公司事件点评报告：利润表现超预期，第二增长曲线布局提速

利润表现超预期，第二增长曲线布局提速—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2023年8月6日，东鹏饮料发布2023年半年报。 投资要点 ▌成本端红利显现，利润表现超预期 2023H1总营收54.60亿元（同增27%），归母净利润11.08亿 元 （ 同 增47%） ；2023Q2总 营 收26.69亿 元 （ 同增30%），归母净利润6.11亿元（同增49%），上半年消费场景有效恢复，业绩表现符合预期；受益于聚酯切片等原材料价 格 较 去 年 同 期 下 降 ， 利 润 表 现 超 预 期 。2023H1毛 利率43.10%（+0.4pct），2023Q2为42.75%（+0.5pct）。2023H1净利率20.29%（+3pct），2023Q2为20.57%（+3pct），在毛利率提高、规模效应显现的情况下，盈利能力有效提升。2023H1销售费用率为15.81%（-0.6pct），2023Q2为15.91%（-0.1pct） 。2023H1管 理 费 用 率 为3.00%（-0.1pct） ，2023Q2为2.79%（+0.1pct）。2023H1经营活动现金流净额为12.98亿 元 （ 同 增82%） ，2023Q2为5.74亿 元 （ 同增36%）。2023H1销售回款64.97亿元（同增31%），2023Q2为35.53亿元（同增34%）。截至2023H1，合同负债18.51亿元（环比+10%）。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 ▌主赛道稳步全国化，第二增长曲线布局提速 相关研究 分产品看，2023H1主营收入54.55亿元（同增27%）；其中，东鹏特饮/其他饮料营收分别为51.35/3.20亿元，分别同比+25%/+93%，分别占比94%/6%。2023Q2主营收入29.66亿 元 （ 同 增30%） ， 其 中 ， 东 鹏 特 饮/其 他 饮 料 营 收为27.52/2.14亿元，同比+24%/+193%，占比93%/7%。根据尼尔森IQ报告，2023年上半年东鹏特饮销售量市占率较2022年末提升4.16pct至40.86%，排名第一；销售额市占率较2022年年末提升2.44pct至29.06%，排名第二，公司在能量饮料赛道维持龙头地位。同时，公司积极布局“东鹏能量+”产品如东鹏补水啦、东鹏大咖，上半年增速显著，第二曲线打造顺利进行。分渠道看，2023H1经销/直营/线上营收分别为48.59/4.88/0.96亿 元 ， 分 别 同 比+26%/+41%/+34%， 占比89%/9%/2%。2023Q2经 销/直 营/线 上 营 收 分 别为26.07/2.92/0.62亿元，分别同比+28%/+49%/+44%。公司已实现地级市100%覆盖，销售终端网点增长至330万家，同增32%，坚持“冰冻化是最好的陈列”以提高单点产出。分区域看 ，2023H1广 东/华 东/华 中/广 西/西 南/华 北 营 收为18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96亿元，同比 1、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，期待更好表现》2023-04-222、《东鹏饮料（605499）：一季度加 快 复 苏 ， 成 本 环 比 改 善 》2023-04-113、《东鹏饮料（605499）：业绩略超预期，继续打造第二增长曲线》2023-02-21 +14%/+34%/+28%/+7%/+60%/+68%。上半年基地市场广东实行渠道精耕策略，保持增长且占比持续下降；继续加大全国化力度，西南、华北区域增长较快。2023Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为10.38/4.16/3.59/2.31/2.95/2.73亿元，同比+20%/+28%/+29%/+6%/+70%/+45%。量价拆分来看，2023H1东鹏特饮销量120.70万吨（同增28%），其他饮料销量17.32万吨（同增98%）。2023H1东鹏特饮均价0.40万元/吨（同减8%），其他饮料均价0.28万元/吨（同增48%）。截至2023H1，经销商2796家，较年初增加17家。 ▌盈利预测 我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时布局的电解质水、咖啡产品实现较快增长。根据公司半年度报告，我们略调整2023-2025年EPS为4.95/6.22/7.68元（前值为4.67/5.97/7.41元），当前股价对应PE分别为37/29/24倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。 食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 ▌ 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。