平台化创新叠加出海兑现，Big Pharma迎来第二增长曲线

平台化创新叠加出海兑现，Big Pharma迎来第二增长曲线 中国生物制药是泰国正大集团旗下创新型综合医药平台，创新药驱动转型、全球化布局打开成长空间。公司于2000年登陆港交所，通过“自研+BD+并购”三线协同，持续完善肿瘤、大慢病等重点领域的创新体系。公司管理层具备国际化视野与丰富的产业经验，推动公司全球化布局。2026上半年公司实现营业收入194.4亿元，同比增长10.6%，持续经营业务的归母净利润剔除科兴中维股息影响后同比增长92.3%，实现爆发式增长。 买入（首次） BD战略持续深化，多项战略并购与全球合作推动创新资产价值释放。1）公司通过收购礼新医药和赫吉亚，分别获得ADC、TCE、双抗及siRNA等前沿技术平台，进一步强化肿瘤免疫及心血管代谢领域布局。2）公司依托License-out模式推动核心产品价值释放，其中罗伐昔替尼、TQC3721等产品已获得跨国药企认可。3）同时，公司持续推进海外创新平台建设，逐步完善覆盖研发、转化及商业化环节的全球创新生态。 肿瘤领域依托多技术平台及核心癌种深度布局，创新管线进入密集兑现阶段。公司聚焦胃癌、肺癌、乳腺癌及肿瘤免疫等核心方向，依托ADC、双抗、单抗及小分子等多元技术平台，构建覆盖不同治疗阶段的梯队化产品矩阵。1）胃癌：公司围绕LM-302、LM-108等核心产品布局CLDN18.2、CCR8等新兴靶点，持续探索一线及二线治疗方案。2）肺癌：公司以安罗替尼为基础持续推进商业化放量，同时布局EGFR/c-MET双抗及双抗ADC等创新疗法，探索EGFR-TKI耐药后的治疗突破。3）乳腺癌：公司围绕CDK2/4/6、HER2等关键靶点覆盖主要亚型，并积极拓展HER2低表达市场。4）下一代疗法：公司持续推进TME条件激活型抗体、Nectin-4/STnADC及PD-1/IL-2融合蛋白等下一代肿瘤免疫疗法，打开肿瘤业务长期增长空间。 作者 分析师张雪执业证书编号：S0680526020006邮箱：zhangxue1@gszq.com 大慢病领域依托小核酸、代谢及免疫技术平台，打开长期增长空间。1）公司通过整合赫吉亚siRNA平台，并结合正大天晴在代谢、呼吸、自免等领域的研发积累，持续拓展心血管代谢、肝病、呼吸、自免及镇痛等高价值市场。其中，小核酸平台已覆盖心血管、肝病及CNS等多个方向，长效siRNA产品具备全球BIC潜力。2）公司围绕GLP-1减重代谢、MASH、慢性炎症及术后镇痛等领域推进创新研发，未来有望形成新的增长引擎。 分析师李慧瑶执业证书编号：S0680526020005邮箱：lihuiyao@gszq.com 相关研究 盈利预测：公司深度聚焦抗肿瘤、呼吸、肝病及代谢等重大疾病领域，创新管线已进入密集兑现期，有望推动公司加速发展。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为351.41/390.33/437.12亿元，同比增速分别为10.39%/11.08%/11.99%。我们看好公司进入加速发展阶段，通过可比公司估值法，给予公司2027年27倍PE，对应目标价8.20元港币，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研发失败的风险；产品商业化不及预期；国际合作及BD推进不及预期；行业竞争加剧；政策及市场环境变化风险；数据滞后的风险。 财务报表和主要财务比率 内容目录 1中国生物制药：从仿制药领先企业迈向创新药平台，四十年积淀迎来价值重估...............................................61.1自研、BD与并购整合协同驱动，多赛道、多管线布局持续完善...........................................................61.2公司股权结构集中，谢氏家族控股地位稳固.........................................................................................71.3创新药收入快速提升，兼具成长属性与现金流优势...............................................................................82肿瘤领域：多癌种创新布局，构建梯队化产品矩阵.......................................................................................102.1聚焦四大核心治疗领域，创新管线进入密集兑现阶段.........................................................................102.2胃癌：多产品梯队化布局，覆盖治疗全周期.......................................................................................132.2.1胃癌现有治疗仍存突破空间，新型靶点推动精准治疗格局重塑.................................................132.2.2 LM-302：全球第二款申报上市的CLDN18.2 ADC，推进一线胃癌“无化疗”方案探索...............152.2.3 LM-108：CCR8单抗获两项突破性治疗品种认定，直击胃癌二线治疗困境.................................202.3肺癌：核心产品稳健放量，创新管线加速拓展....................................................................................222.3.1覆盖EGFR耐药突破及多靶点创新，持续拓展精准治疗边界.....................................................222.3.2 TQB2922/TQB6411差异化分子设计，潜在疗效、安全性优势...................................................232.3.3安罗替尼持续贡献收入，联合治疗拓展生命周期......................................................................252.4乳腺癌：深度布局三大亚型，多技术平台协同发力.............................................................................262.4.1库莫西利：全球首款CDK2/4/6抑制剂，有望重塑HR+治疗格局..............................................272.4.2 TQB2102：HER2双抗ADC获三项突破性疗法认定，主攻HER2低表达乳腺癌.........................292.5其他肿瘤免疫大分子布局：聚焦下一代免疫疗法，探索多机制联合治疗.............................................312.5.1 LM-364TME/LM-338：Nectin-4/STn靶向，引领下一代ADC创新................................................312.5.2 LM-168：创新TME条件激活型CTLA-4抗体，探索下一代免疫检查点疗法...............................322.5.3 MK-2010/LM-299：安全性优势突出，被纳入默沙东新一代疗法体系.........................................352.5.4 TQB6628：全球FIC皮下注射PD-1/IL-2融合蛋白，具备全球BIC潜力....................................363大慢病领域：围绕核心技术平台，多赛道布局创新增长空间.........................................................................373.1心血管领域：并购整合领航siRNA赛道，进军万亿美元大慢病市场....................................................373.1.1赫吉亚重磅收购落地，打造慢病市场新增长极..........................................................................373.1.2 HJY-22：一年一针潜力PCSK9/LPA双靶点siRNA，突破行业1+1<2技术难题..........................393.1.3Kylo-11：全球首款一年长效Lp(a) siRNA，具备全球BIC潜力...................................................393.1.4 Kylo-12：APOC3靶向siRNA，延续“一年一次”给药优势........................................................403.1.5 Kylo-04：HBV靶向siRNA，验证MVIP平台跨疾病应用能力.....................................................403.2减重代谢领域：以GLP-1为核心，对减重代谢、乙肝、肝纤维化等全面布局......................................413.2.1减重领域：TQF3250卡位口服GLP-1赛道，TQF6422突破减重后肌肉流失难题.......................413.2.2肝病领域：Lanifibranor深耕MASH治疗，TQ-A3334探索乙肝功能性治愈新路径....................423.3呼吸领域：聚焦慢性炎症疾病，布局多靶点创新生物制剂..................................................................453.3.1 TQC2731：中国内地领先TSLP单抗，布局哮喘、鼻息肉等多种慢性炎症疾病..........................453.3.2 TQC2938：全球首个取得SAR积极临床数据的ST2单抗，差异化覆盖低EOS患者...................473.4自免领域：覆盖JAK、ROCK等关键通路，打造差异化免疫治疗组合..................................................483.4.1 TQH3906：全球创新TYK2抑制剂，中国FIC、全球BIC潜力品种............................................483.4.2 TDI01：全球首个进入Ⅲ期临床的高选择性ROCK2抑制剂，有望突破肺纤维化治疗瓶颈..........503.5镇痛领域：TRD205探索非阿片类创新机制，布局下一代慢性疼痛治疗..............................................514盈利预测与估值...........................................................................................................................................5