中信证券家电行业2026年中报总结与投资研判

一、AI总结内容 一、核心要点

1. 家电板块二季度整体收入同比增1%，净利润持平微降，剔除黑电板块后净利润同比下滑8%，龙头二季度经营触底，后续盈利有望边际修复 二、细分板块情况
2. 白电板块：二季度收入同比降2%，因高基数（国补、特朗普时期抢出口）承压，Q3-Q4进入低基数，人民币升值压力减弱，原材料成本放缓，三四季度收入利润有望改善，当前龙头PE13-14倍，股息率较高可关注
3. 黑电板块：二季度收入同比增6%，毛利率、净利率同比改善1个点，现金流好转，预收款增近60%；海外受世界杯拉动，TCL、海信北美中高端渠道突破，TCL海外均价增16.5%；国内零售量降12%但龙头韧性强，公司层面可传导存储、面板成本压力，下半年看好双龙头量价提升
4. 厨电板块：二季度承压，收入依赖地产，开工、竣工面积双降20%+，全年业绩或双位数下滑，Q4有低基数支撑，龙头现金充足股息率近6%，长期关注地产、消费端拐点
5. 小家电板块：二季度内销承压，线上零售额降5%，外销分化（吸尘器增长，厨房、家居小家电微增），塑料、汇率压缩盈利，Q3后基数、成本压力缓解，利润率压力边际减弱 三、上游零部件与液冷产业
6. 零部件板块二季度收入增2.2%，主业承压（高基数、家电需求弱），新兴业务（液冷）贡献增量，龙头三花、东南韧性强，现金流因新业务、项目创新增加
7. 液冷产业：英伟达、AWS、谷歌CDU订单突破，英维克等进入供应链，屏蔽泵替代确定性高，Q4开始业绩体现，部分代工企业为情绪标的
8. 二季度原材料从铜铝扩散至塑料，冰洗、小家电成本同比增10%+，人民币升值6000基点拖累外销收入与利润；Q3原材料成本同比涨幅回落，人民币升值放缓，扰动边际减弱 五、风险与关注
9. 地产复苏不及预期、海外需求波动、原材料价格反弹等风险 六、后续关注
10. 家电各板块基本面边际回暖、液冷产业订单落地与业绩释放、地产与消费端变化 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加家电行业。是播报声明，声明播完毕后有请主持人开始发言，谢谢。本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可，任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 嗨，各位投资者晚上好，欢迎大家参加中信家建组织的中报业绩交流会。我是家建行业分析师李一丹，同在会议中的呢，还有我们组同事朱玉坤、王文聪、王伟达和霍昌贤。家建公司呢已公布中报业绩。我们看到一些好于预期的因素哈。 比如说部分家电企业的外销好预期。也看到一些压力因素。比如成本会对对于利润的影响。总体来说呢，我们看到现在龙头企业在二季度经营触底。 往后看呢，不再基本面反弹的机会。今天这场会议呢，也是与投资者探讨未来板块的经营走势。咱们今天的会议还在分为两个部分。首先呢，我们团队先用七个问题。 帮大家梳理一下板块Q二的基本情况。之后呢，我们进入问答环节。需要提问的投资者。可以在手机上按星一键排着等候。 下面呢，我们也开始第一部分的内容。第一个问题呢？我们先整体看一下二季度家电板块整体的收入与业绩增速如何。板块相比Q一的情况有何变化？ 第一个问题呢，我们请商贤给大家解答一下。哎，好的，郑哥。首先从收入端来看的话，二季度家电板块整体收入是同比增长的大概一个点左右。这个环比QE的话，是基本保持稳定。 然后其中呢，不同板块的话，其实是表现比较分化的。像黑店的话，Q二收入数字同比增长六个点，表现比较好。然后家电上游也是同比增长两个点。这个都是有增长的。 然后相对于其他板块的话，就相对承压。然后从利润端来看的话，呃，二季度家电板块整体规模净利润同比是持平微降。这个主要是因为黑店表现比较好。如果是剔除了黑店板块的话，我们测算下来。 二季度 因为家电。也规模净利润是同比的。下滑了。八个点左右。 相比Q一呢，是有所 ああ。就是加加大的。主要是受到的一个成本，还有汇率的一个影响。就往后看的话。 我们认为呢，啊，可能二季度整体啊。盈利能力是比较集中释放的一个压力阶段。然后，下半年呢？啊，这个国补的高技术也是逐步消化。 然后原材料价格。还有汇率。啊，目前来看也处于相对环比来看相对比较平稳的一个阶段。我们也觉得后续的话，可能行业的盈利也。 是有望编辑修复。啊，以上这个。嗯。哎，好的。 感谢收钱哈。那下面的话呢，我们进入到一些细分板块的一个判断哈。第二个问题呢，睡到白天。白电板块QR的经营情况如何，以及市场对白电公司 当前有何关注点呢？ 这个问题我们请玉坤给大家解答一下。哎，好，军哥。然后呃，白天板块呢，其实Q二从收入端来看呢，还是一个承压的这么一个态势。呃，整个行业的话呢，其实是有两个点的这么一个收入下滑。 那其实这个也是G Q。至于这个二五Q四二六Q一，呃，这个白电呢，第三个。呃，季度的这么一个收入下滑了。那背后的话呢，其实也是。 呃，这个国补包括这个关税带来的这么一个抢出口。形成了这个高基数阶段。呃，因为去这个国补是24Q4开始的，直到25Q2啊，连续三个季度啊，都是足额的国补使用，都是一个比较高的这么一个基数。那外销的话呢，其实也是因为特朗普。 这个就任总统啊，那也确实也是有。差不多三个季度的这么一个抢出口。形成了这么一个高基数啊，所以说其实。呃，从这个呃这个白电的这么一个板块的这么一个收入趋势来看的话呢，是过去三个季度的话呢，是承压的。 但如果说呃，可能说我们往后去看的话呢，其实 呃，这个Q3、Q4啊，其实都是一个低基数的阶段了。包括我们其实今天更新的安装卡，其实也能看到呃，这个龙头的安装卡其实环比有一个明显的这么一改善。呃，甚至呃，也有一些开始转正了。对，那利润端的话呢，其实呃这个受到这个原材料上涨的影响，包括这个汇兑的这么一个呃这个带来的这么一个损失啊，其实这个收入端的话呢，呃下滑。 的幅度呢是大于这个利润端的。那其呃那现在的话呢，其实呃，这个白电的这么一个价格，其实同比去年的话呢，其实也是呃有一些提升的啊，在这个原材料的这么一个呃这个成。呃，这个上涨的这么一个背景下，但的确就是说，呃，可能，呃，更多的是因为成本这个上涨的这么一个刚性的这个价格提升整体的这么一个产品结构的话呢，其实还是呃，有一定的这么一个压力的。那再加上这个人民币，呃，从这个七点三，呃，升值到这个六点八，呃，呃，最近也是逼近六点七以下啊。 其实这个呃，汇兑损失，因为百联的话呢，其实海外的这个。场口都是比较大的。也是带来的这个一些这么一个汇兑损失。那呃，这个美的的话呢，可能说淘宝做的好的，加上这个淘宝的收益啊，其实相对的这么一个经营的话呢，是表现的比较稳定。 但嗯，可能说呃，其他的这么一些这个龙头。可能就是说阶段性受到汇率的这么一个影响。但呃也是我们如果说往后再看两个季度。呃，人民币现在升到六点七一线。 啊，其实说再往上升的这么一个空间，其实 呃，可能就没有那么大了。那其实汇兑的这么一个压力的话呢，其实是环比减弱的。那再看原材料的话呢，其实现在呃这个呃今年。呃，这个原油带来的这么一个塑料粒子，塑料件的这么一个涨价。 其实阶段呃这个环比来看呢，其实也是有一些这么一个放缓的。所以其实往后看的话呢，其实这个内外销的这么一个基数的话呢，其实都有一定的这么一个改善。再加上啊，这个汇兑和成本的这么一个。呃，这个原材料成本的这么一个环节啊。 他们 这个白天板块呢，其实呃三四季度的这么一个。呃，收入和利润增速环比呢，其实我们能呃有望看到一个改善的这么一个迹象。另外的话呢，其实呃，白天板块一方面的话呢，可能说呃，标上了这个出海的标签啊。另一方面的话呢，也是这个红利的这么一个标签。 那我们其实可以看到，呃，这个现在百电板块的话呢，现在这个这个P E呢，大概都是处在一个呃十。呃，这个。这个龙头的话呢，可能是十三到十四P一。然后的话呢，其呃其他几个这个头部公司的话呢，可能是处在一个 呃，这个十一P一呃以下的这么。 一个状态。其实 呃，再加上他们比较高的分红率啊，现在这个股息率或者说股东回报率呢，现在这个还是处在一个 比较高的这么一个水平啊，可以。保持继续的这么一个关注。哎，以上整个。 好的，总结来说的话呢，就用两点来总结当前一些情况啊。就从最近的一些高频数据来看的话呢，我们看到国内空调的动销在转好，因为也进入到了一个低基数的阶段。海外的话呢，我们看到新兴市场像拉美地区，从中报来看呢，比前几个季度呈现了一个加速改善的一个态势。呃，整体来说的话呢，我们看到白电板块二季度的收入业绩处于一个触底的状态。 后边呢，我们希望大家关注。基本面的边际回暖，这个是白天的情况。第三个呢，我们说一下黑店。黑店呢，其实不管是TCL电子也好，还是海信视像，今年这两家公司的业绩表现呢，在板块里边都是比较抢眼的。 那么整个黑店二季度的经营表现如何，以及如何看这几家企业未来的发展态势，这个问题呢，我们请伟达来给大家解答一下。那就进入嗯，首先我们看黑带行业整体的情况。黑带行业二季度的收入增速进一步改善。然后经营韧性还是比较强的。 整个板块二季度的收入同比增长百分之六。相比一季度，百分之四点七的增速进一步提去。这个主要是到两方面的拉动。呃，国内方面呢，其实 推荐金额认证是比 市场的预期要强的。 然后外箱呢，又有一个比较强劲的修复。这个也主要得益于世界杯的拉动。嗯。啊，以及多个品牌的份额提升。 带动整个板块收入比较好的增长。然后从盈利能力上来看。二季度黑店整个板块的毛利率和净利率也分别同比改善了一个点。对。 这个点。板块盈利 感受还是比较显著的。然后，现金流方面呢？啊，环比也是有所改善的。 二季度整个板块经营性现金流 然后净流出同比在减少。所以说这个也反映出对上游的贷款能力在增强。另一方面，这个配件整个行业的预收款同比又比较。高的增长接近百分之六十。 呃，对预计后续的一个订单的交付。和回款也是比较乐观的。然后我们接下来从国内和海外两个市场分别来看一下。行业趋势和龙头的一个对比。 有些的话，我们在海外市场。世界杯拉动之下，整个上半年全球电视出货量 是增长了百分之五。然后龙头的海外经营呢，准确度更高。呃，绩效和S P项均实现了量价提升。 并且顺利的传导掉了成本压力。呃，这其中TCL的产品结构提升更快一些。然后环境呢，主要是开始。在北美的中高端渠道啊，有一些发力的。 然后从整个上半年来看，TCL电子的海外的均价。增幅是比较高的，百分之十六点五。啊，这个呢带动了整个毛利率改善。嗯，四点五个点。 然后封闭区来看。呃，绩效北美的收入增长是比较快的。相对于还是。相对快一些。 这个主要是受益于渠道结构的提升。以及。啊，均价方面的增长。低价增长了百分之十八。 那刚刚也提到，其实海信也从二六年的二季度开始去发力北美中高端渠道，这个也带来了比较显著的成效。所以我们可以看到，二季度海信事项的best buy收入的占比从Q一的百分之十以上已经提升到了百分之二十七，这个中高端渠道突破的速度是比较快的。那除了北美市场之外呢，在欧洲和新兴市场，两家公司都实现了比较亮眼的增长。这个是海外。 市场的情况，然后国内市场呢由于同期的基数压力还比较大啊。另外就是今年国补相比去年上半年是有些突破，所以整个上半年国内市场的呃这个行业的零售量是同比下滑了百分之十二。但是我们看龙头的经营韧性是相当强的，两个龙头都实现了收入增长和毛利率的提升。呃分别来看的话，制造电子上半年国内的销量和金价分别提升了一点五个点和十一个点。 那行业事项呢，我们说接下来销量有周六降，在均价方面实现了12%的增长。就对比来说，行业事项是更加聚焦在产品结构的升级，毛利率的改善幅度呢也是更高的。然后TCL电子呢，在销量、均价和毛利率方面呃都实现了一定的提升，因为后面呢相对比较均衡。啊，然后接下来呢，我们想聊聊从大家比较关注的啊，也比较担忧的存储上涨。 其实从上半年整个行业的实际经营情况来看，龙头传导掉这个成本上涨能力是比较强的，至少从整个上半年报表来看，是相当超预期的。毛利率有比较显著的提升，也就是意味着不仅把成本的压力传导掉，甚至产品结构提升的速度会更快。呃，我们从存储芯片实际的价格方面来看呢，呃，整 上半年确实涨幅是比较明显的，呃，这里面啊，闪存DDR四的价格呃，相比同期啊，小个位数美元。到今年上半年。 所以下榜到了25到300名。然后，E M C存储价格也是。涨幅略低于 哦，D D R是。详情，但是从 同比涨幅也是不小的。 呃，但是从2020年上半年情况来看，两个龙头都通过。产品结构升级。提升均价，上下游转降。成本。 甚至毛利率是加速提升的。ああ、もう。从现在来看。后续存储价格可能。 呃，进一步上涨的这个空间是 相比上半年。放缓一些。啊，所以预计黑店企业会保持中间价格的稳定。那其实如果往后面再展望的话，如果全球价格在未来有所回落。 那我推荐企业的终端价格保持稳定的话。其实黑店龙头的利润率。的天花板是 我们看到可以看到更高了。嗯，然后呢，从成本方面。 另一方面就是大家关注的面板的价格。那其实面板价格在三季度以来。对，现在企业来讲是一个。相对在成本端收缩压力的。 一个有贡献的点。七月开始，面板价格就有所转跌。然后，八月份的。呃，主流尺寸的那两个价格同比增。 you know 百分之五到百分之 7之间。这个也一定程度上缓解掉了成本的压力。然后我们再往后续去展望的话。嗯。 因为世界杯期间其实需求是有一定前进，所以说我们看。七月份啊，这个数据。呃，外销量有。略微的回落。 但是价格端它仍然出现了双的、双的、双的。对产品结构提升，目前来看。啊，趋势是越来越明确的。啊，然后呢，我们预计 从九月份开始，应该算是透支的。 短期的影响会逐渐减弱。对，二零年下半年呢，还是依然看好。双龙头在好莱坞是一个量价提升的趋势。然后国内呢，到下半年基础压力有所缓解。 有没有交易金额？嗯。赶上 啊，可以更微观一些。然后伴随着前期的提价。 产品结构的升级。还有成本的传导都在持续兑现。现在龙头的能力改善趋势有没有？to 最延续的确定性比较强的。 在这里也还是去推荐。那个，一下。好的，感谢伟达哈。总体来说的话呢，我们看到二季度呢。 黑店行业的海外量价提升表现是比较好的。体现在财报上呢，就是毛利率、净利率。都有一个明显的改善。我们也是建议大家关注产业高景气度的一个发展趋势。 第四个问题呢，涉及到福建板块。因为最近呢，还有一些地产的政策出台，也有同志关心厨电板块未来的情况。那整个板块二季度的经营情况如何呢？这个问题我们请玉坤来给大家解答一下。 唉，好，这个。呃，投建板块的话呢，其实是属于一个比较典型的这个散户游戏的板块啊。因为相比这个空瓶器的这么一个呃摆件。呃，他其实主要的话呢，这个收入百分之九十五以上的话呢，是来自云里销。 所以的话呢，啊，这个跟地产相关性更加紧密一些。那其实。其实呃，我们来看这个呃，开工面积和竣工面积，呃，其实这个二四年、二五年，其实都是一个二十个点以上的这么一个下滑。那26年上半年的话呢，其实这个开工面积也是下滑23个点啊，竣工面积下滑24点。 嗯，虽然说基数比较低啊，但其实 这个下滑的这么一个势头，其实还呃。短期的话呢，其实没有看到呃这个比较。确定性的这么一个拐点。那按照这个呃开工面积，可能说呃传到这个差不多呃六个季度竣工面积，传到呃这个两到三个季度这么个角度来看。 呃，其实呃，这个下半年的话呢，呃，这个 厨电的这个整体的这么一个大盘呢，还是相对承压的。但呃，可