林清轩（2657.HK）2026年中期业绩公告点评：精华油基本盘夯实，多品类矩阵持续完善

精华油基本盘夯实，多品类矩阵持续完善 glmszqdatemark2026年09月04日 事 件 ： 林 清 轩 发 布2026年中 期 业 绩 公 告。2026H1营 收15.00亿 元 ，yoy+42.59%，经调整净利润2.85亿元，yoy+42.11%。 推荐维持评级当前价格：56.55港元 核心单品精华油迭代升级，产品矩阵持续丰富。26H1收入分品类来看：精华油5.15亿元，yoy+7.60%，26年8月公司发布第六代山茶花抗皱精华油科技，以三大核心成分、两大渗透技术，提升细胞活力与自噬能力，实现根源性细胞级抗皱，新品预计于今年9月正式上市，上市后有望进一步强化核心单品竞争力；此外，26年5月公司发布美白精华油，以“山茶噬黑677”为核心成分抑制黑色素合成，产品上市进一步丰富了公司在精华油领域的布局。乳液及爽肤水3.55亿元 ，yoy+264.22%，“ 小 金 珠 ” 精 华 水 贡 献 主 要 增 量；面 霜2.03亿 元 ，yoy+32.13%；精华液1.62亿元，yoy+68.99%；面膜1.32亿元，yoy+39.25%；防晒霜0.44亿元，yoy+5.73%；其他化妆品0.87亿元，yoy-1.56%。后续公司计划以“1+4+N”品类矩阵为核心支撑，持续夯实高端护肤市场领先地位 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 26H1毛利率81.64%，经调整净利率为19.03%。26H1公司毛利率为81.64%，同减0.71pct；费用端，26H1销售费用率53.73%，同减1.47pct；26H1管理费用率4.91%，同减0.90pct，主要系规模效应释放；26H1研发费用率2.27%，同增0.56pct。净利率端，经调整净利率19.03%，同减0.06pct，盈利能力基本保持稳定。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 线下开店节奏稳健，线上渠道持续放量。26H1收入分渠道来看：1）线下渠道4.47亿元，yoy+22.96%。其中线下直营店/线下门店合作伙伴/向线下零售商及企业客户 销 售/经 销 商 收 入 分 别 为2.99/0.42/0.29/0.77亿 元 ， 分 别 同 增18.20%/30.33%/255.43%/9.27%。门店数量来看，截至2026H1末，公司共有638家门店（较年初净增加58家）。2）线上渠道10.52亿元，yoy+52.94%。其 中 线 上 直 销/向 线 上 零 售 商 销 售 分 别 为9.26/1.26亿 元 ， 分 别 同 增50.09%/77.64%。公司持续深化线上线下融合的全渠道营销策略，线上渠道通过天猫、抖音、京东等主流电商平台实现稳健增长，线下渠道通过门店扩张与体验升级不断巩固品牌根基。 相关研究 1．林清轩（2657.HK）2025年年度业绩公告点评：业绩高势能增长，产品矩阵布局持续完善-2026/03/292．林清轩（2657.HK）公司深度报告：从“人货场”拆解林清轩的成功之路-2026/03/02 投资建议：公司作为精华油龙头，有望凭借客群与产品定价的精准卡位、全渠道布局，充分享受细分赛道高增红利，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为34.38/45.57/58.48亿 元 ， 同 增40.3%/32.6%/28.3%，归 母 净 利 润 分 别 为5.59/7.64/10.01亿元，同增55.2%/36.5%/31.1%，当前股价对应PE分别为12X/9X/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室