出海业务持续快速增长，蓝标在线开启公司第二增长曲线

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 出海业务持续快速增长，蓝标在线开启公司第二增长曲线 [Table_Title2] 蓝色光标(300058) [Table_DataInfo] 评级： 增持 股票代码： 300058 上次评级： 增持 52 周最高价/最低价： 9.02/5.08 最新收盘价： 7.2 总市值(亿) 179.35 自由流通市值(亿) 165.65 自由流通股数(百万) 2,300.76 [Table_Summary] 事件概述 公司发布2020年半年报。2020年上半年，公司实现营收173.75亿元，同比增长47.91%；实现归母净利润3.27亿元，同比下降30.2%；实现归母扣非净利润2.8亿元，同比增长27.32%；经营活动产生的现金流量净额为3.91亿元，同比增长58.36%。归母净利润下降主要系上年同期公司投资的拉卡拉支付股份有限公司成功上市，公司确认的公允价值变动损益增加2.6亿元所致。 公司2020Q2单季实现营收92.58亿元，同比增长50.49%；实现归母扣非净利润1.33亿元，同比增长43.82%。 报告期内，由于公司有息负债相比去年同期大幅下降，公司销售费用率同比下降1.07pct至2.02%，管理费用率同比下降1.31pct至2.33%。 ► 受益于游戏、电商、工具类客户快速增长的出海需求，公司出海业务持续快速增长。 公司是Facebook、Google、TikTok等平台国内直接授权代理商，受益于国内移动游戏、应用工具、跨境电商、本土品牌等行业客户快速增长的出海需求，公司出海业务同比增长58.53%至108.82亿元.同时毛利率稳步提升至1.45%，较2019年底提升0.16pct，较2019H1提升0.2pct。我们认为，随着公司客户对品牌广告及新媒体营销投放的增加，出海业务的毛利率有望保持稳步提升。报告期内，公司来自游戏、电商、互联网类客户的收入大幅增长，分别同比增长75.14%、46.73%和66.09%至88.15亿元、26.95亿元和21.95亿元。 ► 蓝标在线有望打开公司未来十年增长空间，助力公司转型为营销科技公司。 报告期内，公司推出以蓝色光标服务与 SaaS 营销平台模式相结合的“蓝标在线”，目标在于扩大客户服务范围和市场渗透率，拓展中小客户与下沉市场。SaaS平台功能包括洞察&策划、创意&文案、发布&活动、舆情通、数据通、方案通、文案易、图片易、视频易、发布宝、跨境宝、营销宝以及直播宝等十余个在线营销工具，有助于公司提升员工工作效率，并将营销服务延伸至广大的中小企业。蓝标在线对公司的战略意义在于打开公司未来10年的发展空间，将成为蓝色光标转型为营销科技公司的最重要基石。 ► 蓝标大学以精细化运营和标准化管理作为核心竞争力，提供营销职业教育赛道入口级产品。 2020年3月26日，公司首次布局在线教育和职业培训板块的“蓝标大学”正式启动，蓝标大学提供职业教育赛道入口级产品，借助智能产业发力，将二十多年的营销服务积累，通过教学和培训提供给千万级营销服务从业者，助力营销人更好地把握数字化、智能化的时代机遇。蓝标大学是公司依靠自身积累，拓展增长新赛道的重要举措。 投资建议 考虑到海外疫情持续及公司出海业务持续快速增长，我们更新了盈利预测，预计公司2020-2022年将分别实现营收364.49亿元、435.29亿元和512.8亿元，同增29.7%、19.4%和17.8%；归母证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2020年08月19日 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 净利润分别为5.15亿元、7.31亿元和9.94亿元，同增-27.5%、42%和35.9%；对应EPS分别为0.21元、0.29元和0.4元, 对应PE分别为34.83X\24.53X\18.05X。考虑公司作为头部营销服务公司，抓住短视频红利，出海业务正高速增长且加速推进营销SaaS业务，维持“增持”评级。 风险提示 市场竞争风加剧风险、人才流失风险、商誉减值风险。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 23,104 28,106 36,449 43,529 51,280 YoY（%） 51.7% 21.6% 29.7% 19.4% 17.8% 归母净利润(百万元) 389 710 515 731 994 YoY（%） 75.0% 82.7% -27.5% 42.0% 35.9% 毛利率（%） 11.7% 8.9% 7.2% 6.9% 6.8% 每股收益（元） 0.16 0.29 0.21 0.29 0.40 ROE 6.1% 8.2% 5.6% 7.4% 9.1% 市盈率 46.11 25.25 34.83 24.53 18.05 资料来源：wind、华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：赵琳 分析师：李婉云 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn 邮箱：liwy1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520040003 SAC NO：S1120520010002 联系电话： 联系电话： mNpQpOxOsMrOtQqMsMtRzQ8ObP6MnPrRpNqQfQpPyQlOmOqQaQqRqQMYmOtNuOqNqO 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 现金流量表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 营业总收入 28,106 36,449 43,529 51,280 净利润 723 524 744 1,012 YoY(%) 21.6% 29.7% 19.4% 17.8% 折旧和摊销 228 198 186 175 营业成本 25,600 33,821 40,509 47,778 营运资金变动 -210 -68 -129 -153 营业税金及附加 21 28 33 39 经营活动现金流 699 659 797 1,027 销售费用 804 893 958 1,026 资本开支 -58 4 4 6 管理费用 858 911 958 1,026 投资 138 0 0 0 财务费用 140 100 100 100 投资活动现金流 156 24 34 36 资产减值损失 -26 -27 -27 -27 股权募资 8 0 0 0 投资收益 81 20 30 30 债务募资 2,163 0 0 0 营业利润 942 683 971 1,320 筹资活动现金流 -779 0 0 0 营业外收支 3 2 2 3 现金净流量 101 683 831 1,063 利润总额 945 685 973 1,323 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 所得税 222 161 229 311 成长能力（%） 净利润 723 524 744 1,012 营业收入增长率 21.6% 29.7% 19.4% 17.8% 归属于母公司净利润 710 515 731 994 净利润增长率 82.7% -27.5% 42.0% 35.9% YoY(%) 82.7% -27.5% 42.0% 35.9% 盈利能力（%） 每股收益 0.29 0.21 0.29 0.40 毛利率 8.9% 7.2% 6.9% 6.8% 资产负债表（百万元） 2019A 2020E 2021E 2022E 净利润率 2.6% 1.4% 1.7% 2.0% 货币资金 1,586 2,268 3,100 4,162 总资产收益率ROA 3.7% 2.3% 3.0% 3.6% 预付款项 284 376 450 531 净资产收益率ROE 8.2% 5.6% 7.4% 9.1% 存货 0 0 0 0 偿债能力（%） 其他流动资产 7,973 10,299 12,272 14,433 流动比率 1.09 1.14 1.19 1.25 流动资产合计 9,843 12,943 15,822 19,125 速动比率 1.06 1.11 1.16 1.21 长期股权投资 890 890 890 890 现金比率 0.18 0.20 0.23 0.27 固定资产 120 140 162 186 资产负债率 53.7% 57.3% 58.9% 59.9% 无形资产 1,418 1,172 934 706 经营效率（%） 非流动资产合计 9,208 8,981 8,766 8,562 总资产周转率 1.48 1.66 1.77 1.85 资产合计 19,051 21,924 24,588 27,687 每股指标（元） 短期借款 1,447 1,447 1,447 1,447 每股收益 0.29 0.21 0.29 0.40 应付账款及票据 6,065 8,013 9,598 11,320 每股净资产 3.49 3.70 3.99 4.39 其他流动负债 1,490 1,891 2,226 2,591 每股经营现金流 0.28 0.26 0.32 0.41 流动负债合计 9,002 11,351 13,270 15,357 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 451 451 451 451 估值分析 其他长期负债 771 771 771 771 PE 25.25 34.83 24.53 18.05 非流动负债合计 1,222 1,222 1,222 1,222 PB 1.62 1.95 1.80 1.64 负债合计 10,224 12,573 14,492 16,580 股本 2,491 2,491 2,491 2,491 少数股东权益 133 142 156 174 股东权益合计 8,827 9,351 10,096 11,107 负债和股东权益合计 19,051 21,924 24,588 27,687 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李婉云：传媒行业分析师。2019年12月加盟华西证券，3年从业经验。西南财经大学硕士，山东大学学士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 公司评级标准 投资评级 说明 以报告发布日后的6个月内公司股价相对上证指数的涨跌幅为基准。 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准 以报告发布日后的6个月内行业指数的涨跌幅