快增长，政策品类范围/台数限制/主体门槛较2024年均有放宽，弹性可期。
- 海外：中美关税谈判已有阶段性进展，后续继续改善可期；龙头海外产能布局完备，对应风险能力较强，持续加大非美出口市场开拓力度，品牌出海长期趋势延续。
- 分子行业：
- 白电：政策弹性突出，Q2调整后估值性价比高，价值内核不改。
- 两轮车：经营拐点，2025年国补落地有望加速，渠道库存低点向上，新国标加速行业出清，利好头部份额提升。
- 黑电：龙头全球份额提升势能强劲，结构升级带动盈利改善，面板价格压力不大。
- 清洁电器：内销改善，关注国产龙头品牌出海节奏。
- 后周期：估值业绩均在历史底部区间，政策宽松下2025年地产销售或迎好转，业绩估值有望修复。
- 小家电：景气仍有压力，需结合跟踪挖掘结构性机会，渠道更迭及出海带来的结构性机遇。
- 推荐：持续推荐美的集团、格力电器、海尔智家；推荐雅迪控股、关注爱玛科技；积极关注海信视像、苏泊尔、小熊电器、老板电器、华帝股份等，关注TCL电子。
- 近期核心报告：《越过山丘——复盘历史看政策后势》《小家电行业：内需改善，盈利触底，价值可期》等。
- 风险提示：
- 政策兑现不及预期。
- 原材料价格及汇率波动。
- 关税及外需不及预期风险。
