业绩高增，多业务协同发力

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 469 流通股本(百万股) 238 市价(元) 19.38 市值(百万元) 9098 流通市值(百万元) 4605 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：19.38 分析师：苏晨 执业证书编号：S0740519050003 Email：suchen@r.qlzq.com.cn 分析师：邹玲玲 执业证书编号：S0740517040001 Email：zoull@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 收入翻倍略超预期，多业务协同快速增长 2 业绩符合预期，持续看好平台化下成长潜力 3 业绩预告大增，平台优势潜能渐释放 备注： 2020年考虑收购怡和卫浴剩余14%股权 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入（百万元） 1,494.4 2,393.7 3,342.9 4,142.9 5,096.2 增长率yoy% 29.5% 60.2% 39.7% 23.9% 23.0% 净利润 117.1 202.1 350.8 455.0 596.2 增长率yoy% 6.7% 72.7% 73.6% 29.7% 31.0% 每股收益（元） 0.25 0.43 0.75 0.97 1.27 每股现金流量 0.51 (0.30) 1.27 1.02 0.50 净资产收益率 8.9% 12.3% 16.5% 18.3% 20.1% P/E 77.7 45.0 25.9 20.0 15.3 PEG 1.8 1.4 0.8 0.5 0.5 P/B 6.9 5.5 4.3 3.7 3.1 投资要点  事件：公司发布半年报，①2019H1实现营收16.6亿元，同比+ 61.06%，营业利润1.69亿元，同比+51.82%，归母净利润1.61亿，同比+148%；②单季度看2019Q2收入8.87亿，同比+37.11%，利润总额1亿元，同比45%（同一口径下，不考虑怡和14%股权）；归母净利润1.04亿，同比+153.7%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+143%；业绩贴近中报预告上限。  受益新能源车业务放量，收入高增，多业务带动利润增长。业绩持续高增，主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长，实现了平台化下多业务协同开花，穿越周期波动。 分业务看： （1）智能家电电控业务：实现收入7.04亿元，同比+ 23.16%，其中显示电源增长较好，变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务，子公司怡和H1收入1.9亿（同比+4.23%）；净利润0.32亿（同比-16.33%），收入持平主要由于去年上半年基数高（小米18年采购集中在上半年），19H1其他客户占比有所提升，我们预期下半年怡和通过持续拓展客户，经营调整，全年有望完成业绩承诺。 （2）新能源汽车及轨交业务：实现收入5.52亿元，同比+238.82%（子公司深圳驱动5.82亿元，同比+191.67%；净利润0.67亿，同比+132.54%）；增长主要源自为其核心客户北汽配套产品（供应PEU及电机驱动器等），据北汽公告，其1-7月累计销量7.77万辆；同时，据车企排产看，公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台（上半年超5万台）。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时，公司还开拓了东风、吉利等客户，充电桩模块逐步贡献收入；轨交领域，车辆空调控制器保持较好增长。 （3）工业电源：实现收入2.46亿，同比+43.62%；主要系商业显示超预期高增，且通信电源在国内外有大幅提升，预计未来通信5G发展带动下，将持续保持增长。医疗电源业务，受到关税影响较小（主要由客户承担），保持稳健增长； （4）工业自动化业务：收入1.53亿，同比+26.4%，公司保持智能焊机领先地位稳步增长，由于宏观经济及下游固定资产投资放缓，工控订单放缓，公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务尤其是智能采油设备，已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。  毛利率同比下滑，单季度净利率提升： 19H1公司综合毛利率为24.84%，同比下滑4.65%，主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看，2019Q2毛利率稳定，但单季度2019Q2净利率为11.84%，环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率下降,其中销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元，三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。  营运能力提升，现金流改善明显：公司上半年营运能力提升明显，应收账款周转天数、存货周转天数均环比下降，经营活动现金流量净额连续两个季度为正，收入质量有所提升，2019Q1\Q2经营现金流净额为2.81亿。  持续保持研发投入。公司2016-2019H1研发费用分别为1.27/1.77/2.52/1.48亿元，分别占比11%/11.85%/10.53%/8.92%，其中2019H1研发费用同比增加31.44%。  投资建议：公司依托强大研发平台和管理平台，形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多元化布局，内生增长潜力大，进入协同效率提升期。坚定看好公司长期发展。考虑公司拟收购怡和卫浴剩余14%股权（仅考虑2020年开始并表），我们预计2019-2021年，归母净利润3.51/4.55/5.96亿元，对应PE分别为26/20/15倍，维持买入评级。  风险提示：宏观经济下行、竞争加剧导致价格下降风险、关键原材料供应不足风险、业绩承诺无法实现风险、客户开拓不及预期，下游需求不及预期风险； [Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2019年08月15日 麦格米特(002851)/电气设备 业绩高增，多业务协同发力 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评  事件：公司发布半年报，①2019H1实现营收16.6亿元，同比+ 61.06%，营业利润1.69亿元，同比+51.82%，归母净利润1.61亿，同比+148%；②单季度看2019Q2收入8.87亿，同比+37.11%，利润总额1亿元，同比45%（同一口径下，不考虑怡和14%股权）；归母净利润1.04亿，同比+153.7%；扣非后归母净利润0.88亿元，同比+143%；业绩贴近中报预告上限。  受益新能源车业务放量，收入高增，多业务带动利润增长。业绩持续高增，主要系新能源汽车、商业显示、智能焊机、变频家电、轨道交通、通信电源等业务快速增长，实现了平台化下多业务协同开花，穿越周期波动。 图表1：公司分业务收入（亿元）及占比、同比增速 来源：公司公告，中泰证券研究所 备注：从2017年开始业务进行重分类  具体分业务看： （1）智能家电电控业务：实现收入7.04亿元，同比+ 23.16%，其中显示电源增长较好，变频空调控制器印度市场持续高增。智能马桶业务，子公司怡和H1收入1.9亿（同比+4.23%）；净利润0.32亿（同比-16.33%），收入持平主要由于去年上半年基数高（小米18年采购集中在上半年），19H1其他客户占比有所提升，但净利润下滑预计与产品价格有下降从而导致毛利率下降有关，我们预期下半年怡和通过持续拓展客户，经营调整，全年有望完成业绩承诺。 （2）新能源汽车及轨交业务：实现收入5.52亿元，同比+238.82%（子公司深圳驱动5.82亿元，同比+191.67%；净利润0.67亿，同比+132.54%）；增长主要源自为其核心客户北汽配套产品（车型EU\EX系列，供应PEU及电机驱动器等），据北汽公告，其1-7月累计销量7.77万辆（乘联会北汽EU系列7月销量8937台）；同时，据草根车企排产看，公司所配套的北汽车型1-8月排产约9万台（上半年超5万台）。由此我们预计下半年该业务仍将保持较好增长。同时，公司还开拓了东风、吉利等客户，充电桩模块逐步贡献收入；轨交领域，车辆空调控制器保持较好增长。 （3）工业电源：实现收入2.46亿，同比43.62%高增；主要系商业显示超预期高增，且通信电源在国内外有大幅提升，预计未来通信5G发展带动下，将持续保持增长。医疗电源业务，主要为GE、飞利浦等供应呼吸机电源等，受到关税影响较小（主要由客户承担），保持稳健增长（19年，公司正进一步对部分产品申请豁免关税，如能获豁免，关税影响将进一步减少）； 业务分类2014N2015N2016N2017N(调整后）2018N2018H1（调整后）2019H119H1同比18年占比19H1占比智能家电电控产品3.173.785.407.3210.965.727.0423.16%46%42.4%工业定制电源1.712.803.593.794.211.722.4643.62%18%14.8%工业自动化产品1.101.472.502.472.561.211.5326.40%11%9.2%新能源及轨道交通产品1.316.091.635.52238.82%25%33.2%其他业务0.360.080.050.050.120.030.0434.38%0%0.2%营业总收入6.358.1311.5414.9423.9410.3116.6061.06%100%100.0% 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 （4）工业自动化业务：收入1.53亿，同比+26.4%，公司保持智能焊机领先地位稳步增长，由于宏观经济及下游固定资产投资放缓，工控订单放缓，公司PLC、变频器业务收入持平或略有下滑。目前公司新业务（计入工业自动化细分项），尤其是智能采油设备，已逐步批量供货,光伏、电击器取得销售新进展。 图表2：控股子公司营收与净利润（亿元） 子公司 2017年 2018年 2018年H1 2019年H1 2019H1同比 单位：亿元 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营业收入 净利润 营收同比 净利润同比 怡和卫浴 2.37 0.46 3.88 0.78 1.86 0.38 1.94 0.32 4.23% -16.33% 深圳驱动 1.87 0.26 6.60 0.94 1.99 0.29 5.82 0.67 191.67% 132.54% 深圳控制 0.35 0.07 0.51 0.16 0.23 0.07 0.26 0.09 13.66% 24.52% 来源：公司公告，中泰证券研究所 图表3：公司历年营收及同比增速（亿元） 图表4：公司历年扣非归母净利润及增速（亿元） 来源：公司公告、中泰证券研究所 来源：公司公告、中泰证券研究所 图表5：2014-2019年H1收入结构 图表6：2019H1营收结构 来源：公司公告、中泰证券研究所 备注：2017年为调整后的收入结构分类（参考公司2018年报） 来源：公司公告、中泰证券研究所  毛利率同比下滑，单季度净利率提升： 19H1公司综合毛利率为24.84%，同比下滑4.65%，主要系上半年低毛利率产品占比提升影响。单季度环比看，2019Q2毛利率稳定，但单季度盈利提升明显，体现为净利率提升明显，2019Q2净利率为11.84%，环比Q1提升4.28个百分点。主要系公司期间费用率为14.79%，同比下降4.43个PCT,其中销售/管理（含研发）/财务费用分别为0.63/1.81/0.02亿元，三项费用率分别为3.79%/10.88%/0.12%、同比变动-1.23%/-3.46%/+0.26%。 6.35 8.13 11.