公司事件点评报告：利润表现超预期，第二增长曲线布局提速

2023年08月07日利润表现超预期，第二增长曲线布局提速—东鹏饮料（605499.SH）公司事件点评报告买入(维持)事件分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn基本数据2023-08-04当前股价（元）182.16总市值（亿元）729总股本（百万股）400流通股本（百万股）15952周价格范围（元）130.82-207.12日均成交额（百万元）124.97市场表现资料来源：Wind，华鑫证券研究相关研究1、《东鹏饮料（605499）：业绩符合预期，期待更好表现》2023-04-222、《东鹏饮料（605499）：一季度加快复苏，成本环比改善》2023-04-113、《东鹏饮料（605499）：业绩略超预期，继续打造第二增长曲线》2023-02-212023年8月6日，东鹏饮料发布2023年半年报。投资要点▌成本端红利显现，利润表现超预期2023H1总营收54.60亿元（同增27%），归母净利润11.08亿元（同增47%）；2023Q2总营收26.69亿元（同增30%），归母净利润6.11亿元（同增49%），上半年消费场景有效恢复，业绩表现符合预期；受益于聚酯切片等原材料价格较去年同期下降，利润表现超预期。2023H1毛利率43.10%（+0.4pct），2023Q2为42.75%（+0.5pct）。2023H1净利率20.29%（+3pct），2023Q2为20.57%（+3pct），在毛利率提高、规模效应显现的情况下，盈利能力有效提升。2023H1销售费用率为15.81%（-0.6pct），2023Q2为15.91%（-0.1pct）。2023H1管理费用率为3.00%（-0.1pct），2023Q2为2.79%（+0.1pct）。2023H1经营活动现金流净额为12.98亿元（同增82%），2023Q2为5.74亿元（同增36%）。2023H1销售回款64.97亿元（同增31%），2023Q2为35.53亿元（同增34%）。截至2023H1，合同负债18.51亿元（环比+10%）。▌主赛道稳步全国化，第二增长曲线布局提速分产品看，2023H1主营收入54.55亿元（同增27%）；其中，东鹏特饮/其他饮料营收分别为51.35/3.20亿元，分别同比+25%/+93%，分别占比94%/6%。2023Q2主营收入29.66亿元（同增30%），其中，东鹏特饮/其他饮料营收为27.52/2.14亿元，同比+24%/+193%，占比93%/7%。根据尼尔森IQ报告，2023年上半年东鹏特饮销售量市占率较2022年末提升4.16pct至40.86%，排名第一；销售额市占率较2022年年末提升2.44pct至29.06%，排名第二，公司在能量饮料赛道维持龙头地位。同时，公司积极布局“东鹏能量+”产品如东鹏补水啦、东鹏大咖，上半年增速显著，第二曲线打造顺利进行。分渠道看，2023H1经销/直营/线上营收分别为48.59/4.88/0.96亿元，分别同比+26%/+41%/+34%，占比89%/9%/2%。2023Q2经销/直营/线上营收分别为26.07/2.92/0.62亿元，分别同比+28%/+49%/+44%。公司已实现地级市100%覆盖，销售终端网点增长至330万家，同增32%，坚持“冰冻化是最好的陈列”以提高单点产出。分区域看，2023H1广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为18.79/7.54/7.04/5.13/5.25/4.96亿元，同比公司研究证券研究报告 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明2诚信、专业、稳健、高效+14%/+34%/+28%/+7%/+60%/+68%。上半年基地市场广东实行渠道精耕策略，保持增长且占比持续下降；继续加大全国化力度，西南、华北区域增长较快。2023Q2广东/华东/华中/广西/西南/华北营收为10.38/4.16/3.59/2.31/2.95/2.73亿元，同比+20%/+28%/+29%/+6%/+70%/+45%。量价拆分来看，2023H1东鹏特饮销量120.70万吨（同增28%），其他饮料销量17.32万吨（同增98%）。2023H1东鹏特饮均价0.40万元/吨（同减8%），其他饮料均价0.28万元/吨（同增48%）。截至2023H1，经销商2796家，较年初增加17家。▌盈利预测我们看好公司在能量饮料主赛道上继续提升市场份额，同时布局的电解质水、咖啡产品实现较快增长。根据公司半年度报告，我们略调整2023-2025年EPS为4.95/6.22/7.68元（前值为4.67/5.97/7.41元），当前股价对应PE分别为37/29/24倍，维持“买入”投资评级。▌风险提示宏观经济下行风险、东鹏特饮销售不及预期、旺季销售不及预期、成本上涨风险等。预测指标2022A2023E2024E2025E主营收入（百万元）8,50510,74512,97315,428增长率（%）21.9%26.3%20.7%18.9%归母净利润（百万元）1,4411,9802,4873,070增长率（%）20.8%37.5%25.6%23.4%摊薄每股收益（元）3.604.956.227.68ROE（%）28.4%32.7%34.1%34.8%资料来源：Wind，华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明3诚信、专业、稳健、高效公司盈利预测（百万元）资产负债表2022A2023E2024E2025E流动资产:现金及现金等价物2,1584,8856,7578,809应收款41536063存货394419436464其他流动资产4,6543,9283,9703,993流动资产合计7,2469,28511,22413,329非流动资产:金融类资产3,6923,7023,7103,715固定资产2,2322,4012,3682,261在建工程5292128534无形资产357339322305长期股权投资0000其他非流动资产1,5051,5051,5051,505非流动资产合计4,6234,4574,2794,104资产总计11,87013,74215,50217,433流动负债:短期借款3,1824,1824,6824,982应付账款、票据651687753789其他流动负债1,2461,2461,2461,246流动负债合计6,7067,5878,1028,496非流动负债:长期借款0000其他非流动负债100100100100非流动负债合计100100100100负债合计6,8057,6868,2028,595所有者权益股本400400400400股东权益5,0646,0557,3018,838负债和所有者权益11,87013,74215,50217,433现金流量表2022A2023E2024E2025E净利润1441198224903075少数股东权益0000折旧摊销220167177174公允价值变动131086营运资金变动352580-4344经营活动现金净流量2026273926333299投资活动现金净流量-3336139152153筹资活动现金净流量40379-745-1237现金流量净额2,7272,8862,0402,214利润表2022A2023E2024E2025E营业收入8,50510,74512,97315,428营业成本4,9056,0127,1128,329营业税金及附加93107123142销售费用1,4491,7942,1792,577管理费用256312402509财务费用4130-2-47研发费用44547893费用合计1,7902,1902,6573,131资产减值损失0000公允价值变动131086投资收益70474035营业利润1,8542,5403,1693,902加:营业外收入2234减:营业外支出21221210利润总额1,8362,5203,1603,896所得税费用395539673826净利润1,4411,9802,4873,070少数股东损益0000归母净利润1,4411,9802,4873,070主要财务指标2022A2023E2024E2025E成长性营业收入增长率21.9%26.3%20.7%18.9%归母净利润增长率20.8%37.5%25.6%23.4%盈利能力毛利率42.3%44.0%45.2%46.0%四项费用/营收21.0%20.4%20.5%20.3%净利率16.9%18.4%19.2%19.9%ROE28.4%32.7%34.1%34.8%偿债能力资产负债率57.3%55.9%52.9%49.3%营运能力总资产周转率0.70.80.80.9应收账款周转率208.6202.8214.7243.3存货周转率12.414.616.618.3每股数据(元/股)EPS3.604.956.227.68P/E50.636.829.323.7P/S8.66.85.64.7P/B14.412.010.08.2资料来源：Wind、华鑫证券研究 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明4诚信、专业、稳健、高效▌食品饮料组介绍孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。▌证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。▌证券投资评级说明股票投资评级说明：投资建议预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅1买入>20%2增持10%—20%3中性-10%—10%4卖出<-10%行业投资评级说明：投资建议行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅1推荐>10%2中性-10%—10%3回避<-10%以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 证券研究报告请阅读最后一页重要免责声明5诚信、专业、稳健、高效准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。▌免责条款华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易