国金轻纺家电团队美棉研判及展望

发布时间：2026-09-02 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 看好美棉价格（尤其期货价）继续上涨，预计至少有20%增长空间2. 美棉近期期货价已达93美分，超今年5月高点88美分 二、核心支撑逻辑 1. 供给端：美国棉花主产区今年严重干旱，良率同比降17%，USDA已两次下修产量预测，未来或有更大幅度下调2. 需求端：美国与东南亚四国达成关税互惠，使用美棉的成衣出口可免关税，预计新增需求10-20万吨3. 全球棉价格局：中国、印度棉花多用于国内消费，美棉、巴西棉为主要出口国，二者有替代性 三、宏观与行业风险点 1. 美联储加息概率上升（9月加息预期56%，全年超70%），或短期冲击棉价2. 厄尔尼诺前期预期曾削弱干旱影响，但实际产区干旱仍严重，降雨未有效缓解四、投资线索 1. 国内美棉上游企业百隆东方上半年利润增超40%，天弘国际营收利润近翻倍2. 美棉价格上行有望带动国内头部棉纺原材料企业盈利提升 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金可选轻纺家电团队。每年研判及展望，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播面子声明，声明播完后，主讲人可开始发言。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面。许可任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持，谢谢。各位领导，晚上好，我是铂金反复的杨玉清。啊，下面我汇报一下关于每年的最新观点。啊，那首先从结论上来讲，我们 啊，是看好这一轮的整个每年的价格，尤其期货的价格仍然会保持继续增长的一个趋势啊，就至少 啊，因为看到百分之二十的一个增长的一个空间。 可以看到，近期这个每年的一个期货表现其实非常强劲的。啊，已经是超过了五月份的高点八十八美分，那现在已经是 达到了九十三美分这样的一个价格。那首先我们分析每年基本面的情况，呃，我们是需要看，呃，先看这个全球的一个啊，棉花的一个就供给的一个格局。那全球棉棉花供给最大的五个国家是这个啊，我们这个中国啊，巴西呃，印度啊，美国和巴基斯坦。 那中国的产量是最大的，是这个。嗯，年产量是二六到二七年，目前的预测是啊七百二十九万吨。啊，第二大是印度，啊，产量是五百二十三万吨。啊，第三大是巴西棉，产量是三百九十七万吨。 啊，第四大是美国，啊，产量是二百九十六万吨。那第五大是巴基斯坦，啊，产量是一百一十万亿万吨。那这里面的话，像中国和印度啊，都是这个呃人口比较多，主要棉花生产之后主要是用作国内消费。那巴西和这个美国都是棉花的一个主要出口国，并且。 从啊这个棉花的质量上来看，巴西棉和每年啊相对来说也比较相似啊，所以是有一个啊替代性的这种关系。那每年也可以看到这整个啊从它的一个呃出那个消费的一个需求端的一个角度啊，主要是以这个出口为主，像目前的出口量是二百六十，二百六十八万吨啊，消费量是三十五万吨。那我们复盘今年啊每年那个价格走势可以看到这第一波。有一个急剧的上涨，是来自于这个啊，这个二六年的一个二月份到这个二六年的五月份啊。 那在五月呃中旬开始啊，到六月末啊，可以看到美元价格其实是有一个回调的。那从这个进入到三季度啊，每年又开始有啊第二波的一个增长的行情。那首先第一波的一个上涨的一个主要原因啊，一方面还是来自于这个呃美国今年持续性的一个干旱，那第二个也是因为 啊，当时这个二月呃，这个二月末啊，美国和伊朗的一个战争开呃开展之后，哎，对整个国际的一个化肥价格有比较大的一个促进啊。所以说啊，整体当时这USD是下调了这个全年这个棉花的一个预期的一个产量啊，大概是下调了这个四个点啊，同比供给量同比下降百分之四啊。 所以也是供给端的一个缺口啊，推动这个棉花价格的一个上行。那在整个啊。五月份开始可以看到，呃，尤其是五月下旬这个棉价开始是有回调了。那主要原因啊，第一个是这个啊，沃什上任之后啊，美联储啊，这个它的一个政策是预期这个增加了整个今年加息的一个概率。 那第二点的话，就是今年今年是厄尔尼诺的大年，那其实对于这个美国这个棉花的主要产区，尤其是德州会产生这个降雨的影响啊，包括前期美元价格确实是啊，上升的比较快啊，之后也是积累的比较多啊。比较这个多的一个获利盘。那从这个啊三季度开始，呃，这个棉花价格又重新回到了一个上升的通道啊。那第一个原因就是因为整个啊加息的概率是有所啊减少啊。 那第二个的话就是今年每年因为还是仍然会持续受到这个啊这个干旱的一个影响，所以从啊每周周度这个棉花的一个啊美国棉花生产呃生产呃这个生呃质量情况来看，它的两。率是比去年明显偏低的啊，包括从需求端又多了一些这个美国和东南亚国家的一个关税互惠条款协议这样的一个啊，这个那个叙事啊。所以说目前整个棉花的一个供给又仍然是处于一个收缩的一个呃情况，并且需求端又仍仍然有这个额外的一个需求产生啊。 所以现在每年又是重新啊回到了一个上升的一个通道。那首先我们看一下现在啊，这个每年从它的一个价格的一个影响。啊，这个因素来看，主要是两点。第一点还是看宏观的一个环境啊，包括与美联储的一个需求挂钩啊。 因为我们也可以看到，从最新的一个这个这个美国的一个P C E的一个价格指数啊，可以看到仍然是一个保持比较高位的一个呃增长啊，包括从沃什最新的一个表态，大家啊也是重新增加了对这个加息的一个担忧啊。所以也可以看到这个近期啊，呃，市场对于这个九月份啊，加息的一个啊这。这个概率预期已经是啊，上涨到了百分之五十六。那对于整个啊，全年的这个加息的概率已经是达到了超过了百分之七十。 那加息预整个啊，概率的上升其实我们认为是会影响这个期货端的一个价格的啊，因为一方面会影响这个资金 的流向啊，另外一方面的话也是啊，加息之后其实是会抑制这个啊，间接会抑制终端的一个需求啊。所以说我们啊，对于这个如果说加息我们预判未来。整个增长的斜率不是特别陡峭的话，我们觉得对于这个啊棉花价格影响啊整体还是可控的。但如果说九月份啊可能确实发生了这个加息这个事件的话，我们认为整个啊对于棉花价格可能短时间之内会迎来一个冲击啊。 那第二个的话就是从这个棉花的一个啊整个供需平衡表来看啊，那目前的话从这个啊供给端可以看到啊，整个棉花受到这个干旱的冲击还是比较严重的。那我们可以从最新的。这个八月二十五号，这个棉花的一个呃，这个呃，目前干旱的一个呃，一个这个情况的一个分布图。可以看到，呃，整个棉花啊，根据整个干旱的一个等级是分成D零到第四级。 那其中的话，第四是非常啊，干旱非常严重啊。D零的话是啊，干旱啊，就是有一些轻微干旱。那从今年的一个面积来看啊，到截止到八月啊，八月末这个D零到第四整个。干旱面积啊是百分之八十七，那去年同期的话是百分之四十二。 那其中第三到第五啊，第二到第四比较严重的干旱面积是百分之二十六啊。那去年的话是百分之二，也就是说今年的一个严重干旱的面积还是比较啊比较高的。那这里面的话呃就是呃尤其是之前其实啊大家预期有厄尔尼诺之后啊，其实是削弱了这个干旱啊带来的一个扰动，因为厄尔尼诺会对这个美国主要面 棉花产区带来降雨，那其实是会减少这个干旱的影响啊。但是啊，这个其实降雨其实也分为几种。 那呃，因为有些地方呃，这个土像美国这个主要棉花产区的土壤过于干旱的话，其实降雨没有办法有效地转去转化成为地表水，而是会被这个土壤所吸收。所以可以看到很多啊，这个棉花主要产区目前的一个干旱情况仍然非常严重啊。所以干呃，这个严重的干旱目前其实是 影响了这个。啊，美国棉花的一个生长的一个情况。 因为美国棉花的生长周期是从这个每年四到六月份开始播种啊，那在七月七到九月份其实是它的一个关键生长期。那到Q四的话，其实是每年的一个集中的一个收割期。可以看到今年这个啊，目前截止到八月二十三号，这个每年的一个种植情况。那这个啊，这个这个百分之九十九的这个呃，这个棉花其实都是集中在美国十五个州啊，在。 去种植，那目前的话啊，这个每那个每年最新的一个良率也就是好和这个非常好。这两个等级的棉花今年合计占比是百分之三十七。那去年的话啊，这个棉花这个占比是百分之五十四啊，也就是呃今年同比去年这个每年的一个良率是下降了百分之十七啊。其实这个是一个非常大幅度的一个下滑，那这也是跟这个目前的干旱有非常密切的一个关系。 はし。啊，所以说从目前整个供需平衡表来看，这个USDA从八月份的报告其实是有一些下修的。那之前啊，六月六月份的时候，U S D A的报告是预测美元的一个供给量是下降百分之一啊。那到目前的话，八月份的报告是 啊，就是八月。 这个十号出具的这个报告是目前是预测下降百分之二，那等这个下一周啊，下下周这个啊，每年这个最新的一个供给情况出来之后，可能会有更大幅度的一个下滑。啊，那随着这个呃，这个我们认为随着这个美国的一个棉花收割季啊，高来到了四季度的话，可能整个每年从产量上的调整会有更加啊，大幅度的这样一个下修。那从需求端来看的话，目前这个呃，这个美国是在这个七月底啊，根据这个三零幺关税是。 跟这个呃东南亚四大国家，孟加拉啊、柬埔寨、印尼和马来西亚去设立的这个啊服装的一个关税配额的一个优惠条款。那这里面的话，印尼和 呃，孟加拉这两个国家是这个每年啊出口前十大的这个国家。那像孟加拉的话，目前是排在第五。啊，这个印尼的话是排在第八，那这两个国家合计是啊，占每年的啊，不到百分之十这样的一个。 呃，这样的一个需求。啊，那所有这四个国家加起来的话，大概是啊，占三十万吨左右的一个呃，这个这个这个这个每年的一个需求量。那当然目前整个呃，这个这个条款对于 啊，这个每年的一个需求的一个促进，仍然需要。观察那从政策上来讲的话，是只要这些国家使用每年作为 这个原材料啊，那他们生产出来的成衣出口到美国是免去这个新三零幺关税的，就是这百分之十到百分之十二点五的这个关税啊。 那所以说对于这个啊，这个呃这个生产商来说，使用每年作为原材料的一个吸引力是比较大幅度的提升的啊。所以我们也是粗略估计。这个可能今年啊，对于整个每年的一个呃，这个东南亚这边增量的一个需求，可能会在啊，十万吨到二十万吨左右。那这部分的话，目前还没有完全在这个供需平衡表上体现。 啊，所以从啊最新的这个八月十号U S D出具的这个每年的供需平衡表来看，产量是 啊，二百九十六万。啊，那这里面。呃，这个呃从需求端来看的话，目前消费量是三十五万吨，出口量是二百六十八万吨。那产量的话是下降百分之二，那需求端的话。 啊，是增长百分之二点五。那整个供需缺口目前是六万吨。所以我们预判的话，目前的一个供给是处于一个持续下修的一个情况，也不排除可能到四季度会有一个比较大幅度的一个缺口。因为我们可以看到整个二三到二四年。 当时整个每年是走出了一个啊比较这个呃就走出了一小波行情嘛，当时主要是供给缺口驱动的。啊，因为二当时二十四到二十四年，整个产量是二百六十三万吨，同比下降了百分之十七。啊，当时也是因为比较严重的一个干旱带来的。啊，那今年的话，整个干旱的一个情况，我们也建议呃。 各位领导密切关注，也不排除后续产量会出现百分之十几以上的一个大幅度的一个下调。那出口量的话，呃，这个随着整个东南亚啊，整个这个需求量的一个增长。那我们如果说整个产量啊的这个需求量增长十万吨到二十万吨的话，我们预计可能。整体的一个需求的一个增长会在百分之五到百分之十啊，所以供整体的一个供需缺口可能未来会放大到啊二十万吨到三十万吨的一个比较啊这个这个理想的情况，甚至会啊如果更理想一些的话，可能达到四十万吨到五十万吨。 啊，那所以说我们从这个啊过去几年的一个年假可以看到，那最 啊，棉价整个呃这个当时这个最强的时候，肯定是二一年。当时整个啊供给价需求共振啊，疫情之后整个呃这个全球需求的一个复苏，推动整个美棉价格是达到了一百五十六美分每磅这样的一个价格。那在上一波的一个小周期是在二三年年末，当时是整个供给端驱动的。但是因为需求端刚好处于加息的末尾啊，整体整个 啊，这个尤其是美国，包括整个国外的一个呃，这