请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 轻工造纸 顾家家居：Q2收入延续高增，渠道优化、品类融合协同发力 [Table_Summary] 事件：公司发布2021年中报。2021H1公司实现营收80.16亿元，同比+64.89%，归母净利润7.72亿元，同比+34.2%，扣非净利润6.66亿元，同比+44.7%。Q2单季公司营收42.34亿元，同比+64.5%，归母净利润3.87亿元，同比+43.9%，扣非净利润3.49亿元，同比+37.6%。 点评： 内外销协同发力，Q2收入延续高速增长。1）内销：21H1公司内销收入48.00亿元，同比+56.5%，单Q2内销预计同比+36%；21H1内销毛利率为33.79%，同比-6.91pct。公司内销收入延续高增长主要受优势品类稳步增长、高潜品类快速放量、渠道拓展变革持续驱动。2）外销：21H1外销收入29.54亿元，同比+84.9%，单Q2外销预计同比+140%；21H1外销毛利率为19.41%，同比-4.72pct。公司外销收入增长亮眼主要系需求回暖叠加格局优化所致。 定制家具表现亮眼，高潜品类整体高增。1）沙发：21H1收入41.17亿元，同比+70.5%，Q2单季预计同比+97%；21H1沙发毛利率为30.53%，同比-3.09pct。2）床类（床及床垫）：21H1收入13.92亿元，同比+54.2%，单Q2预计同比+44%；21H1毛利率为34.25%，同比-0.77pct。3）集成产品：21H1收入13.91亿元，同比+60.4%，单Q2预计同比+25%;21H1毛利率23.38%，同比-2.17pct.4）定制：21H1收入2.94亿元，同比+118.3%，单Q2预计同比+69%；21H1毛利率为32.17%，同比-1.90pct.5)红木家具：21H1收入0.53亿元，同比+14.10%。6）信息技术服务：21H1收入4.22亿元，同比+68.46%。 渠道变革促进品类融合，内销逻辑持续得到验证。公司持续探索“1+N+X”渠道模式，积极进行门店调整，加速大店、综合店布局，单店口径（按面积折算成单店）预计上半年公司新开店超600家。公司推行“定制+软体”融合，大店模式促进品类间引流，在实现优势产品休闲沙发稳健增长的同时，保证定制、功能、床垫三大高潜品类的高速增长。另外，区域零售中心提升运营效率、总部承担干线物流、信息化系统赋能终端。公司通过渠道、产品、管理协同发力，增强内销功力，提升市场份额。816公司订单总额同比+52.2%，为下半年内销收入高增奠定基础，内销逻辑再次得到验证。 盈利能力同比略有下滑，费用管控能力提升。21H1公司毛利率为28.84%,同比-6.63%，剔除运费口径调整影响后毛利率同比-4.33pct，净利率9.77%，同比-2.63pct；期间费用率为17.79%，同比-5.77pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为14.03%、2.05%、1.52%、0.19%， 走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 632/631 总市值/流通(百万元) 46,566/46,463 12 个月最高/最低(元) 89.50/59.10 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 顾家家居（603816）《顾家家居：816全品类高速增长，渠道改革红利持续释放》--2021/08/24 顾家家居（603816）《顾家业绩快报点评：Q2延续高增长，渠道改革红利愈发明显》--2021/08/18 [Table_Author] 证券分析师：陈天蛟 电话：021-61376584 E-MAIL：chentj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190517110002 证券分析师：庞盈盈 电话：18801904361 E-MAIL：pangyy@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190521050002 (10%)(1%)8%18%27%36%20/8/3120/10/3120/12/3121/2/2821/4/3021/6/30顾家家居 沪深300 [Table_Message] 2021-08-31 公司点评报告 买入/维持 顾家家居(603816) 目标价：100.00 昨收盘：69.46 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 顾家家居：Q2收入延续高增，渠道优化、品类融合协同发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 同比分别下滑4.34、0.78、0.38、0.28pct。Q2单季公司毛利率为25.11%，同比-12.71pct,净利率为9.41%，同比-1.77pct，期间费用率为14.7%，同比-9.3%。受运费口径调整、品类结构变化、原材料涨价等因素影响，公司盈利能力同比有所下滑，不过费用管控有所提升。 预计公司2021-2022年EPS分别为2.63、3.30元，对应PE分别为26、21倍。考虑行业内外销景气向上，公司打造丰富产品矩阵，“1+N+X”多元化渠道布局，大店模式促进品类融合，区域零售中心提升运营效率，公司中长期成长路径清晰，维持“买入”评级。 风险提示：房地产景气程度低于预期、渠道拓展不及预期等。 [Table_ProfitInfo]  盈利预测和财务指标： 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 12666 17989 22810 27652 （+/-%） 14.17 42.03 26.80 21.23 归母净利润(百万元） 845 1661 2085 2546 （+/-%） (27.19) 96.41 25.55 22.13 摊薄每股收益(元) 1.39 2.63 3.30 4.03 市盈率(PE) 50.73 26.45 21.07 17.25 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P2 顾家家居：Q2收入延续高增，渠道优化、品类融合协同发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表：顾家家居分季度业务拆分及预测 单位：百万元 19Q1 19Q2 19Q3 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3E 21Q4E 营收合计 2,460 2,550 2,765 3,319 2,288 2,574 3,683 4,121 3,782 4,234 4,605 5,412 yoy 32.8% 16.1% 17.9% 19.4% -7.0% 0.9% 33.2% 24.2% 65.3% 64.5% 25.0% 31.3% 主营收入 2,374 2,404 2,641 3,286 2,198 2,467 3,550 4,087 3,680 4,074 4,466 5,253 yoy 28.2% 14.8% 23.5% 25.1% -7.4% 2.6% 34.4% 24.4% 67.4% 65.1% 25.8% 28.5% 分地区 内销收入 1,382 1,406 1,404 1,905 1,288 1,779 2,018 2,564 2,380 2,420 2,659 3,405 yoy 8.4% 8.1% 19.6% 38.0% -6.8% 26.6% 43.7% 34.6% 84.8% 36.0% 31.8% 32.8% 外销收入 992 998 1,237 1,381 910 688 1,532 1,523 1,300 1,650 1,808 1,848 yoy 72.0% 25.9% 28.4% 10.8% -8.3% -31.1% 23.9% 10.3% 42.9% 140.0% 18.0% 21.4% 内生&外延 内生收入 1,874 1,897 2,028 2,263 1,724 1,997 2,644 3,373 3,100 3,471 3,485 4,394 yoy 1.2% -6.3% 7.5% 11.6% -8.0% 5.3% 30.4% 49.1% 79.8% 73.8% 31.8% 30.3% 内生-内销收入 1,274 1,261 1,287 1,585 1,227 1,597 1,796 2,265 2,180 2,244 2,450 3,064 yoy -0.1% -3.0% 14.1% 24.0% -3.7% 26.6% 39.6% 43.0% 77.6% 40.6% 36.4% 35.3% 内生-外销收入 600 636 741 678 497 401 848 1,108 920 1,227 1,035 1,330 yoy 4.0% -12.2% -2.3% -9.5% -17.2% -37.0% 14.5% 63.3% 85.3% 206.4% 22.0% 20.0% 外延收入 500 506 614 1,023 474 470 906 714 580 603 982 859 yoy / 644.5% 143.6% 70.8% -5.2% -7.2% 47.6% -30.2% 22.4% 28.3% 8.4% 20.3% 利润及盈利能力指标 毛利率 34.7% 36.5% 34.1% 34.3% 32.8% 37.8% 34.4% 35.7% 33.0% 25.1% 35.0% 36.0% 毛利率变动 -1.7% 0.9% -1.2% -3.5% -1.9% 1.3% 0.3% 1.3% 0.2% -12.7% 0.6% 0.3% 归母净利润 295 263 358 244 307 269 434 -164 385 387 450 438 yoy 10.0% 23.0% 18.3% 19.7% 3.8% 2.2% 21.1% -167.3% 25.6% 43.9% 3.7% 366.6% 归母净利率 12.0% 10.3% 13.0% 7.4% 13.4% 10.5% 11.8% -4.0% 10.2% 9.2% 9.8% 8.1% 归母净利率变动 -2.5% 0.6% 0.0% 0.0% 1.4% 0.1% -1.2% -11.3% -3.2% -1.3% -2.0% 12.1% 资料来源：Wind，太平洋证券 [TABLE_FINANCEINFO] 公司点评报告 P4 顾家家居：Q2收入延续高增，渠道优化、品类融合协同发力 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 2958 2241 2035 3311 6388 营业收入 11094 12666 17989 22810 27652 应收和预付款项 1067 1197 1630 2066 2504 营业成本 7226 8206 11626 14711 17794 存货 1266 1871 2235 2826 3417 营业税金及附加 79 67 90 116 141 其他流动资产 822 1051 1135 1188 1241 销售费用 2073 2494 3418 4334 5309 流动资产合计 61