国金轻纺家电：新澳股份深度报告及Q2回调后分析

发布时间：2026-08-21 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 新澳股份2021年后换总经理华总开启宽带战略，产能分布于浙江、宁夏、越南，现有毛纺纱线产能19.4万吨、羊绒纱线超3200吨，产能持续增长，宁夏、越南二期将陆续建设，设备具竞争优势，接单效率与成本优势显著，国内毛纺市占处于中上，羊绒纱线市占超20%为绝对龙头。 2. 上游羊毛供给收缩，澳洲羊毛25-26年预计降8.8%，26-27年降4.6%，需求端随运动品牌等转向羊毛企稳提升，25-26年羊毛供需存在缺口，毛价目前约1400元/公斤，维持温和看多趋势。 3. 新澳通过提前锁价、平均成本法转嫁毛价上涨，毛利率预计维持平稳，2026年一季度毛纺毛利率27.6%同比稳健，Q2营收预计增25%以上、利润增速高于营收，2026年全年营收预计增20%以上，2027年营收预计增15%左右、利润增速高于收入。 4. 新澳估值约9倍，对应2026年利润，估值处于低位，2026年业绩增速预计复合20%左右，具高股息（补息率5.6%以上）与业绩弹性，Q2回调或为估值错杀，值得关注。 二、风险与关注 1. 羊毛供给、需求变动及价格波动可能影响新澳业绩；公司产能建设、新业务培育进度不及预期；定增实施的时间、定价等不确定性可能对市场情绪产生短期影响。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金可选轻纺家电团队新奥股份深度报告以及q2回调后怎么看？目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户仅供交流研究观点专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布转发转载传播复制编辑修改解读等。 涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持。谢谢各位领导晚上好，我是国际防护的研究员杨玉清，那下面我汇报一下我们此前所推出的这个新奥股份的申诉报告啊，包括在二季度，我们看到整个啊，上个月材料板块，其实像新奥的这个股价是有一些回调，那我们后续怎么看二季度的业绩包括啊，股价的一个展望。那首先从啊新奥股份这些年的一个变化来看，其实公司还是发生了一些积极的变化，尤其是从21年之后，其实新奥股份普遍采取一种更加积极的1个呃经营的态度啊，尤其是更换了这个啊，总经理华总啊，这个上任之后，其实带领年轻团队开启了这个宽带战略。 啊，通过这个啊，参与市场竞争啊，去不断的一个接单啊来完成对整体产能用率，包括市场份额的一个提升。那现在公司主要产能是分布在这个浙江啊，宁夏越南这些地方，那目前是拥有这个啊，毛巾纺纱线产能大概是19点4万吨啊，羊绒纱线产能超过3200吨，那公司的一个产能在目前的维度上还是一直保持增长的一个趋势啊。那在去年整个宁夏越南一季度这个一期这个产能投产之后，那在今年这个啊，明年，那这个宁夏的一个二期，包括越南的一个二期，就会着手开始一个建设，那可能在越南的话快一些的话，明年会迎来一个产能的投产。 那公司其实从这些经营这些年经营发展过来看的话，整体的一个设备也是处于不断的。一个进化过程中，那它像较竞品的话是拥有明显的优势的。那第一个的话，从22年开始拓展的越南产能是有利于这个海外客户的一个啊，订单的一个这个接单那第二个的话就是相对净净。对企业来讲公司的一个生产效率，包括这些年所积累的一个成本优势其实是更具优势的。 那我们也可以看到从这个市占率的角度来讲，在国内啊，公司的这个毛纺已经占到了啊接近中上位数的水平，那羊绒纱线在国内也是占到了超过20%的水平，那么目前已经是一个啊，绝对的一个啊，龙头的一个地位啊。那在分析整个经贸的一个呃，这个业绩的一个时候，其实离不开的还是上游的一个原材料，那我们这个从上游的一个维度来看呢，目前啊，主要就是分析啊，羊毛的一个工序的一个趋势，那从我们最新所啊，看到的整个澳大利亚的这个呃，这个整个羊毛的一个预测值来看，那二五到26年啊，也就是截止到今年7月份的这一轮羊毛周期，整体的一个羊毛空给量是预计下降百分之八点八。 啊，那我们为什么就是着重的去看澳洲的羊毛主要也是因为从全球的一个格局来讲，澳洲的羊毛相对来说是啊，这个就是从质量来讲是最高的，它的毛相对比较柔软，那我们国家呢是羊毛第一大产国啊，但是就相比澳洲来讲呢，我们国家的一个羊毛会相对偏硬一些，所以从终端用途来讲啊，还是有一些区别的啊，所以说，从这个目前新奥股份主要采购的啊，基本上都是澳大利亚的羊毛，那核心供给，就包括一些女装啊，这个西装，以及一些这个运动回访类的产品。 所以可以看到，在整个澳洲的一个羊毛出现下降的趋势下，供给的一个呃下降是比较有刚性的啊，这也是因为在整个啊过去，其实毛价在一个低点已经徘徊了比较长的一个时间，那即使就是羊毛价格在去年有所上涨的情况之下，那其实我们观测到的肉羊的一个啊，这个就是产品的一个就是价格的，上涨幅度是更大的，那所以牧民的话在去年还是没有啊，大幅度的去选择养殖这个美丽龙羊啊，那在今年的一个价格可以看到目前已经是有一个明显的一个增长了，那背后也有很多原因，那包括下游库存比较低啊，包括在整个毛价涨起来之后，整个下游客户出于备库的需求去采购更多的一个羊毛啊，那在这样的一个基础之上呢，就是羊毛的一个，这个价格是已经达到了1300啊左右的，这样的一个水平就相对来说是一个呃，已经是一个就是较此前大概涨了6%70那在这样的一个角度之下，那在今年呢会有更多的这个牧民，因为这个呃更高的一个利润去选择饲养这个啊，产毛的这个美丽龙羊但是呢，这个呃每月欧阳因为从种植的一个呃，这个饲养的一个周期来讲还是有一段的一个呃，这个时间成本啊，因为从这个它每胎的一个产崽是相对比较少，大概每胎只能产一到一点一到一点五只左右的一个一个水平啊，然后从这个成长到这个剪毛还是需要啊，至少1年以上啊，1年到2年的一个周期啊，所以我们也是判断从到今年年底之前啊，整个就是明年年底之前整个就是从羊毛的供给量来讲，都会有一个明显的一个增长，那包括从这个五月份啊把最最新的这个澳洲羊毛委员会最新的数据来看，那产猫羊数量在今年的8月份开始，到明年7月份，这个周期也就是二六到二七年，它的一个产牦羊数量是下降五点四百分之五点。 四，那这个羊毛的一个总产量是下降百分之四点六啊，所以可以看到在整个工还是处于一个非常一个收缩的一个趋势，那从这个需求端来看的话，目前我们啊，这个羊毛在经历了过去几年的一个快速下降之后，其实已经处于一个助力企稳的一个趋势，可以看到从澳大利亚整体的一个奥毛产量来讲，在2010年啊109年110年之后，整个奥毛都处于一个企稳的一个状态，那背后也反映出了像化纤啊，包括棉类产品的一个替代性的冲击啊，对羊毛已经有削弱了那羊毛的一个整体的一个底部需求，包括像啊，这个西装啊，包括像高端女装还是非常稳健的。 那可以看到近2年整个奥猫产量有些下降，主要是因为这个价格过低带来的这个呃，这个牧民去啊转向去饲羊肉羊，包括其他品种的一个短暂性的冲击，那从需求端我们看到还是整体比较稳健的，并且从这个新奥的一个订单来讲，它有更多的一个增量，包括现在有更多的这个运动品牌。啊，处于这个环保的一个呃，原因包括以及各种原因去转向使用这个羊毛类的产品啊，所以说这个羊毛在未来的一个呃需求基本上是企稳啊提升的一个状态。 所以说，按我到26年整体的一个从供需的一个平衡表来看，就处于一个需求啊，有一个供给缺口的一个状态那在今年二六到27年，我们预计整个缺口会进一步扩大。所以我们对羊毛的一个整体趋势还是维持一个啊，温和看多这样的一个增长的一个趋势啊。就可以看到从5月份的一个毛价来讲还是偏震荡的一个情况，但是从最近几周啊，已经是增长到了接近一千四百啊，每份每公斤这样的一个价格，根据这个暖性羊毛啊市场的一个最新的一个情况。 那这个是整个对于毛价的一个判断，我们预计是整体是一个温和的一个趋势，那对于新奥来讲，其实啊，随着羊毛的一个呃价格的增长，那又加上整个啊。目前整个公司的1个接单也是处于一个比较稳健的状况，可以看到今年整个一到4月份，公司的一个接单都是保持在双位数以上的水平，那相当于是处于一个量价齐升的状态啊，那并且这个那目前整个市场，所以所担心的问题就是说就是毛价在增长6%70后对上游下游的一个影响是什么样的？ 我们这边也是做了一个分析啊，就是就公司的这个对于羊毛价格的上涨，其实基本上可以做到，大部分都传到尾终端，但是之所以会造成，就是说表观上跟这个毛价的一个呃，这个均价的一个增长和毛价之间的一个增幅有一些比较大的差异，那核心还是在啊公司所目前采取的这样一种啊加价的1个一个模式，这个成本的一个计算方式，那首先从新奥拿到的价格来看，其实是要比市场价格更低的，包括从公司一季度的交流，也可以看到公司有很多，这种带出原材料的成本都是要比市场价更低，也就是说，公司会采取一种提前索价的方式来啊，锁定原材料的价格。 那第二方面呢？第二话第二方面的话，公司基于这种成本加成这个模式，那怎么去计算出它的成本呢？其实公司是采取1种平均成本法，也就是每个月末啊，他会啊，去这个根据自己新增的一个新购买的原材料的成本，跟自己原有库存成本做一个加权。也就是说，它的一个成本的一个上升的几率是远低于市场价格的，所以根据我们测算的话，其实公司目前整体的一个一到5月份的一个出口均价的一个增长幅度其实是跟成本的一个上涨幅度是差不多的，也就是说，公司的一个毛利率是基本上预计从原材料的角度来讲会保持平稳。 我叠加今年有这个宁夏和越南1期产能爬坡的因素啊，所以我们预计公司整体的一个啊，这个从利润的一个弹性来讲是要高于营收的一个啊弹性的啊，所以从目前的一个角度，我们仍然是有看好公司的一个啊，这个业绩的一个弹性释放并且我们从一季度的经营已经是可以验证了，就是今年一季度来看，公司的毛纺是27.6左右的毛利率，那同比去年也是基本稳健的一个情况。那即使未来就是在毛沙县毛利率保持平稳的一个状态下，那其实公司的一个啊，从这个呃利润的一个毛利额的角度仍然是会有一个比较显著的一个增长啊。 那从我们目前对于这个这个信号股份二季度的一个预判来讲，我们预计是会环比一季度有个显著的加速，那这个加速的原因其实可以看到1季度的拆分里面整个营收是16~16.5%的一个增长，然后业绩的话是有接近19左右的一个增长，那这里面的话其实是有一部分。部分是沙县出货递延带来的那第一季度，其实公司的一个沙县出货并不是很理想啊，那这有部分原因就是今年过年确实是比较晚的，包括今年那个客户的一个订货 会普遍也是开在了4月份，那确实是有一部分，这个发货可能是递延到了二季度。 啊，包括我们观察到从公司的一个啊，5月份的一个出货情况来看，也是环比有1个加速的1个趋势啊，所以说我们预计整个q2呢，公司的基本面角度会迎来一个啊，明显的加速，我们预计q2的一个营收可能啊，能做到25%以上，那利润的话会比零售增营收增速更快一些啊，所以从目前的一个角度，我们全年仍然维持营收20%左右的一个啊，增速那其中量价的一个贡献啊，基本上是均等的，那利润的角度仍然会比营收更快一些，我们仍然预计公司的一个营收会做到六个亿以上。 那展望明年来看的话，我们预计整个这个新奥的一个就是从量价的一个角度回来，会维持一个相对比较啊，平稳的一个趋势，那明年的一个营收预计仍然会实现15%左右的一个增长，那这里面的话量增是比较稳定的，因为公司在持续啊扩建产能跟要依据这个自有的现金流啊，包括公司披露的这种啊，这个通过这个新增这个呃这个定增的一个资金来来动带动增长那利润的话，明年预计仍然会维持快于啊，收入增长的一个趋势能做到接近啊7亿元左右的一个规模啊，所以从目前的一个呃，这个二季度的一个回调也是跟这个整体板块的一个情绪啊，包括市场有一些担心这个公司前期的一个呃，这个啊，出货相对比较低，包括从身价层面有一些担忧啊，所以，从目前的角度来讲，公司整个估值已经是接近九倍，左右了对应六个亿左右的业。 那对应其实啊，今年到明年的一个复合20%左右的利润增速来讲，我们认为公司的一个啊，估值仍然是一个比较低的一个