国金可选-轻纺家电团队潮玩中报梳理

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 潮玩行业本质是成人玩具、情绪价值、IP拓展的代名词，底层需求稳定，非短期现象，当前龙头泡泡玛特业绩走弱源于线上流量、短期供给及海外供给效率问题，行业正从一次性情绪爆发转向要求有质量的持续增长。 2. 布鲁可中报业绩超预期，核心逻辑为海外市场超预期、新产品线稳定、成人项目打开，其中16岁以上成人向产品占比提升至25%的成长逻辑（与出海相互促进）、机动车新品线、细分领域规模化优势是核心亮点，其积木人标准化能力及代际更换模式难以被模仿。 3. 泡泡玛特Q2业绩低于预期，中国大陆增速或从100%降至10%左右，亚太、美洲、欧洲均有下滑，但线下渠道呈良性发展，H1国内线下客流双位数增长，六月持平后七至八月重回正增长，乐园表现超预期，下半年国内新业务拓展（乐园、甜品店等）持续刺激消费，线下需求压力不大。 4. 名创优品潮玩业务相关，核心IP如悠悠2026年营销收入预计达10亿元，利润端仍存扰动，需关注中报及净利率回升时间。 二、风险与关注 1. 泡泡玛特海外渠道调整不及预期，影响业绩恢复；2. 名创优品利润端持续疲软，IP业务增长不及预期；3. 潮玩行业内公司分化加剧，部分小公司或面临竞争压力。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金可选轻纺家电团队潮玩中贸梳理。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议，未经国金证券事先书面许可，任何机构或个人严禁以任何形式。 将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。感谢您的理解和支持，谢谢。啊，各位投资人，大家晚上好。 呃，我是国金新工的叶秋涵。我们今天呃交流的主题是这个行呃潮玩行业的中报的一个呃梳理。那么前一阵的时候，布鲁克和泡泡玛特也陆续发了他的这个业绩。啊，这两个个股其实也表现了这个。 呃，不一样的，呃，成长的阶段。然后像本周的这个周五名创也会发布他自己的这个业绩，那么他也发布了，之前也发布了一个。啊，业绩预告。那 那么首先我们虽然把这个潮玩当成一个行业去。 呃，看待，但是这个行业当中呢。呃，其实他只是一个像 呃，成人玩具，或者说家呃情绪刺激，或者是说。呃，在某一个时间点上去。呃，像成人向去扩展，像情绪价值去扩展，像I P去扩展的这样一个代名词。 那么里面不一样的这个公司。啊，所处的阶段和 呃，这个他其实发力的点，然后他经营的方式。啊，其实呃是在这个行业当中，每一个个股其实是有一些不同的，或者是说有很大不同的。那我们呃如果把呃整个的潮玩 行业，如果说当成一个行业去说它的，就是做成一个呃类似成人玩具一个 IP 的这样的一个代名词的话。 那我们把它呃归结起来当成一个行业呃去判断的话，其实在呃今天这个角度呃从二五。年抛马特呃这个高业绩，然后到现在啊有一些情绪回落的这样一个时间段时间点上，我们对整个行业的判断还是觉得它的需求端其实是没有什么呃问题的。包括像呃呃这个其实包括布鲁克，再加上呃这个名创它呃自己的这些IP的产品，其实爆发的这个呃程度还是很有这个呃需求端其实是没有什么。呃，大的问题了。 那么，呃，整个的这个主线，包括情绪价值，包括圈层的认同，包括社交的货币啊，还有一些拼搭，呃，给予人们的这种呃，呃，这个情感上的刺激。其实这个主线的和需求和整个的底层的需求，其实是呃，没有什么呃问题的。它并不是一个短期的现象。那可能目前，呃，比如说像龙头的泡泡玛特，它的这个 呃，业绩走弱其实主要还是呃一些线上流量和一些短期的这个供给和海外的这个呃供给效率的一个呃问题。 那么另一层面呢，呃，在26年上半年，其实资本市场和呃基本面的这种呃矛盾，呃，其实从去年的这种呃一次性的爆发或者一次性的这种呃情绪的呃爆发，它逐渐切换到了呃一。要要求有质量的增长和业绩的一个持续性。我们还是呃建议关注这个行业呃整体的一个景气度和这个行业分化出来的呃有业绩、有经营能力呃和逐步的呃这个业绩验证和情绪的这个预期呃回暖的这些公司。那么从个股的角度看，我们首先呃就是今年中报业绩比较长。 超预期的呃这个布鲁克，那么它其实呃整体的逻辑其实很清晰的，一个是海外的一个超预期，一个是它新的呃产品线的逐步的这个呃稳定，还有就是它成人项目的逐步打开。呃，其实这三个呃角度都是很清晰的三条主线，那么并国并且这个海外市场也受到了很多的这个关注。那我们主要是呃两点呃想要着重的呃去呃这个报告。聊一下一个就是呃其实除了海外的市场，其实我们觉得新的产品线呃能够做起来，然后呢它的这个年龄的圈层的扩展的这个逻辑，其实这个其实是呃比较被低估的一个成长的逻辑，就是他十六岁成人向的这个产品占比提升到百分之二十五，这个其实呃整体它的这个后续为这个公司带来的提升还是有很大的。 的呃，无论是SKU和量级上的这个呃提升，并且它在整体的呃质的增长上，其实年龄层的扩展也是一个很容易被呃低估的逻辑，并且年龄层的扩展其实和出海它两个是呃相互呃这个促进的一个关系。因为像海外的一些年龄圈层，它其实呃十六岁加的这种成人向的呃产品的接受程度和市场环境都是比较好的。那 他虽然表面上呃，这个可能在报表端呃显示出来的是这个出海的一个超预期，然后它整体的这个同比的一个 好，爆发式的增长，但其实 如呃，回到他 自己的个位I P上的，无论是呃这个他之前的一个主力I P也好，还是他其他I P的也好，其实他都反映了一个很明显的。 哦，整体S K。eu 呃，成长逻辑的变化和 呃，这个呃，这个A S P。后续的一个提升的能力。还有他销量。 背后反映出来的。呃，这个产品，呃，这个这个产品对应的，呃，目标消费者的一个结构的变化。那我们是很能够很明显的看到。他在成人像搭建的这些S K U。 哦，其实是呃。可以和一些 呃，他海外的竞标的这种成人段的S K U进行一些 呃，P K的虽然他还是走他的这个性价比的路线，但是整体的 呃，质量也好，还是产品的接受程度也好。哦，其实 是能够看到他。呃，整个公司再发生一个质的呃转变的这样的一个逻辑的。 那 另外，他的这个机动车的品类。也证明了布鲁克其实除了像之前比较呃擅长的这种积木人的呃。呃，品类之外，他是有能力去做另一个很。呃，这个完全呃全新的，然后呢。 呃，这种的一个产品线的。那么另外呢？哦，除了这三个逻辑之外。呃，像布鲁可他其实 那目前核心的一个。 呃，定位其实就是性价比。啊。和积木。呃，人拼搭的这两个非常重要的。 呃，定位。他在这个很细分呃的这个领域上。因为他是有非常强的这种规模化的。呃，优势的。 我们觉得他可能并不是呃简单的呃这种呃像国内的一些能够去做这个积木人平台也好，奥特曼的也好的这种厂商能够简单的去呃模仿他的产品线和目前的一个呃情况。因为他的这个积木人的这个品类的一个小的零件呃，在一定规模化的程度下是可以进行复用，并且说呃他的这个呃零件的成本进行摊薄。但是在前。前期的这个呃角度，呃其实是很难做到，呃就是和他进行同类的竞争。 无论是他的这个还原度也好，可动性也好，和标准化的这种零件体系也好，他其实标准化的能力更强。那么并且他的这种呃代际更换的。模式啊，对于他爆款的要求的不确定性也更小。那么像嗯，他可能的这种授权的这种IP的模式，并且去做这种拼搭积木人也好，积木车也好，他其实更看的呃，是这个对这个呃，授权IP理解的把握和SKU的一个快速拓展，还有他能不能按时保量的这个呃，节奏的推行，其实是一个节奏性的一个问题。 那么综上呢，就是我们呃觉得这三个呃业务线呃里面，像这个成人向的呃或者是这个机动车的品类，呃，其实都是呃有很大的亮点的。那么另外呢，它海外的渠道也在加速的拓展。那么第三就是我们觉得它的这个整体的规模化能力呃是很难被呃超越。那么除了业绩超越期的布鲁可呃之外呢，我前一阵这个跑马。 特 呃，整体的业绩，然后发售这个低于预期的情况。啊，这个 うん。如果说推算出来的话，它整体Q二。呃，像这个中国大陆可能会从百分之呃一百左右的一个增长。 啊，下降到百分之十左右的十左右的一个增长。亚太区可能呃，它的这个下滑的趋势大概在百分之三十到百分之四十左右。那每周可能会下发下滑的幅度在五十呃之。呃，五十之上。 的这个下滑的幅度，那么欧洲也会有同比的百分之十左右的一个下滑。嗯，这个是低于前期可能市场上比较悲观的一个QR的一个预测的。那么我们主要是 啊，两点一个就是。呃，我们觉得它的线下的渠道的发展。 嗯，是泡玛特可能目前的这个业绩。呃 良性发展的一个。呃，证据包括它的结构性亚亚太，呃，其实线上的增速是十六。那么线呃呃线下的增速是十六，线上的增速大概在负百分之四十左右。 那么像每周它其实线下也是呃同比增加百分之二十，然后现 先生。负百分之四十六左右的这样的一个趋势。那么 呃，这个就证明了其实潮玩这个行业，它其实比如说消费力的购买和这个刺激。其实更来自于线下的这种良性的发展趋势。 那么这个就是说明了，其实。呃，他其实整体的需求也好，还是 呃，人们愿意对这个程序付费，然后看到这个产品。的这种消费的刺激 其实并没有呃，像线上能够所看到的这种百分之三十、百分之五十左右的这种回落呃，这么。这样的一个呃失速的状态。 那并且国内的抽盒盲盒机是百分之八十三的。呃，这个增速包括它的会员体系的这个粘性。整体的运营也是比较良性的状态。我们从国内的渠道看。 啊，H一整体。呃，线下的客流其实是保持相对稳定的一个增长。一到五月的整体的客流是双位数的一个增长。那么六月 呃，整体的这个基数收到了钱。 就是去年前方高能的这样的一个影响。呃，高技术确实影响到了这个客流，然后。呃，是一个持平的状态，那么七到八月。已经回到了一个正增长的一个趋势。 咁啊。从国内这种直营店比较。呃，这个相对国外呃铺设的比较全的这种呃发展的趋势上来看。那么线下能够呃，维持住客流，呃，此持续的呃，刺激消费者，包括I P。 呃的这个概念也好，对这个呃I P的整个形象的把握也好，能够留住 呃，顾客能够 呃，这个。呃，刺激他的这种呃，情绪消费的这种能力。还是非常强的。那么海外逐步的。 呃，去能够把它的停电。做呃这个 做好整体的这个渠道调整。呃 呃，这个做好之后我们还是很看好。整体呃，这个。 呃，维稳的这样的一个趋势的。那么另外呢？像今年下半年，就是跑马车呃，在国内做的这种新业务的拓展。其实也是一种线下消费的一种刺激啊，包括 呃，这个乐园表现其实是比较超预期的。 二期开之后，他还环比整个是 呃，一个翻倍的状态，并且同比。好，增加百分之四十的一个状态，那么。从明年开始也会启动跑道街的一个改造。那。 像这种呃，包括乐园也好，甜品店也好，还是各种这个首饰店也好。他其实就是。一种现象。呃，刺激呃这个消费者，然后去营造整个I P的这个形象也好，然后。 はい。呃，这个。呃，包括营造这个I P的氛围也好，然后去 呃，刺激你的这种。呃，第一性需求和对这个IP。 无语，治愈叛逆。比较好的这种理解。还及时整体呃线下发展，无论是呃这个呃开店，然后开这种呃包括对一个I P的这种理解的，像这个呃新兴人去开甜品店，然后这个小野去开这种呃文创店，呃这种呃这种I P孕育的这种理念和线下消费的刺激还是一脉相承的。所以对于线下的这种良性的发展，我们还是觉得呃 呃，这个公司呃，目前其实没有看到呃，说呃，整体呃，这个线下需求端说有一个非常呃，大的这种压力。 那么后续呃，这个IP的这个情况，再加上这个店面的情况，我们呃，还是觉得他后续呃，在线下是能够呃， 并且有能力去稳住这个IP的流量和运营的。那另外像28号。呃，这个预计发发布的这个名创的业绩，那么明显已经看到其实利润端。的这个呃，今年一个底部的一个趋势，就是扰动还是比较大的，像利润端它其实啊，表现的不是特别的。 啊，理想 哦，但是从单程船湾这个业务来看，就是这个名创优品它的这个三层的业务逻辑，性价比生意IP的生意。和最有I P的这个升级的这个逻辑，它的最有I P其