1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 持续推进大家居品类融合， 软体龙头内外销协同发力 ■事件：2月19日，顾家家居举办“新一代全屋定制”发布会，推出全自制、不拼凑、零增项的49800元一站式配齐全屋套餐。 ■推出新一代全屋定制套餐，持续推进大家居品类融合 根据发布会信息，此次顾家家居推出的“新一代全屋定制”，即全自制、不拼凑、零增项的49800元全屋套餐，包含 22m²定制柜+10 件软体家具+配件，包括衣柜、橱柜、沙发、软床床垫、餐桌椅、晾衣机等7大品类，在环保、颜值、收纳、品质、体验、服务6大维度进行升级，并通过一体化研发、设计、生产、搭配、体验、交付、售后建立7位一体标准体系，不仅满足了消费者的一站式购物需求，同时充分发挥软体、柜类均为自制的协同优势。公司持续推进多品类多品牌的大家居战略，此次顾家全屋定制套餐的升级，我们认为将进一步为消费者提供一站式配齐全屋解决方案，加速推动软体与定制品类融合；同时，伴随千店计划不断推进，公司定制业务进入渠道快速拓展期。 此外，公司工业4.0生产研发基地项目正式启动，投资金额高达10亿元，总建筑面积达22万平方米，配备行业领先的全新高端设备，有望实现全流程信息化、数字化、智能化、可视化，大幅提升生产效率和制造能力。 ■21年业绩高增，内外销协同发力，长期成长可期 根据公司2021年业绩预增公告，公司2021年实现归母净利润 16.50-17.3亿元，同比增长95%-105%，还原2020年商誉减值4.84亿元后，预计2021年同比增长24%-30%；实现扣非后归母净利润 14.20-15.00亿元，同比增长140%-154%，还原商誉减值后预计2021年同比增长 32%-40%。其中21Q4当季度公司实现归母净利润4.12-4.92亿元，还原商誉减值后预计同比增长29%-54%；实现扣非后归母净利润3.07-3.87亿元，还原商誉减值后预计同比增长 25%-58%。公司2021年业绩高增，扣非后归母净利润增速更快，经营质量进一步提升。 展望后续，公司内销产品、渠道协同发力。一方面公司持续推动区域零售中心变革，积极推进“1+N+X”的店态扩张战略以及单店向融合大店模式转型，进一步满足消费者一站式购物需求；另一方面，在休闲沙发保持稳增基础上，公司功能沙发、床垫、定制等三大高潜品类逐渐培育成熟、有望实现高速增长。此外，公司外销业务主动调整管理团队，通过建设墨西哥基地有望缓解关税和反倾销压力，同时原材料、海运及汇率等压力有望边际改善、盈利向上弹性可期。 Table_Tit le 2022年02月21日 顾家家居（603816.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 轻工家居 投资评级 买入-A 首次评级 6个月目标价： 95.30元 股价（2022-02-18） 70.15元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 44,350.53 流通市值（百万元） 44,350.53 总股本（百万股） 632.22 流通股本（百万股） 632.22 12个月价格区间 58.66/84.63元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -7.35 3.99 -8.46 绝对收益 -9.16 2.04 -14.02 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn -25%-20%-15%-10%-5%0%5%202 1-02202 1-06202 1-10顾家家居 沪深300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■投资建议：软体龙头管理团队优秀，区域零售中心改革成效渐显，三大高潜新品类驱动增长，长期成长可期。伴随行业格局优化，市占率有望进一步提升。我们预计顾家家居2021-2023年营业收入为172.17、215.40、267.72亿元，同比增长35.93%、25.11%、24.29%；归母净利润为16.98、21.78、27.19亿元，同比增长100.95%、27.68%、24.83%，对应PE为26.1x、20.4x、16.3x，给予买入-A的投资评级。 ■风险提示：新品类、新渠道发展不如预期风险；原材料价格波动风险；地产销售下行风险；行业竞争加剧风险等。 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 11,093.6 12,666.0 17,216.9 21,540.0 26,772.1 净利润 1,161.2 845.5 1,698.0 2,178.1 2,719.1 每股收益(元) 1.84 1.34 2.69 3.45 4.30 每股净资产(元) 9.34 10.66 12.28 13.77 15.43 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 38.2 52.5 26.1 20.4 16.3 市净率(倍) 7.5 6.6 5.7 5.1 4.5 净利润率 10.5% 6.7% 9.9% 10.1% 10.2% 净资产收益率 19.7% 12.5% 21.9% 25.0% 27.9% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报/顾家家居 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E (百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 11,093.6 12,666.0 17,216.9 21,540.0 26,772.1 成长性 减:营业成本 7,226.2 8,206.5 11,208.2 14,001.0 17,375.1 营业收入增长率 20.9% 14.2% 35.9% 25.1% 24.3% 营业税费 79.2 67.3 94.7 118.5 145.6 营业利润增长率 11.5% -19.8% 103.6% 31.0% 26.3% 销售费用 2,073.2 2,493.8 3,247.1 4,002.1 4,940.0 净利润增长率 17.4% -27.2% 100.8% 28.3% 24.8% 管理费用 292.2 297.0 396.0 478.2 585.0 EBIT DA增长率 20.7% 48.1% 0.5% 27.8% 24.5% 研发费用 198.0 206.8 258.3 313.8 380.2 EBIT增长率 18.6% 50.6% 2.1% 30.1% 26.0% 财务费用 104.4 131.8 29.0 20.0 18.0 NOPLAT增长率 23.9% -24.3% 92.8% 30.1% 26.1% 资产减值损失 -8.0 -502.5 20.0 10.0 8.0 投资资本增长率 -17.8% -15.9% -63.1% 203.6% -241.2% 加:公允价值变动收益 17.9 4.9 - 7.6 3.9 净资产增长率 25.7% 12.7% 15.2% 12.5% 12.3% 投资和汇兑收益 139.6 192.4 146.0 159.3 165.9 营业利润 1,291.9 1,036.1 2,109.7 2,763.4 3,490.1 利润率 加:营业外净收支 230.3 158.7 183.1 190.7 177.5 毛利率 34.9% 35.2% 34.9% 35.0% 35.1% 利润总额 1,522.2 1,194.8 2,292.7 2,954.0 3,667.6 营业利润率 11.6% 8.2% 12.3% 12.8% 13.0% 减:所得税 301.7 328.2 542.2 698.5 865.5 净利润率 10.5% 6.7% 9.9% 10.1% 10.2% 净利润 1,161.2 845.5 1,698.0 2,178.1 2,719.1 EBIT DA/营业收入 14.0% 18.2% 13.5% 13.7% 13.8% EBIT /营业收入 12.5% 16.5% 12.4% 12.9% 13.1% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 54 65 55 41 31 货币资金 2,958.3 2,240.8 5,152.5 4,308.0 11,431.3 流动营业资本周转天数 -24 -42 -49 -34 -55 交易性金融资产 492.9 764.9 764.9 772.5 776.4 流动资产周转天数 179 177 176 172 175 应收帐款 1,140.8 1,219.5 1,972.1 1,721.7 2,641.1 应收帐款周转天数 36 34 33 31 29 应收票据 - 1.2 0.3 0.6 0.9 存货周转天数 39 45 42 42 23 预付帐款 55.0 88.6 77.9 136.4 139.6 总资产周转天数 369 360 304 267 251 存货 1,266.1 1,871.3 2,119.0 2,895.2 579.2 投资资本周转天数 99 72 33 29 -7 其他流动资产 200.3 173.4 422.3 265.3 287.0 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 19.7% 12.5% 21.9% 25.0% 27.9% 长期股权投资 238.8 17.7 17.7 17.7 17.7 ROA 10.0% 6.6% 10.9% 14.2% 13.1% 投资性房地产 - - - - - ROIC 33.5% 30.9% 70.8% 249.5% 103.6% 固定资产 1,854.4 2,690.6 2,546.0 2,401.5 2,256.9 费用率 在建工程 441.6 368.9 368.9 368.9 368.9 销售费用率 18.7% 19.7% 18.9% 18.6% 18.5% 无形资产 754.8 733.2 700.5 667.8 635.1 管理费用率 2.6% 2.3% 2.3% 2.2% 2.2% 其他非流动资产 2,857.0 2,867.9 1,915.2 2,318.9 2,272.3 研发费用率 1.8% 1.6% 1.5% 1.5% 1.4% 资产总额 12,260.0 13,038.0 16,057.2 15,874.5 21,406.4 财务费用率 0.9% 1.0% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 287.0 233.1 - 246.4 - 四费/营业收入 24.0% 24.7% 22.8% 22.3% 22.1% 应付帐款 1,924.3 2,172.8 3,564.0 3,601.1 5,765.8 偿债能力 应付票据 28.6 54.1 241.1 21.6 297.9 资产负债率 48.6% 45.5% 49.0% 42.0% 51.7% 其他流动负债 2,257.8 2,944.9 3,960.4 2,674.5 4,886.9 负债权益比 94.6% 83.5% 96.2% 72.5% 107.2% 长期借款 474.5 400.4 - - - 流动比率 1.36 1.18 1.35 1.54 1.45 其他非流动负债 987.3 129.0 109.6 129.6 122.7 速动比率 1.08 0.83 1.08 1.1