申万宏源投资品王牌 第56期2026年中报总结与展望

周期板块景气度分化，AI和创新药产业链表现亮眼

周期板块中报改善幅度较强，但内部分化明显。上游能源资源板块（煤炭、石油石化、化工）供需格局优化，价格上行，业绩改善明显。内需类周期品（建筑建材、钢铁）处于磨底阶段，二季度扣非净利润负增长。人工智能产业链景气度持续上行，硬件盈利增速提升，制造端维持出海景气度。创新药产业链（创新药、CXO）改善明显。消费板块压力较大，地产低位企稳，银行稳健。

市场对美债收益率敏感，A股短期震荡，中期低增长

市场对美债收益率敏感，受美国财政纪律弱、全球资产分流等因素影响，美债收益率短期内难以改变高位格局，压制全球股市。A股二季度盈利增速不错，但预计三、四季度将震荡反复，利润增速中枢可能回落。明年PPI同比高基数下，低增长可能面临营收增速承压和利润增速小幅回落。

短期关注超跌反弹，中期看好高股息资产和贵金属

短期维持9月份反弹延续的判断，结构重点在于寻找超跌反弹中的修复方向。关注AI链条中非机构重仓方向（国产算力、AI小盘股）和高股息资产（金融、食品饮料、公用事业）。中期维度，若美元信用走弱，看好贵金属、有色金属、工业金属和化工的机会。

公用事业：水电业绩亮眼，火电核电业绩分化，新能源板块承压

水电板块表现优异，长江中下游降水高于常年，长江电力业绩增速超10%，桂冠电力、湖南发展等公司业绩高增长。火电板块整体业绩超预期，煤电板块下滑幅度约-20%，核电公司业绩分化，中国广核业绩正增长，中国核电下滑-30%以上。新能源板块受政策影响业绩普遍较弱。天然气板块业绩超出预期，受益于国际油气价格上涨，海气资源、Saf和海外油气资产出现超额利润。

有色金属：二季度业绩亮眼，三季度高增趋势延续

二季度有色金属板块取得不错业绩，主要由于主要金属品种价格同比去年涨幅可观。铜、铝、碳酸锂、黄金等金属价格同比涨幅均超过20%~40%。Q2业绩分化，黄金板块环比下滑7%，铜铝板块环比个位数增长，碳酸锂板块环比增幅30%~40%，铜冶炼公司业绩环比增速达50%以上，铝加工板块环比增长20%以上。三季度有色板块整体业绩高增趋势将延续，金价修复，铜价受供需和关税预期影响将环比增长，铝价回调幅度不大，碳酸锂价格将有所下跌。

石化：原油端波动加大，炼化板块弹性释放，聚酯行业格局向好

原油端受地缘政治影响波动加大，但替代方案和采购途径更加成熟，全球原油库存去库，但难以出现极端状态。炼化板块中报业绩显著提升，主要由于炼厂硬件受损和海运封锁导致海外炼油紧缺。三季度炼化板块业绩环比二季度将有明显提升，关注恒逸石化、桐昆等公司。聚酯行业格局持续向好，双碳政策限制小厂新增产能，大厂商业逻辑发生转变，同昆股权激励事件象征意义重大，涤纶、PTA双吨盈利接近400元/吨。金九银十旺季下，聚酯板块价格和价差持续修复，关注桐昆、凤鸣、恒益等公司。

化工：二季度盈利显著提升，关注业绩修复和成长方向

二季度化工板块盈利同环比显著提升，主要由于成本波动导致下游阶段性去库，部分子行业供需改善，价差扩大。氨纶、煤化工、聚氨酯、染料、农化链（钾肥）、磷化工（磷肥占比小）、氟化工等子行业二季度业绩同环比均增长。三季度业绩环比二季度将有所提升，关注广福链（涤纶、氨纶、染料）、农化链（钾肥）、磷化工（磷肥占比小）、氟化工等。长期看，双碳政策下化工板块新增产能受限，老旧装置等量或减量置换，估值和盈利处于偏底部位置，维持中长期看好。推荐供需持续改善的子行业（恒一石化、卫星化学、巴路恒生、宝丰能源、云图控股、亚钾国际、新和成等）和估值到底部的白马（万华化学、华鲁恒生、博远化工等）。

钢铁：中报业绩低于预期，关注底部企稳和减产信号

上半年钢铁板块业绩低于预期，主要由于原材料上涨影响滞后体现。Q3压力较大，原材料上涨影响难以完全传导，钢厂减产压力可能加大。一旦利润维持低位，尾部企业可能出现减产。中长期看，碳配额政策可能超预期，供给端约束力度加大，板块底部明确，估值低，龙头PB在0.5~0.6倍左右，筹码干净，一旦有减产信号或双碳政策落地，板块有较大向上弹性。推荐高股息标的（南钢、宝钢、中信特钢）和特钢方面有改善或成长性变化的标的（久立特材、永金股份），以及资源端关注河钢资源（南非铁矿石和铜矿组合，远期铜矿成长性值得关注）。

建材：电子布景气度强，地产链相关板块业绩承压

建材行业分为新材料（电子布）和地产链（水泥、玻璃、消费建材）两个方向。电子布板块景气度强，供需持续向上，价格和盈利逐步兑现，Q3仍将保持同环比高增态势。主要受供给侧约束（织布机、电子砂），明年供给缺口扩大，景气度向上，价格可能创新高。推荐中国巨石、国际复材、红河科技、中材科技等。地产链相关板块业绩承压，外需强于内需，海外水泥（华新建材）、海外瓷砖（科大制造）业绩略超预期。内需看消费建材，短期受需求和成本双重影响，利润率收窄，中期看供需修复，向小B端和C端转型，推荐三棵树、兔宝宝、科顺雨虹、北新、联塑等。水泥和玻璃板块处于过剩状态，关注供给侧变化（水泥超产产能储备退出、玻璃冷修进展、双碳政策约束），行业可能迎来供需反转，推荐海螺、奇滨、信义玻璃等。

煤炭：煤价上涨驱动业绩，焦煤看涨弹性更大

煤炭板块上半年业绩受煤价上涨驱动，动力煤和焦煤板块均取得不错涨幅。Q3Q4动力煤价格将延续高增速，焦煤价格看涨弹性更大。推荐新际能源、中煤能源、华阳股份等动力煤标的，以及陕煤、安徽新能、浩华、山煤国际等焦煤标的。关注新疆煤炭市场价格上涨，推荐广汇能源、特别民工等。高股息标的中，陕煤业绩超预期，推荐关注。

轻工：文化纸景气改善，特种纸和箱板纸更具弹性

浆纸系盈利改善主要来自香万浆纸，文化纸景气改善超预期，主要得益于太阳纸业产品结构和原料结构优化。特种纸板块Q2盈利环比改善，热转印、格拉辛、热敏等纸种提价。箱板纸板块Q2价格环比略降，但淡季纸价提价，产业链出货顺畅。中长期看，香万浆纸景气度好于特种纸和文化白卡，推荐太阳纸业、九龙纸业、利文造纸、荣盛环保、临平发展等。特种纸供需持续向好，推荐天鹤股份、华旺股份等。文化和白卡板块受供需和转产影响，业绩承压，关注转产风险。