2025年中报点评：夯实杀虫剂基本盘，多品类协同驱动成长

消费者服务2025年10月12日 朝云集团（06601.HK）2025年中报点评 推荐（维持） 目标价：3.03港元 夯实杀虫剂基本盘，多品类协同驱动成长 当前价：2.31港元 事项： 华创证券研究所 业绩一览：25H1实现收入13.4亿（+7.2%），归母净利润1.74亿（-3.3%）。毛利率49.3%（+2.9pp），净利率12.8%（-1.3pp）。销售/管理费用率分别为30.5%/6.0%（同比+5.1/-1.0pp）。 证券分析师：汤秀洁邮箱：tangxiujie@hcyjs.com执业编号：S0360525080008 评论： 联系人：王笑飞邮箱：wangxiaofei@hcyjs.com 品牌力与成本管控共振，盈利能力保持韧性。面对行业竞争与原材料波动，公司通过三大举措维持盈利水平：①核心产品（如超威杀虫气雾剂）规模效应显著，生产工艺优化降低单位成本；②高毛利新品（宠物护理、高端清洁）占比提升，拉动整体毛利率结构优化；③供应链长期合作与数字化管理，锁定关键原材料供应，成本端具备可控性。 公司基本数据 总股本(万股)133,333已上市流通股(万股)133,333总市值(亿港元)30.80流通市值(亿港元)30.80资产负债率(%)16.98每股净资产(元)2.2912个月内最高/最低价(港元)3.04/1.64 多品牌多品类战略深化，新赛道打开成长空间。一方面，“超威”等传统龙头品牌通过“经典+创新”双轨产品策略（经典款保基本盘，创新款拓高端市场）巩固护城河；另一方面，“贝贝健”（母婴）、“倔强的尾巴”（宠物）等新品牌精准卡位细分场景，凭借差异化定位快速渗透，成为业绩增长“第二曲线”，驱动长期成长边界拓展。核心团队稳定，新品研发与迭代持续推进。 研发创新+消费趋势契合，产品力持续强化。通过技术创新打造符合消费者痛点需求的高毛利爆品矩阵，带动其整体收入结构优化和盈利能力提升；不断提升杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力，推出具有差异化、强功效性、成分健康的大单品，产品结构进一步优化。 全渠道融合+数字化赋能，市场响应效率提升。渠道端，线上在深耕淘系、京东、拼多多的基础上，实现新电商渠道的高速发展，打造出更多的亿元渠道；提升便携驱蚊、家居清洁、宠物食品等趋势产品的销售占比；持续优化投产，提升在线运营效率和盈利能力。线下经销渠道推行多品类的分销覆盖、加强高毛利产品的分销数量和分销网点的质量、从而提升市场基础，在销售时采用产品形象陈列、堆头切角和货架挂条等特殊展示方式进行推广、以提升资源的投入产出；通过提升品牌视觉形象和服务专业性、门店生意模型标准化、信息系统建设，截至24年末宠物线下门店数量提升至60家。同时，数字化系统赋能，提升运营效率，更快速响应市场需求变化。 相关研究报告 《朝云集团（06601.HK）2024年报点评：布局新消费，宠物新物种门店凸显高成长力》2025-04-30《朝云集团（6601.HK）2024年中报点评：盈利能 力提升，宠物门店高质量发展》2024-08-30《朝云集团（06601.HK）2023年度正面盈利预告点评：净利润预增120%，下半年经营稳健》2024-03-07 投资建议：朝云集团作为中国领先家居护理集团，传统品类基本盘稳固，新品牌、新赛道（宠物、高端清洁等）拓展成效显著，业绩增长动能充足。随着消费升级与细分市场需求持续释放，公司“多品牌+多品类+全渠道”的协同效应将进一步显现。我们预计25-27年朝云集团归母净利润分别为2.18、2.43、2.74亿元，三年复合增速12.1%，当前股价分别对应12.9、11.5、10.3倍PE，参考可比公司估值，给予公司1.4倍PEG，对应PE为25年业绩17倍，对应目标估值40.49亿港元，目标价3.03港元，维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、新品推广不及预期等风险。 附录：财务预测表 零售及美护组团队介绍 零售及美护首席研究员、组长：汤秀洁 山东大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。 研究员：方逸涵 北京大学金融硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦黄金珠宝、商超百货板块。 研究员：王笑飞 山东大学金融学硕士，曾任职于浙商证券，2025年加入华创证券研究所。研究领域聚焦医美、化妆品行业。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所