林清轩（02657）：26H1业绩延续高增，多品类多渠道协同发力

林清轩发布2026年半年度业绩，2026H1公司实现营收15.00亿元，同比+42.59%，归母净利润2.56亿元，同比+40.71%，经调整净利润2.85亿元，同比+42.14%。 分析判断: 收入端：线上延续高增，多品类协同增长 分渠道看：线下稳步扩张，线上抖音表现突出 1）线下收入4.47亿元/+22.96%/占比29.80%；其中线下门店3.41亿元/+19.57%/占比22.73%，线下零售商及企业客户0.29亿元/+255.43%/占比1.96%，经销商0.77亿元/+9.27%/占比5.11%。截止26H1公司线下门店638家（较去年底净增58家），其中直营410家（净增20家），加盟228家（净增38家），半年度店均收入53.4万元/+3.8%；公司持续铺设广泛而深入的线下网络，在保持头部城市的优势基础上，加速拓展低线城市，提升品牌认知度并触达更广泛的消费群体。 2）线上收入10.52亿元/+52.94%/占比70.15%；其中天猫1.19亿元/+6.31%/占比7.96%，抖音5.95亿元/+72.49%/占比39.68%，微信0.91亿元/+7.75%/占比6.04%，京东0.13亿元/+57.06%/占比0.87%，其他渠道1.08亿元/+60.37%/占比7.17%；线上零售商1.26亿元/+77.64%/占比8.43%。抖音在高基数基础上维持高增，得益于公司有力的品牌形象、产品优势和消费者信任，以及得当的全渠道营销策略。3）其他业务收入72.5万元/+89.79%/占比0.05%，主要为品牌授权费等。 分产品看：大单品迭代&新品推出，多品类共振推动业绩增长 1）精华油收入5.15亿元/+7.60%/占比34.34%；2）乳液及爽肤水收入3.55亿元/+264.22%/占比23.66%；3）面霜收入2.03亿元/+32.13%/占比13.56%；4）精华液收入1.62亿元/+68.99%/占比10.79%；5）面膜收入1.32亿元/+39.25%/占比8.82%；6）防晒霜收入0.44亿元/+5.73%/占比2.97%；7）其他化妆品收入0.87亿元/-1.56%/占比5.82%；8）其他业务收入72.5万元/+89.79%/占比0.05%。乳液及爽肤水收入高速增长，精华水表现亮眼；面霜、精华液和面膜等多品类大幅增长，主要系新品推出使得产品销量显著增加，以及核心大单品成功升级。 利润端：毛利率维持高位，盈利能力表现稳健盈利能力方面，2026H1公司毛利率81.64%，同比-0.71pct；归母净利率17.06%，同比-0.23pct；公司毛利率维 持高位且较为平稳，展现强劲的品牌力和强大的产品溢价能力。 期间费用率方面，2026H1公司期间费用率61.05%，同比-1.92pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为53.73%、4.91%、2.27%、0.14%，同比分别-1.47pct、-0.90pct、+0.56pct，-0.11pct；规模效应下，费用率有所下降，公司仍继续加大营销和研发投入。 高端国货标杆，多维度提升品牌价值 报告期内，公司聚焦抗皱紧致护肤市场，不断夯实国货高端品牌定位。1）产品：矩阵不断完善，多产品表现亮 眼。山茶花精华油累计销售超7千瓶，自2014年以来12年连续位居中国面部精华油榜首；精华水带动品牌化妆水品类登顶2026年“618”抖音榜单；精华霜2.0获ICIC科技创新抗衰产品奖；今年5月推出美白精华油，夯实“以油养白”赛道话语权；6月上新美白油敷膜，完善以油养白产品矩阵。2）研发：深耕科研创新，筑牢技术底座。公司上半年研发费用增长88.8%，研发人员已达151人；此外完成两款浙江红山茶花新原料备案，不断筑牢山茶花护肤技术壁垒。3）营销：全域渠道深耕，焕新品牌声量。公司构建线上下一体化网络，并搭配多类型文化活动，以及精细化代言人矩阵，触达多元消费人群。 投资建议 公司不断深化高端化布局，多产品及多品牌战略助力可持续发展，品牌全球化布局构筑远期空间。结合上半年业绩表现，我们调整利润预测，预计公司2026-2028年营收分别为33.98/45.73/60.04亿元，归母净利润分别为5.40/7.43/9.94亿 元 （前 值5.60/7.81/10.43亿元），EPS分 别 为3.81/5.24/7.01元 （前 值3.95/5.51/7.36元），对应2026年9月2日收盘价57.65港元，PE分别为13/10/7X，维持“买入”评级。（汇率：1港元=0.88元人民币） 风险提示 1）行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）品牌声誉风险。 分析师：徐林锋分析师：杜磊邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：dulei@hx168.com.cnSAC NO：S1120519080002SAC NO：S1120525100001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。