非银金融行业：券商出海迎来历史机遇期，开启全球化第二增长曲线

2025年12月29日 强于大市（维持) 非银金融行业：券商出海迎来历史机遇期，开启全球化第二增长曲线 非银金融行业深度报告 研报摘要 证券公司国际业务的主要推动因素：一是我国产业链国际化推动跨境金融服务需求大幅提升。截至2025年上半年，我国A股上市公司中有三分之一（33.36%）的公司境外业务收入占比超过30%，其中更有17.34%的企业境外收入占比超过50%，我国企业的境外融资、并购整合、全球交易与风险管理等跨境金融服务需求也越来越旺盛。二是机构和居民的跨境投资需求增长。2022年上半年至2025年上半年，我国对外证券投资资产由10196亿美元升至16941亿美元，年均复合增长率达到了18.44%；同时外资对我国境内股票和证券的持仓市值由7375亿美元增至10718亿美元，持仓市值也超过了1万亿美元。三是资本市场开放推动券商国际化布局。香港和内地之间的基金互认、跨境理财通等互联互通政策正在有序加快推进，港股通、陆股通以及债券通的成交额都在快速上升。 证券分析师 张宁S0670524090001zhangning@cnht.com.cn 证券公司国际业务布局初见成效：证券公司国际业务收入增长较快，在证券公司整体营业收入中的占比也在提升。截至2024年末，50家A股上市证券公司有20家上市公司开展了境外业务，占比为40%，其中有10家证券公司境外业务收入占比超过2%。2022年-2024年，境外收入占比TOP10公司合计整体营业收入年均复合增长率为2.37%，境外业务合计收入年均复合增长率则达到了26.70%。 相关研究： 20251211-金融街证券-金融行业ETF月报：非银业绩高增长有望延续，关注情绪反转与估值修复逻辑 跨境经纪及交易业务：在港交所经纪业务机构排名中，外资和香港本地券商占据优势地位，内资券商排名相对靠后。2024年，港交所正股交易TOP30排行中，中银国际、中信里昂、中金香港、国泰君安、中信证券等5家内资系券商进入前30名，市占率合计为5.32%。 跨境财富管理业务：跨境理财通的落地，打开了“券商财富全球化”的关键闸门，推动了客户资产配置多元化、全球化。跨境南向通2023年至2025年（截至12月24日），投资余额由48.36亿元增长至166.43亿元，将近两年的时间内，南向通余额增长幅度达到了244%。2025年香港互认基金销售热度大幅攀升，至2025年10月香港互认基金累计净汇出额达到1239.4亿元，较2024年12月累计汇出金额上升190.5%。 跨境资产管理业务：香港是内地资金出海与外资配置中国资产的市场枢纽，为内资机构在香港发展资产管理业务提供了良好的条件。近年来，包括内地证券公司在内的中资机构在香港资产管理业务发展很快，根据 香港证监会统计数据，2024年中资机构的资产管理规模达到了3.09万亿港元的规模，同比增速高达15.32%，占比达到8.78%。跨境资产管理产品的规模增长和收益率都有较好的表现，截至2025年10月，QDII公募基金净值达到9390亿元，较2024年末增长53.60%；截至2025年12月24日，有高达62.57%的QDII基金今年以来的收益率超过15%。 境外投行业务：中资券商在港交股权融资业务中，较外资投行有着明显优势，处于香港股权融资业务市场的主导地位。在2024年港股市场的保荐业务排名中，中资券商占据了全部的前十名席位。在承销业务排名中，前十五席位中有八家中资券商，其中中金香港以市占率24.16%拨得头筹。在内资离岸债承销业务方面，除了内资银行以外，内资券商也占据了一定的市场份额。据统计，2024年中金证券、国泰君安国际及中信证券的合计承销金额为143.9亿美元，合计市场占有率为9.46%。 境外自营业务：头部券商通过加大境外固定收益投资敞口，有效地提升了券商自营投资的盈利能力。中信证券近五年绝对规模与占比持续提升，2024年末中信证券境外固收敞口规模超1400亿，占整体固收敞口比例高达30%。2024年中金公司的境外固收敞口规模也达到338亿元，占整体固收敞口比例也达到了15%。 投资建议：根据海外业务收入占比，中金公司、中信证券、华泰证券、国泰海通、中国银河、广发证券、招商证券等头部券商表现较好，东方证券、国元证券等中小证券海外业务进展也较良好。 重点推荐易方达中证香港证券投资主题ETF（513090.OF）。该基金重仓股包括中信证券（15.05%）、中国银河（11.64%）、香港交易所（11.59%）、国泰海通（10.50%）、华泰证券（9.49%）、中金公司（8.68%）、广发证券（7.50%）、招商证券（5.59%），重仓股与国际业务领先的内资券商和国际业务相关的交易所平台高度一致。 风险提示： 1、政策执行不及预期风险；2、国际地缘政治风险；3、全球金融市场波动风险。 目录 一、证券公司国际业务迎来历史性发展机遇........................................................5 （一）证券公司国际业务的主要推动因素........................................................................5（二）证券公司国际业务的主要内容................................................................................7（三）证券公司国际业务布局初见成效............................................................................8 二、证券公司国际业务的市场格局与发展前景....................................................9 （一）跨境经纪及交易业务.................................................................................................9（二）跨境财富管理业务...................................................................................................10（三）跨境资产管理业务...................................................................................................12（四）境外投行业务...........................................................................................................13（五）境外自营业务...........................................................................................................15 三、投资建议..........................................................................................................17 四、风险提示..........................................................................................................17 图表目录 图1：中国非金融类对外直接投资的走势（亿美元）...........................................................5图2：A股上市公司境外收入占比情况的分布........................................................................5图3：中国对外证券投资资产变动趋势（亿美元）...............................................................6图4：外资持有的境内债券和股票市值（亿元，%）.............................................................6图5：港股通历年成交金额变动趋势（亿元）.......................................................................7图6：陆股通历年成交额变动趋势（亿元）...........................................................................7图7：债券通交易量走势（亿元）...........................................................................................7图8：2024年券商港股正股成交排行（万港元）................................................................10图9：跨境理财通北向通余额与用额占比（亿元，%）.......................................................11图10：跨境理财通南向通余额与用额占比（亿元，%）.....................................................11图11：香港互认基金累计净汇出金额及内地互认基金累计净汇入金额变化（亿元）...12图12：中信证券境外财富管理产品销售额（亿美元）.......................................................12图13：香港资产及财富管理业务与内地券商资产管理业务规模.......................................13图14：香港中资机构资产及财富管理业务规模...................................................................13图15：2018年-2025年港交所股权融资总额（含IPO和再融资等）走势（百万港元）14图16：2020年-2025年中资离岸债发行规模（亿美元）...................................................14图17：中信证券境外固收敞口占比走势（亿元,%）...........................................................16图18：中金公司境外固收敞口占比走势（亿元,%）...........................................................16 表1：券商可为不同类型的客户提供的跨境金融服务...........................................................7表2：证券公司境外业务收入占比TOP10的规模、占比及复合增长率...............................8表3：2024年港股保荐业务与股权承销业务排名................................................................15表