消费策略行业研究：中央经济会议对消费影响解读，新消费成长率先受益，政策助力增长型红利机会显现投资辑

㹼业周报 国䠁䇱券研究所 分析师：䎥中平（执业S1130524050003）zhaozhongping＠gjzq.com.cn分析师：唐执敬（执业S1130525020002）tangzhijing＠gjzq.com.cn㚄㌫人：䉒俪丹xielidan＠gjzq.com.cn 中央㓿济会䇞对消䍩影响䀓䈫：新消䍩成䮯率先受益，政ㆆ助力增䮯型㓒利机会显现 投ઞ૽્ 1.新消费成长机会的挖掘：2026-2029年有望开启的消费系统性行情会显著有别于2016-2019年。2016年消费启动背景是2015年棚改货币化投资于物，人均GDP约7000美元，以必选消费和低价可选消费品升级为主；而2026年消费的系统性修复来自经济依然修复与财政投资于人，且人均GDP约1.3万美元，消费升级方向将发生变化，未来3-5年消费成长股机会存在于：1）以AI+消费为核心的功能价值赛道；2）以IP悦己为核心的情绪价值赛道；3）以为品牌全球化为核心的消费出海赛道；4）以体验升级为核心的渠道变革赛道，详情参见报告《新消费启幕，新框架掘金》。2.增长型红利机会的挖掘：内需总体弱复苏，经济周期与政策周期共同决定2026年消费复苏具体的力度与方向。经济周期方面,地产最迟2027年见底企稳，物价下行的最大不利因素有望逐步消退，市场会提前开始按照经济时钟理论顺次给不同的消费资产进行定价修复，总体沿着：低价-高价，必需-可选，量增-价增的顺序，按“政策受益、必选消费”-“低价可选，悦己消费”-“地产后周期、高端消费”演进。政策周期方面，中央经济工作会议将“大力提振消费，提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为首要任务，并且提出要坚持投资于物和投资于人紧密结合，投资于人的表述说明今后的投资方向起了质的变化，凸显消费在稳增长中的首要作用和意义。提出要把物价合理回升作为货币政策的重要考量，而CPI的企稳回升是消费股开启长期牛市的首要条件。从消费结构性政策来看，以下几点值得关注:（1）通过财政补贴、税收优惠、社保提升等政策，增强居民消费能力，如提高退休人员养老金等，银发消费将迎来黄金发展期；（2）推动消费结构性升级，去除不合理的消费限制措施，鼓励服务消费、数字消费、绿色消费等新兴消费业态的发展，支持文旅、养老、体育等服务领域开放合作创新，服务类消费迎来重点支持和发展。综上：26H1消费服务业有望复苏，尤其是供给侧受限或恢复缓慢但需求侧率先启动的子行业会以涨价的形式体现出基本面复苏（如稀缺免税资源，热门航线，高端酒店和稀缺旅游景点以及各类新型供给服务业态等），26H2内销消费品度过地产下行期和国补透支周期后有望加速修复估值。3.在内需整体弱复苏背景下，供给侧强变化的赛道有望优先复苏：消费行业“反内卷”助力部分行业率先触底回升， 实现途径包括：并购整合，标准提升，分配调节。（1）并购导致集中度提升：包括造纸、家居、金属包装、宠物、、餐饮酒店等行业；（2）行业标准提升净化行业竞争：前期政策文件中重点提及把增强消费品供需适配性作为释放消费潜力的关键，优质供给比例提升为重中之重，如食品接触级塑料必须可降解，绿色家电家具标准进一步提升，两轮车新国标将进一步清除行业中提供低劣产品的中小规模产能。未来预计将有更多消费细分行业出台更高标准要求文件；（3）分配调节尤其是税收变化：比如投流税给予的政策导向是让企业更注重产品力不要在营销中过分投入资源，以及电商和平台的发展要适度，线上电商要将部分流量让渡给线下业态，部分收入让渡给相关的劳动力提供方；这些都有助于企业避免营销过度内卷提高自身的盈利水平。঑分ણଂ景气વ઼ （1）小米集团：苹果25年核心人才流失严重，国产手机或迎来系统性机遇。小米汽车在渠道与交付侧进一步完善“现车化”供给体系。公司于12月12日官宣，小米汽车APP「现车选购」在当日11点新增“准新车”上架开售，并明确现车包含全新现车、官方展车、准新车三类。（2）宠物食品：“鲜蒸粮”作为2025年的黑马工艺横空出世。网易严选推出的新品鲜蒸粮在天猫平台双十一期间成交额突破千万元，小红书平台上“鲜蒸粮”相关搜索量同比激增1300倍。（3）AI+3D打印：12月8日学而思大科学与拓竹科技宣布将联合推出3D打印课程，并计划于2026年寒假正式上线，新课程将3D打印内容融入STEM教育体系，标志着3D打印在消费级渗透路径上出现新的结构性机会。12月13日汇纳科技全资子公司金石汇纳宣布收购华速实业，AI+3D打印赋能潮玩产业。஝୤提示 中美贸易摩擦升级超预期；汇率波动风险；外需消费不及预期；市场推广不及预期风险；新业务市场反响不及预期；存储涨价对手机等产品带来成本端压力。 内容目录 1.1.小米集团............................................................................51.2.宠物食品............................................................................51.3.银发经济............................................................................61.4.AI+床垫.............................................................................61.5.AI+3D打印...........................................................................61.6.保温杯出海..........................................................................7 2.1.内需消费宏观数据变化................................................................82.2.内销消费数据重点变化...............................................................10 三、长期消费主线跟踪..........................................................................12 3.1.功能价值之AI+消费跟踪...............................................................123.2.情绪价值之新消费服务跟踪.............................................................12 四、风险提示..................................................................................13 图表目录 图表1：10M25，猫、京东、抖音三大核心平台宠物食品（主粮&零食）销售额合计同比+19%...............6图表2：Stanley亚马逊美国站11月销量同比+168.73%..............................................7图表3：Stanley亚马逊加拿大站11月销量同比+18.53%.............................................7图表4：Stanley亚马逊德国站11月销量同比+78.04%...............................................7图表5：Stanley亚马逊英国站11月销量同比+21.24%...............................................7图表6：Yeti亚马逊美国站11月销量同比-46.71%..................................................8图表7：Yeti亚马逊加拿大站11月销量同比+13.64%................................................8图表8：Yeti亚马逊英国站11月销量同比+51.63%..................................................8图表9：Owala亚马逊美国站11月销量同比+39.6%..................................................8图表10：11月CPI环比+0.5pct（单位：%）.......................................................9图表11：11月服务项目CPI环比-0.1pct，消费品CPI环比+0.8pct（单位：%）........................9图表12：11月服务项目中，交通和通信/教育文娱/居住分别环比-0.8/-0.1/-0.1pct（单位：%）.........9图表13：11月PPI同比-2.2%，环比-0.1pct（单位：%）............................................9图表14：10月北京社零当月增速转正，上海社零增速小幅回落（单位：%）...........................10图表15：海南旅游消费价格指数................................................................10图表16：天猫、京东、抖音、拼多多四平台耐用消费品增速........................................10图表17：天猫、京东、抖音、拼多多四平台家电类情况............................................11 图表18：11月猫东抖宠物食品GMV同比+15%......................................................11图表19：11月天猫宠物食品GMV同比+11%........................................................11图表20：11月京东宠物食品GMV同比+7%.........................................................12图表21：11月抖音宠物食品GMV同比+34%........................................................12 ▁澝঑分ણଂ景气વ઼ 1.1.小米集团 手机行业格局变动，国产手机或迎来系统性机遇。苹果25年核心人才流失严重，曾主导iOS、watchOSVisionPro的界面设计的人机界面设计副总裁艾伦·戴（AlanDye）及其副手艾伦·戴（Alan Dye）25年末加入Meta，硬件技术高级副总裁约翰尼·斯鲁吉（JohnySrouji）亦考虑离开苹果。人员流动与苹果高保密制度下学术孤岛、算力短缺、Siri架构陈旧等积弊，导致人才流向更重视AI技术的OpenAI有关。 AI意图经济时代，重塑竞争格局。字节与中兴推出的“豆包手机”首批备货3万台上市即售罄、二手价格一度翻番，移动互联网长期依赖的搜索、比价、领券、购物车、结算等“人类主动操作”的交易节点，将在AI Native时代被系统性削弱乃至抹除，商业竞争也将从“占据用户时长”转向“赢得用户意图委托”的“意图经济”。对小米而言，其手机作为高频入口叠加多硬件场景覆盖与AI能力投入，有望在“后App时代”以更强