国金轻纺家电：新消费成长框架解读美日消费变迁映射

发布时间：2026-08-30 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次会议为国金轻纺家电团队新消费成长框架分享会，重点为《美日消费变迁的启示》报告解读，该报告基于时光机理论，对比美日城镇化放缓后消费变迁，挖掘中国消费投资机会 2. 国金大消费研究分为两大体系：新消费研究笔记、红利加消费研究笔记。新消费研究含总论（2篇，一是本次分享的美日消费变迁启示，二是自下而上选高市占率公司）、四大主题（功能价值、情绪价值、渠道变革、消费出海）及对应赛道报告 二、美日消费变迁核心规律 1. 美国（城镇化放缓后）：消费总支出30年增10倍、CPI增4倍，核心驱动为低老龄化、收入分化、全要素生产率提升；日本（城镇化放缓后）：消费总支出增长有限、CPI仅增14%，核心特征为高老龄化、科技停滞、社会分化 2. 美日共性：城镇化放缓后服务类消费占比提升；必需消费占比总体稳定，非必需消费中，日本汽车等耐用品增速下滑、美国健康及户外运动品类增速优三、对中国消费投资的映射方向 1. 日本启示：老龄化相关的药妆店业态、平价零售及折扣渠道、运动及护理品类、情绪价值消费、消费出海是重点方向，其中出海为日本公司重要增长引擎，中国出海利润率或高于国内 2. 美国启示：渠道龙头、健康及户外运动品类是重点方向，美国本土消费发达，出海重要性低于日本 3. 结合中国实际：城镇化放缓、人均可支配收入有望破1万美元，重点关注平价新零售（如线上零售与电商结合、线下折扣业态）、健康及户外品类、情绪价值消费（潮玩、宠物等）、消费出海四大赛道四、新消费投资注意事项 1. 新消费处于崛起期，部分个股个体数据亮眼但行业数据差，若估值对应传统消费低水平或具备投资机会 2. 新消费需求较新、国内研究少，建议采用中期估值法，参考二级成长阶段投资方法，着眼三年至五年远期市值，而非短期PE估值 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加国金可选轻房家电团队新消费成长框架解读。每日消费变迁映射掘金，目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播免则声明，声明播完后主讲人可开始发言。本次电话会议仅面向国金证券的专业投资机构客户或受邀客户，仅供交流研究观点。 专家发言内容仅代表其个人观点，会议内容并不构成对任何人的投资建议。未经国金证券事先书面许可。可任何机构或个人严禁以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改、解读等。涉嫌违反上述情形的，我们将保留一切法律权利。 感谢您的理解和支持，谢谢。各位投资人，大家晚上好啊。非常感谢大家来参加我们的 啊，未来在 两个月左右的系列电话会议啊，每天一天。的。 呃，吸收非研究系列会议以及红利加系列研究会议。好。非非常感谢大家的聆听啊，我是郭晶。证券的大消费牵头人、考点消费首席赵忠平 首先，先给各位投资者介绍一下我整个一个产品的体系，以及未来我们对于消费整体的看法。 啊，本次会议呢，我们还是。呃，首先聚焦于我。呃，本次会议还是会聚焦于我们自己的深度报告，呃，关于每日消费变迁的启示。经济驱动动能转换，它的消费结构优势渐起。 啊，首先先介绍一下我们整个一个产品体系，我们的。呃，从整个大消费的研究来看的话，后续从呃推断而言有两个大的体系，第一是新消费。呃，研究笔记第二是红利加消费研究笔记。因为从未来的投资来看的话，整个的呃投资的风格分成两个大的类目啊。 第一呢是以红利呃，以这个新消费投资为首这种成长股的投资。我们一会会再介绍下别的体系。然后第二类呢，是这个红一家的投资，其实也是比较适配于一些。啊，底部资产的需要啊，因为未来的话呢，消费这个行业其实上从整个 哼。 呃，现金流表的质量来看，普遍是现金流比较好的一些行业。因此，在整个一个呃 呃，江苏出现放缓的背景下。啊，我们可以看到很多公司也在逐步提高自己的分红，去连自己的海外的。以及国际的资本开支，从而呃在增长性可能。 呃，走向替换的同时，股息率在逐渐提高啊。其中呢，也有一些公司首先能够保持股息都呃。的稳定的同时啊，还维持了一定的是吧，与GDP类似或者高于GDP四到五个点的一个增长速度。啊，这个公司呢可能就构成一个比如五加五或者五加八或者八加五啊这么一些投资组合，这些组合我们觉得是非常适配于。 在整个全球降息背景下的一个利率走势环境下。的一个收益率的配置 啊，这个系列呢，我们就称之为红利加的。系列啊更加侧重于说研究这些公司，他们在已经比较成熟的行业里边。啊，是如何维持自己的竞争力，并且能够获得一个稳健的低速的增长？ 啊，从而在匹配上股息率能够提供一个复合式以上的收益率的回报，能够去匹配到整个社会平均差不多可能四到五个点的一个呃资金成本的需要。啊，这个系列呢我们后期会在单独的系列里边做进一步的展开。那么第二个系列也是我们本次呃电话会议的一个呃重点啊，就是关于新消费优系列。啊，对于新消费优系列而言的话，我们其实如果往下再细分的话，是有两个大的呃类目，一个是总论，一个是呃四大主题。 那么对总论而言的话，我们分成了两篇报告。啊，第一篇报告就是我们一会要去讲的关于每日消费变迁的启示。啊，这个我们称之为是研究新消费的贝克赛道的报告。报告的核心的目的是在讲解一些行业，从呃以时光机理理论来看，从每日对比的角度来看，从五到十个点的百分点逐渐往三十到五十走的过程当中。 啊，去在呃还能够把挖掘哪些新兴的行业。那么第二个为呃第二篇报告呢，将会是一个阿尔法的报告，就是自自下而上的去找。导致一些格式过滤。已经在五十以及以上的一些行业。 啊，哪些什么样的公司能够去在里面获得非常强的阿尔法，就是市占率的提升。啊，这两篇大的报告就成为了我们在新消费。啊，也就比起里边的两个比较重要的理论基础性的报告。那么随后呢，我们是把这个呃新消费 的具体的一些研究标的的一些承接方向分成了四个赛道性的报告。 啊，分别是 啊，功能价值、情绪价值、渠道变革和消费出海。啊，对于工作价值而言的话，我们认为可能后续是 呃，研究呃内需里边非常重要的一个赛道变量。底层的逻辑来自于科技。啊，这个后续我们在赛道报告里边会详细讲。 这样的情绪价值也是功能价值的。啊。之外的消费品非常重要的一层价值。啊，我们认为也是反映了呃未来日渐增加的一个区域的一个需求。 第三呢是渠道变革啊，就是在消费品本身体现了。功能和情压之外的话，很多渠道其实也体现出来了非常强的。啊，变革的一些。啊，动向也都成了比较大，甚至功夫。 最后呢就是消费出海啊，因为前三个赛道我们认为是反的是内需相关，投资机会会更加多一些。那么最后一个。方面的话，其实我们认为是涵盖了。啊，甚至他们最广啊，条件最全的。 啊，不同的赛道。啊，所以呢，从整个薪酬背景划分来看的话，我们是把总共有两篇报告。你可以讲的自上自上而下。如果去挖掘一些别的端从。 呃，五到五到五十的机会。那么另外一端呢，从阿尔法端。啊，怎么去挖掘这个在市市渗透率五十以上的城市市场里边？去发掘一些市占率是吧，从低到高的机会啊。 那么此外的话，四大赛道还各自有一天。呃，总的来报告。啊，可是呃，后后续我们也会在。未来的这种去展开啊，那么后续的话也会有我们各位同事，包括我本人在内去分享在四大赛道报告之下的。 一些个股的一些报告啊，以上的话就是我们整个一个。呃，消费投资系列中的新消费系列以及红一家烟酒系列的一个报告的情况。いや。那么呃我们下面的话就就第一篇报告啊，关于每日消费便捷的提示啊，去做我们进一步的分享。 志愿报考呢可能合计有两百五十页左右PPT啊，本次基本财经我就不做投屏，投屏了啊。更更更多的理论环节可能其实在前五十到六十页左右，我会在里边做进一步的讲解。后面的两百页左右主要其实是各个 和赛道的一些标的。啊，这一些介绍。 大家如果感兴趣的话，也可以和我们可消费团队，或者说我们店铺销售去联系啊，索取该资料，或者说去预约可线在线下的路演。我这边的话，我就把这个报告的大体的结构和梗概。啊，去介绍一下。啊，那么这个包包的题目呢，叫做每日消费变迁的启示。 呃，经济驱动动能转移消费结构就是建起这个题目本身的含义在于说，我们认为可能从贝塔磁盘下来找的话，一个非常重要的理论就是时光机理论。我们那我们认为可能从穿越了中国收入前四百五。发达国家来看的话，其实寥寥可数，就四到五个啊。从大市场来看的话，是这个美国和日本啊会。 回避 会比较的明显。啊，所以的话，为什么说从美国跟日本的角度去会看这个消费变迁，呃，是比较重要的 。あ、でもああ。他说。 题目这句话呢，经济驱动，我们认为就是说整个一个中国的经济，中国取得以地产为首一种城镇化提升啊，作为作为启动点啊，逐渐转变为。这个以这个科技和消费啊作为启动点，这个是我们认为可能在 呃，后地产后周期时代的十五年到二十年的变化啊，相比于我们之前的九八到一八年里面最核心的变化。这就是我认为可能长达未来十五到二十年的经济功能转移的最根本的要素。那么这种要素变化的机的情况下，我们认为后续啊整个结构性的牛市将会逐渐的起步，这个是我们一个比较重要的结论。 那么报告呢，我们把它分成了几个部分。呃，首先呢，就是我们推演了一下，把整个城镇化率放好之后，全国都可能面临的三种不同的情景啊，也是从美国、日本比较来看啊。那么从历史变迁规律总结以及 呃，对中国的歧视来讲的话，我 这也都是一些结论。ああ、そう。 同时呢，我们可以看到一些这个从美国跟日本他们各自的一些。呃，内部消费股的一些实时的演化，以及以及总结，我们去挖掘一些呃中国的比较好的消费赛道。啊，意思在第三部分，我们去把这种可能美食的对比迁移到中国里面。啊，去挖掘到更多的一些好的标的。 其实报告呢，是去年十二月份写的，现在已经过了半年的时间。啊，从这半年的情况来看的话，我们在去年年底这边报总被报告推出来的时候。里边的很多标的，其实在这半年时间里边都获得非常高的涨幅。但我们觉得这个只是一个要开始的结束。 啊，后续呢可能才会进入真正的主通道。北京报告期间是过了半年，我觉得依然还是蛮值得去分享的。那个那里。那么首先第一部分，我们先来讲一下城镇化率放缓之后的消费可能面临的三种情景。 那么。我们当时去选择了这个。呃，美从美国跟日本的呃对标来看。啊，其实上是有三段比较好的历史是可以对去对标的一的话呢是。 这个日本的。呃，其实到其实呃，日本的这个九零年之后。比日本的七零到九零年代像是两段。这个陈怀放缓历史，同时呢，美国其实从七年之后，陈怀率就已经开始放缓了。 而中国呢，目前其实一个城市化率达到了百分之六十五左右。城镇化率的这个提升强度也将会逐步的放缓。这个其实上我们，所以我们的对标历史其实就集中在了日本的呃九年的之后和日美国的七年的之后。那对于日本的可能，七十到九十年之间，我们自己觉得可能。 呃，日本的前这几年之间，其实跟我们的改革开放。呃，之后的二三十年比较小，其实这个比较好理解，就是在日本整个进入一个 啊，低速增长的时期，这也是中国改革开放开始的时候。啊，所以两个人。日期的这个衔接段，包括相似度是更高的。 所以我们更多的对标方向还是停留在日本的九零年之后，不要这样，七七年之后。点开。那么从美国跟日本进入陈化率放缓之后的话。啊，其实我们 呃，认为消费股里面有三个最重要的驱动的宏观因素啊，分别是老龄化的水平啊，收入分化的情况以及全屋生产率。 咱们吃掉，其实第一个对应的是人口，第二个对应的是收入，最后一个其实对应的是科技。这三个指标我们认为是决定了一个国家整体一个消费基本盘的。就绕到三个要素。刚好这三个时代里边的两个啊，比如像美国的青年之后，我们可以看到一个比较典型的特征是。 老龄化率是比较低的，性速度比较缓慢，社会。呃，不同群体的收入开始分化。也受益于科技创新的驱动，整个全国生产力的科技端在不断的提升。那么对于日本的九十年代之后，我们看到。 啊，其实上有着截然不同的特征，就是高老龄化率以及科技，其实上进入一个停滞。包括社会人群开始分化啊，所以整个来讲的话，我们去分别对应了我们国家的一些标准的一个地标情形和一个乐观的情形啊，去进行一个对标，所以是比较比较强的一个参考意义。那么对于后边一些细节的点，可能我们的PPT里边是