ETF配置系列（八）：基于市场形态的行业轮动策略
- 核心观点：基于市场形态的ETF行业轮动策略全区间相对收益达11.0%，最大回撤优于基准。策略涵盖低位修复启动、小盘风格切换、成长风格启动等多类市场形态信号，通过多信号得分融合实现ETF行业轮动。
- 关键数据：报告披露了2013至2026年的年度策略业绩、基准收益及相对表现数据。
全球AI投资周期外溢印尼，带动数据中心建设激增
- 核心观点：印尼数据中心市场正处于增长拐点，2027年底容量有望较当前增长超3倍至1.8GW，长期潜在容量可达6GW。印尼数据中心项目IRR为低至中个位数百分比，新云业务IRR超20%。
- 关键数据：当前印尼数据中心容量约508MW，预计2027年底达1.8GW，长期潜在容量约6GW。
- 投资建议：推荐关注Indosat（ISAT）。
硅谷AI实地考察后得出的AI行业四大结论及投资机遇
- 核心观点：专有数据是核心竞争优势，AI应用向工作流执行拓展，实体服务与教育平台抗风险能力更强，盈利模式从按席位收费转向多维度收费。
- 投资建议：结合数据所有权、工作流控制能力判断投资价值。
政府如何利用人工智能加强政策制定
- 核心观点：AI可打破传统政策制定的限制，实现更早的问题识别、更严谨的政策设计与持续的效果评估。当前AI在政策制定中的应用仍处于早期，需警惕数据偏差、算法幻觉等风险。
- 建议：数据治理、明确人机权责、试点先行。
中国银行业2Q26总结：国有银行利润加速增长，中型银行现分化
- 核心观点：国有银行利润增长加速，中型银行出现明显分化。国有银行净息差环比小幅回升，净利息收入、营收及拨备前利润增速均提升，股息支付率平均上调1个百分点。中小银行盈利分化显著。
- 关键数据：宁波银行营收、利润及ROE领先；民生、华夏、光大银行因计提拨备出现利润下滑。
- 投资建议：宁波银行是报告覆盖银行中的首选标的。
社会服务及商贸零售行业2026年秋季投资策略：新消费、出海链与出行链机会
- 核心观点：建议优先关注新消费、出海链，把握教育高景气、黄金珠宝修复及出行链改善机会。
- 关键数据：社服零售板块整体基金持仓处于2017年以来低位，估值处于历史底部。
- 投资建议：推荐古茗、安克创新等标的。
食品饮料2026年秋季投资策略：底部显现，价值凸显
- 核心观点：食品饮料板块整体底部显现、价值凸显。白酒头部企业分红率较高，部分个股股息率超3%。啤酒板块量价稳中有升，盈利水平持续改善。上游原材料价格进入底部震荡期，利好食品饮料企业成本端改善。
- 投资建议：报告覆盖的多数个股给出增持评级。
轻工行业2026年中报业绩综述：表现分化，聚焦出口、Al消费、低估白马
- 核心观点：轻工行业周期分化，家居板块营收、净利普遍下滑，浆纸系盈利承压；个护、潮玩、宠物赛道有结构性机会；出口赛道受益海外需求修复，东南亚产能布局优势凸显；AI+消费、低估白马为配置主线。
- 投资建议：聚焦出口、AI+消费、低估白马。
AIDC电源&液冷板块2026中报业绩总结：供电散热架构升级打开空间，领先财务指标指向放...
- 核心观点：液冷板块海外台系厂率先验证高景气，国内厂商通过存货、在建工程等指标体现景气；电源板块收入端韧性强但利润受投入扰动。板块节奏分三阶段，投资上短期看订单兑现，中长期关注架构升级。
- 投资建议：液冷看确定性龙头、高弹性零部件、上游材料升级；电源短期看订单兑现，中长期关注架构升级带来的价值量提升。
寻找未被满足的临床需求（6）——白癜风：从抑制炎症到清除免疫记忆
- 核心观点：全球白癜风患者超2000万，仅一款外用JAK抑制剂获批，临床需求未被满足。当前治疗管线聚焦IFNγ炎症通路与TRM细胞，JAK/TYK2抑制剂已进入商业化/临床后期，IL15/CD122单抗展现差异化潜力。
- 投资建议：建议关注诺诚健华、智翔金泰、先声药业、康哲药业等进度领先的国产药企。
《保险公司资产负债管理办法》深度解读：迎接保险资负新周期
- 核心观点：人身险监管核心变化为利率风险对冲率替代久期缺口，综合投资收益口径调整。主要上市寿险公司净投资收益覆盖能力分化明显，财险资产负债指标整体安全。
- 投资建议：建议关注头部险企，提示利率下行、权益波动等风险。
公用事业行业深度研究：利空落地电价待涨，重视火电的“4%” 1 / 37
- 核心观点：公用事业板块公募持仓处历史低位，估值性价比显现。火电业绩好于预期，股息率超4%；水电量价平稳，费用下降推升利润；绿电承压向成本税费转移；核电关注电价政策与投产。电价上行将带动板块盈利修复。
- 投资建议：建议关注火电、水电、煤炭、燃气相关标的，如国电电力、长江电力、陕西煤业、九丰能源。
地缘不改中长逻辑，重视底部布局时机——交通运输行业2026年秋期策略之【航空行业】
- 核心观点：地缘因素不改航空行业中长期逻辑，当前行业处于底部布局时机。行业整治内卷式竞争，将改善航司增收不增利的经营现状。2025年行业机队规模增速仅3.2%，供需格局持续优化。免签政策落地带动出入境需求复苏，利好国际航线业务。
- 投资建议：推荐关注吉祥航空、中国国航、南方航空、春秋航空等上市航司。
社服零售行业26年中报综述：出口持续爆发，服务消费分化
- 核心观点：行业整体营收放缓、利润结构性修复，服务消费分化明显：出行链景气下行，餐饮茶饮进入低基数期，免税市场平稳，教育需求韧性强但个股分化；商品消费承压，跨境电商高景气，超市修复、百货乏力。板块基金持仓处于低位，估值在历史底部。
- 投资建议：推荐古茗、老铺黄金、周生生、学大教育、安克创新、百胜中国、名创优品等标的。
本周二氯甲烷、合成氨、H酸、苯胺涨幅居前
- 核心观点：本周基础化工行业指数上涨3.40%，跑赢沪深300指数3.61%。二氯甲烷、合成氨等产品涨幅居前，24个三级子行业上涨、1个下跌，氮肥、煤化工等领涨。
- 关键数据：《石油天然气发展“十五五”规划》出炉明确2030年油气供应目标。
智能汽车主线8月报：中报分化定型，Momenta打进合资豪华，L3立法启动
- 核心观点：智能汽车指数8月涨9.26%，个股涨跌分化显著。产业端呈现三大确定性：中报显示激光雷达与L4业务翻倍增长且首现盈利，传统智驾零部件分层明显；Momenta单月拿下5家合资豪华品牌智驾车型，第三方算法首次打入合资体系；L3/L4强制性国标定档2027年7月实施，道交法首次专设自动驾驶章节。
- 投资建议：建议重点关注相关细分赛道龙头。
——酒类多元化系列研究三：中国威士忌，风起于青萍
- 核心观点：威士忌是全球唯一实现横向传播极广、纵向渗透极深的烈酒品类，具备全价格带覆盖能力。中国威士忌正处爆发前夜，2025年进口量已超越白兰地，00后消费者占比达六成。国产威士忌需走“低价破圈+中高价承接”路径，可复制日本产品策略但渠道需自主创新。
- 投资建议：看好百润股份在国产阵营中的优势，维持其“推荐”评级。
深耕X线，硅基背板拓新局
- 核心观点：公司探测器业务稳固，累计出货近60万台，向全影像链延伸提升单机价值量。硅基微显示背板进入放量期，合肥基地贡献显著。X线核心部件及综合解决方案加速产业化，工业微焦点射线源2025年出货超1600台。
- 投资建议：给予公司2027年35倍PE，对应目标价120.64元，首次覆盖评级买入。
汉朔科技（301275.SZ）首次覆盖报告：“汉朔2.0”大幕拉开，全球AI零售龙头冉冉升起
- 核心观点：市场对汉朔的认知仍停留在电子价签硬件龙头，实则其正升级为AI零售平台型公司。电子价签是门店数字化基础设施，全球渗透率仍有提升空间，大客户需求支撑基本盘。公司AI零售产品商业化推进顺利，有望带动软件、智能硬件收入占比提升。
- 投资建议：给予“推荐”评级。
映恩生物-B（09606.HK）深度研究报告 IO+ADC深度布局，国际化空间巨大
- 核心观点：公司是全球化ADC创新药企，拥有四大ADC技术平台，10款ADC进入临床，差异化布局肿瘤与自免领域。核心产品DB-1303已递交上市申请，2027年为商业化元年。合作总金额超70亿美元，未确认里程碑收入超65亿美元，出海确定性高。
- 投资建议：给予强推评级，目标价287.40港元。
从“交付列装”到“远征蓝海”，航空主机龙头双翼腾飞
- 核心观点：中航沈飞盈利能力领跑国内航空主机厂，股权激励绑定核心骨干，产能及产业链布局持续完善。歼-35海空并举列装在即，内需市场需求广阔，将为公司带来重要业绩支撑。印巴冲突实战验证中国装备实力，歼-35亮相国际航展，高端军贸市场或逐步打开。
- 投资建议：给予买入评级，目标价58.89~62.35元。
无人矿卡行业龙头，出海打开长期成长空间
- 核心观点：无人矿卡是安全性刚需的优质L4细分赛道，政策支持下正处于规模化快速增长阶段。易控智驾具备懂矿、懂车、懂算法的核心壁垒，市占率领先且客户黏性强。公司依托紫金矿业，金属矿与海外出海进展领先，打开长期成长空间。
- 投资建议：给予“买入”评级，目标价150.47港元。
苹果iPhone18发布预览：Ternus、折叠屏及定价
- 核心观点：首款折叠屏iPhone是自iPhone X以来最重要的iPhone硬件变革，预计2026年第四季度出货约650万台，贡献约140亿美元收入。iPhone 18 Pro系列将采用台积电2nm工艺A20 Pro芯片，搭载苹果自研C2基带，有望提升AI性能与续航效率。内存与NAND闪存成本上涨推动iPhone多年来最大幅度涨价，Pro机型起售价上调超200美元，可维持iPhone毛利率约40%。
- 投资建议：给出苹果目标价360美元，评级为增持。
盈利能力持续改善，CDMO业务进入加速期
- 核心观点：CDMO业务已成为公司第一大毛利来源，2025年毛利率达45.24%，2026年上半年营收14.12亿元同比增14.17%。截至2026年上半年公司在手CDMO订单超73亿元，进行中项目1620个，研发阶段项目同比增50%，增长确定性强。原料药业务主动压缩低毛利中间体，2026年上半年毛利率提升3.88个百分点至17.58%，预计2027年有望恢复增长。
- 投资建议：给予2027年24倍PE，目标价27.18元。
国产军用无人机核心公司，内需+军贸双轮驱动成长
- 核心观点：我国军用无人机市场受内需与军贸驱动，2028年有望达414.6亿元，2019-2024年我国稳居全球前三大军用无人机出口国，份额达21.65%。中无人机是国内军用无人机龙头，产品覆盖10公斤级到6吨级，翼龙系列是国内销售最多、机队规模最大的中大型无人机家族。
- 投资建议：给予买入评级。
播种秋天蓄势待发
- 核心观点：商业航天需求端通信+算力星座爆发，火箭运力快速增长，板块股价与产业景气度背离，已蓄势待发。人形机器人市场快速扩容，中美出货量持续增长，2028年或迎经济性拐点，物流仓储为率先落地场景。中国汽车行业内需偏弱，出口强劲成为核心增量，新能源渗透率持续提升。汽车零部件行业增收不增利，板块分化明显，AIDC链显著跑赢行业。
- 投资建议：关注出口、新车周期及智驾与人形机器人催化，把握AIDC、具身智能等结构性机会。
Presentation:Al分化:CapEx解析、开源冲击与中美选择Al Divergence: CapEx Analysis,...
- 核心观点：2026年AI资本开支无见顶迹象，1.6T供应紧张将延续至2027年，景气可见度到2027年。AI产品代际切换周期从12个季度压缩至9个季度，3.2T窗口或早于市场共识。AI产业链供需瓶颈在上游环节，2026-27年上游光芯片具备定价权窗口。
- 投资建议：配置上游光芯片与1.6T放量链，同时提示需求不及预期等风险。
晨会纪要
- 核心观点：AI行情未到泡沫顶部，应关注产业趋势而非单纯流动性收紧，当前更接近1998-1999年科网周期。8-10月全球宏观流动性好于5-7月，A股短期修复进入瓶颈期，可在科技低点布局。债市坚守10年期国债1.65%-1.70%波段操作，转债建议做风格再平衡，关注中价平衡型标的。公用事业推荐绿电、火电、水电、核电相关标的，燃气关注资源端与城燃顺价机会。证券行业2026H1业绩高增，估值偏低，看好大型券商及科创投资、国际业务带来的ROE提升。Neuralink推动脑机接口发展，建议关注国内半侵入式/侵入式脑机接口产业链标的。
债牛回归后的大固收再定价：低利率，新分化
- 核心观点：债市重回偏强行情，驱动由资金切换至久期，30年国债相对10年债走强。生产端呈现K型分化，高技术制造业与传统行业增加值增速差异显著。机构端出现配置分化，保险利率债托管增量下降，固收+产品压降信用敞口，基金久期逼近历史高位。信用债市场随10Y国债调整出现明显波动，不同评级、期限的信用利差分化显著。
2026年9月2日晨会纪要
- 核心观点：8月制造业PMI回升至49.8，离荣枯线一步之遥，9月预计跨过荣枯线。转债市场建议均衡配置科技及景气板块。生猪周期触底有望开启上行，看好头部猪企长期价值。多家上市公司发布财报，如顺丰Q2扣非净利正增长、山西汾酒上半年收入同比降12%。长端美债利率上行受财政赤字、AI资本开支影响，需警惕对美股盈利传导风险。
