公司事件点评报告：苹果荣耀国内经销龙头，布局AI算力业务开启第二增长曲线

证 券 研2025年05月28日 究 报苹果荣耀国内经销龙头，布局AI算力业务开启 告第二增长曲线 —爱施德（002416.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：高永豪S1050524120001gaoyh7@cfsc.com.cn 联系人：何鹏程S1050123080008hepc@cfsc.com.cn 基本数据2025-05-27 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 11.66 145 1239 1224 日均成交额（百万元） 8.38-21.41 588.29 市场表现 (%)爱施德沪深300 150 100 50 0 -50 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《爱施德（002416）：上半年业绩稳步增长，苹果核心分销商受益新机发布》2024-09-24 2、《爱施德（002416）：智慧零售业务占比提升，自有品牌拓展第二增长曲线》2024-05-05 3、《爱施德（002416）：子公司挂牌新三板，多元布局推动公司长期增长》2023-07-27 相关研究 公司研究 公司发布2024年年报以及2025年一季报：2024年全年实现 营业收入658.21亿元，同比下降28.58%；归母净利润5.81 亿元，同比下降11.26%；2025年第一季度实现营业收入 127.37亿元，同比下降41.18%；归母净利润1.26亿元，同比下降24.89%。 投资要点 ▌财务基本面稳定，AI算力服务业务或乘东风 公司应收账款较2023年同期减少5.63亿元，同比下降32.30%，财务费用降低8,025.18万元，降幅达51.72%，负债总额同比下降10.45%，资产负债率从48.70%降低至45.55%，下降3.15个百分点；通过优化业务合作，聚焦核心业务与优势领域，公司全年毛利率从2023年的3.25%提升至4.40%。 ▌iPhone16Pro首次参加国补，系列手机或将摘下“618”活动桂冠，公司经销业务持续赋能 5月10日，苹果向渠道商下发了调价通知，宣布iPhone16ProMax、iPhone16Pro将降价，降幅超过千元。5月11日，京东平台自营相关产品开始调价。其中，国行价格为7999元的128G版本iPhone16Pro降价至5999元，享国补立减500元优惠，到手价低至5499元。降价首日，京东平台iPhone16Pro128GB的销量迅速增长，短时间内库存便一抢而空。面对消费者的强烈需求，京东紧急调货并进行多轮补货，该机型在湖北地区依然供不应求。苹果正式开启降价后，国内销量单周第一，市场份额突破了21.5%，其中iPhone16Pro单周激活销量达到了52万台，iPhone16ProMax单周激活销量则是32万台。此次降价开启后，iPhone16ProMax虽然不支持国补，但256G版到手价7999元，相比首发价直降2000元。5月23日京东手机单品销量排行榜，iPhone16Pro连续10天排在前三名，其平均售价是6961元。目前256G版iPhone16Pro在京东的售价是6999元。我们认为，苹果的降价策略叠加国补活动能够非常有效刺激短期内的手机销量，在京东商城“618”活动期间， iPhone16系列产品销量排名前列，或将摘下“618”活动手机品类销量桂冠，消费者对于苹果手机的产品能力持积极态度，这也为下半年将发布的iPhone17系列预热。 公司是苹果、荣耀、三星、魅族等手机品牌的全国一级经销商公司，经过二十多年的深耕发展，已建成覆盖国内T1-T6全渠道的线下销售服务网络和线上服务能力。截止至2024年底，公司苹果业务板块服务的苹果授权门店/网点数量超2,700家；Coodoo新建自营苹果APR门店26家，总门店数量达200家，稳居APR渠道规模第一，Coodoo零售销售规模同比增长超20%；荣耀业务板块为超9,000家客户提供更多差异化赋能；公司三星业务板块服务三星门店超4,300家， 新建自营三星体验店25家，是国内三星自建零售门店最多的客户。公司依托自研数字化系统、私域营销工具和新媒体营销全案服务能力，苹果业务板块O2O销量持续提升；Coodoo通过流量运营策略优化，线上即时零售销售额同比增长超50%； ▌积极布局新式餐饮品牌以及AI算力业务，开启第二增长曲线 公司坚定“内生性增长+外延式发展”双轮驱动战略，自有品牌方面，公司孵化的新式茶饮品牌“茶小开”与“悦小开”通过品类、SKU的不断创新，年销售额同比增长超125%，并在“马上赢”发布的2023年12月-2024年11月无糖即 饮茶类目中，以第6名的成绩跻身细分赛道前列。 新质生产力领域布局方面，公司与专业投资机构进行合作，推动产业投资促进业务扩张，同时在AI智算服务领域组建专业团队，积极探索新的增长点。近日，深圳市爱施德智算科技有限公司成立，主营业务包括人工智能行业应用系统集成服务；人工智能基础软件开发；人工智能公共服务平台技术咨询服务等。国内互联网大厂争相抢夺英伟达H20算力资源，在今年一季度DeepSeek爆红后，其对算力成本的显著降低在一定程度上促使国内各大互联网厂商开启AI算力的加速部署。2月24日阿里巴巴在发给财新的一份声明中称，未来三年，将投入超过3800亿元用于建设云和AI硬件基础设施，总额超过过去十年总和。公司积极布局AI算力服务业务，未来将为公司业绩赋能。 ▌盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为711.52、782.67、853.12亿元，EPS分别为0.54、0.66、0.71元，当前股价对应PE分别为21.4、17.6、16.4倍，苹果手机降价叠加国补，有望提升手机销售量，并且为新一代iPhone17系列预热，公司布局AI算力业务，有望为公司业绩赋能，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 苹果手机销量不及预期风险；公司AI算力业务不及预期风险；国内互联网大厂资本开资不及预期风险。 预测指标 2024A 2025E 2026E 2027E 主营收入（百万元） 65,821 71,152 78,267 85,312 增长率（%） -28.6% 8.1% 10.0% 9.0% 归母净利润（百万元） 581 674 823 879 增长率（%） -11.3% 16.0% 22.0% 6.8% 摊薄每股收益（元） 0.47 0.54 0.66 0.71 ROE（%） 9.0% 9.2% 9.9% 9.4% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产: 营业收入 65,821 71,152 78,267 85,312 现金及现金等价物 3,203 2,501 1,139 430 营业成本 62,924 67,950 74,276 80,875 应收款 1,459 1,365 1,501 1,636 营业税金及附加 90 71 78 85 存货 3,244 3,354 3,463 3,549 销售费用 1,511 1,637 1,800 1,962 其他流动资产 2,139 2,307 2,527 2,745 管理费用 307 356 391 427 流动资产合计 10,045 9,527 8,630 8,360 财务费用 75 31 69 89 非流动资产: 研发费用 37 71 391 427 金融类资产 101 101 101 101 费用合计 1,929 2,094 2,652 2,904 固定资产 32 1,526 3,020 4,516 资产减值损失 -136 -120 -120 -120 在建工程 0 0 0 0 公允价值变动 -1 0 0 0 无形资产 10 9 9 8 投资收益 34 30 30 30 长期股权投资 54 54 54 54 营业利润 864 1,026 1,252 1,337 其他非流动资产 1,786 1,786 1,786 1,786 加:营业外收入 14 1 1 1 非流动资产合计 1,882 3,375 4,869 6,365 减:营业外支出 8 2 2 2 资产总计 11,927 12,901 13,499 14,725 利润总额 870 1,025 1,251 1,336 流动负债: 所得税费用 219 113 138 147 短期借款 2,522 2,522 2,522 2,522 净利润 651 913 1,113 1,189 应付账款、票据 698 745 815 887 少数股东损益 69 238 290 310 其他流动负债 730 730 730 730 归母净利润 581 674 823 879 流动负债合计 5,368 5,531 5,139 5,308 主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 成长性营业收入增长率 -28.6% 8.1% 10.0% 9.0% 归母净利润增长率 -11.3% 16.0% 22.0% 6.8% 盈利能力毛利率 4.4% 4.5% 5.1% 5.2% 四项费用/营收 2.9% 2.9% 3.4% 3.4% 净利率 1.0% 1.3% 1.4% 1.4% ROE 9.0% 9.2% 9.9% 9.4% 偿债能力资产负债率 45.6% 43.4% 38.5% 36.5% 净利润 651 913 1113 1189 营运能力 少数股东权益 69 238 290 310 总资产周转率 5.5 5.5 5.8 5.8 折旧摊销 14 7 306 605 应收账款周转率 45.1 52.1 52.1 52.1 公允价值变动 -1 0 0 0 存货周转率 19.4 20.3 21.5 22.8 营运资金变动 826 -21 -858 -270 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1558 1137 851 1833 EPS 0.47 0.54 0.66 0.71 投资活动现金净流量 43 -1494 -1495 -1496 P/E 24.9 21.4 17.6 16.4 筹资活动现金净流量 -2303 -101 -123 -132 P/S 0.2 0.2 0.2 0.2 现金流量净额 -702 -458 -767 206 P/B 2.4 2.2 2.0 1.8 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 65 65 65 65 非流动负债合计 65 65 65 65 负债合计 5,433 5,596 5,204 5,372 所有者权益股本 1,239 1,239 1,239 1,239 股东权益 6,494 7,306 8,295 9,352 负债和所有者权益 11,927 12,901 13,499 14,725 现金流量表 2024A 2025E 2026E 2027E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 高永豪：复旦大学物理学博士，曾先后就职于华为技术有限公司，东方财富证券研究所，2023年加入华鑫证券研究所，重点覆盖泛半导体领域。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。2023年加入华鑫证券研究所，专注于半导体材料、半导体显示、碳化硅、汽车电子等领域研究。 何鹏程：悉尼大学金融硕士，中南大学软件工程学士，曾任职德邦证券研究所通信组，2023年加入华鑫证券研究所。专注于消费电子、算力硬件等领域研究。 张璐：早稻田大学国际政治经济学学士，香港大学经济学硕士，2023年加入华鑫证券研究所，研究方向为功率半导体、先进封装。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何