中信证券 生猪养殖行业2026年中报业绩预告总结26Q2行业深亏周期反转预期强化农林牧渔

00:00:01 大家好，欢迎参加生猪养殖行业2026年中报业绩预告总结26Q2，行业深亏周期反转预期强化。目前所有参会者均处于静音状态，在演讲结束后将给大家留有提问时间。现在开始播报声明，声明播报完毕后，有请主持人开始发言，谢谢。 00:00:24 本次会议为中信证券白名单会议，仅限受邀客户参会，未经中信证券和演讲嘉宾书面许可。任何机构和个人不得以任何形式将会议内容和相关信息对外公布、转发、转载、传播、复制、编辑、修改等。如有上述违法行为，中信证券保留追究相关方法律责任的权利。 00:00:52 哎好的，各位投资者朋友大家下午好，我是中信证券农业分析师彭家乐。那今天和我一起就是主讲的还有我们同事施阳。 00:01:02 呃，那我呃就先呃大致的说一下我们整个生猪板块的一个观点啊。 00:01:08 呃，首先呢，在当前这个位置，我们还是继续的看好整个生猪板块下半年的一个去产能，以及2027年的一个周期呃反转。嗯，我们也看到这今年中大集跌到了一个10年的新低，那嗯24的这个也确实看到了多方的口径，显示这个呃去产能的一个加速。呃那从下半年的一个展望来看呢，就是目前呃整体来看，我们呃呃我们判断猪价啊虽然没有反弹，但是这个反弹的幅度还是偏弱的。呃所以整体来看，市场化的一个去产能在2季呃在下半年仍然会持续进行。 00:01:46 呃另外呢就是说从整个政策端来看，我们也是看到了就是呃今年。二季度以来在政策呃端 的一个决心的一个持续的加强，嗯所以呢，就是说我们觉得政策端其实呃，对呃下半年这个产能端也是能有一定的约束的。 00:02:04 第三点呢就是说也关也呃也从天气端来看的话，其实近呃近近期的话整个极端天气还是有一些呃反复吧，啊，这边有可能也会带来一些产能的呃一个去化，那这些去产能的话，都在一定程度上能够继续的加持整个27年这个周期的一个景气。 00:02:24 嗯，从目前的整个行业的一个深值板块的一个估值来看呢，就是呃虽然近期有一定的反弹了，但是嗯从投资市值的维度来看，我们判断大家的估值都还处于一个历史的一个相对低低位。呃，我们还是继续的推荐整个生猪养殖板块，那这里面重点推荐的标的可能还是以这个投资利润优势领先的，像呃目前呃微视呃为主以及说。 00:02:53 像这个呃弹性和低估值的德康农牧，然后像呃天康生物、利华股份，呃以及这个呃有养猪和养牛的这个华通股份，以上就是一个大致的观点。那关于这篇报告的一个详细的内容啊，接下来有请我们组的同事施阳给大家进行一个嗯展开。 00:03:14 哎，各位投资者呃大家下午好，我是呃中信证券呃农业分析师施阳啊。那么接下来就呃，由我给大家这个具体地说一下我们呃这篇报告的这个主要的内容，以及我们的呃这个呃观点啊。 00:03:33 那首先呢，我们也是对这个呃近期的猪价做了一个复盘，呃那么可以看到其实26年的这个呃年初以来，呃整个猪价都是持续在呃低位震荡的，那并并且在这样的震荡的过程中也在持续的去呃探底。 00:03:55 啊，可以看到一季度全国的这个生猪均价大概是在呃11块4啊，那同环比呢都有一个比较呃明显的一个降幅啊。那二季度呢，呃全国的生猪均价就呃这个下降的速度呢就呃加快了啊，呃这个全整整个二季度的全国的均价就只有不到10块钱，大概9块5。那其中4月份呢，呃，整个这个猪价端更是创了接近10年的一个新低。呃，那如果看整个行业的盈 亏情况呢，呃，二季度自繁自养这一边平均的行业的平均亏损大概在350块钱啊，这样的亏损也是创了近年的一个呃季度的新高啊。 00:04:40 那么呃，从近期已经披露的这个上市公司半年度的这个预告来看啊，呃，26年上半年，整个生猪板块儿的呃，规模净利规模净利润的这个中枢合计大概是负的，呃，150。58.2亿元，那么同比也是呃由盈转亏的这样的一个111一个情形啊。呃那么其中这个第二季度整呃，整个板块的规模净利润的中数大概是负的95.6亿元啊。那呃如果看单季度的板块的亏损呢，这样的绝亏损的绝对额是嗯差不多是22年以来的一个呃一个新高啊。那这个是呃上市公司在单二季度的一个盈利的情况啊。 00:05:27 如果看出栏量呢，呃我们可以看到上半年从上市公司端来看的话，呃整个上市公司的出栏量整体还是在呃增长的，那这样的增长其实呃主要还是受一个生产效率提升的一个呃推动，呃是一种惯性的增长。大概上半上半年整个上市公司整体增长了大概7%啊，那这个并不是由这个产能来带动的那么。我们我们可以呃呃大概做这样一个预测，也就是下半年来看的话，呃整个上市公司的出栏环比可能会呃有一个小幅的下降。实质性的增加。 00:06:10 那么从投金呃上市公司内部的一个投金利润来看，呃上半年这个上市公司之间的一个呃盈利能力的分化还是比较大的。呃我们可以看到就是如果平均来看的话，二季度整个上市公司平均的呃投均的亏损大概是在400块，呃那么其中像呃牧原啊投均是亏250，那么这样的呃盈利的能力呢，也是比这个同行要领先的啊。 00:06:37 那么呃如果我们细化了来看的话，呃其实二季度多数的上市公司的这个平均的成本还是呃，这个呃有有一些微微的降低的，但是仍然有一些公司呃是有所提升的。那么呃成本最领先的还是这个呃牧原啊，呃，差不多完全成本大概在十六十一块6，呃到11块7之间，呃，那么目前上市公司这个一半以上的主体的成本还是在这个12块5啊，那部分成本相对来说相。现在靠后的可能在呃要要呃这个这个成本要超过14块钱啊， 00:07:15 那么可以看到在这样的成本和这个猪价的压力下呢，呃这个二季度整个板块儿的经营压力 其实也是在加大的啊。那那么我们预计整个板块的负债率呢在二季度也会呃有所提升啊，因为呃那如果看到一季度末期，实整个板块的负债率就已经到了大概62%，那么同环比都是一个上升的趋势啊。 00:07:39 那么在这样的亏损的呃这个呃亏损的状态下呢，呃其实二季度我们预计整个呃板块的负债率还会进一步的去去提升啊。 00:07:51 那么呃这个上市公司哎呃去加大的淘汰那么一部分的企业，呃我们可以看到它的仔猪的外售的比例呢啊，在今年以来也是呃增加相对比较明显的啊。 00:08:10 啊，那么如果我们展望后续整个呃产能去划的进度呢，我们觉得呃呃后续整个的去产能还是会有望持续的啊。 00:08:21 那首先我们看到二季度，呃这个母猪这一端产能的区划是有一个很明显的呃提速的啊。呃可以看到这个国家统计局的公布的这个数据显示，呃，6月份整个的呃能繁母猪的存栏，全国能繁母猪存栏大概是3780万头，那么环比一季度末是下降了3个点，呃3%多一点啊。那么呃目前来看，整个产能已经比本轮的这个产能的高峰啊已经下降了大概的7个点。呃，那么我们看到第三方的数据，在二季度也显示出了这样的产能去化加速的呃迹象啊， 00:09:01 比如说永益这边啊，二季度末能繁的存量环比呃一季度末大概呃降了1.9个点啊，那么比高点是去化了3.7呃。那钢联这边二季度末的能发存栏环比是呃下降3.2个点，那比高点去化了5个点啊，也就是说二季度其实能繁母猪的呃这个去化的提速啊，还是非常显著的啊。那么在呃当前的这个情况下，我们觉得呃整个供应端还是比较充裕的啊。 00:09:33 最近猪价虽然有些反弹，但是这样的反弹呃相对来说呃会比较乏力，呃整个的反弹的空间也比较有限啊。那么主要的原因呢，也是我们觉得呃，近期的整个的猪价反弹主要是由于前期生猪出栏的降重啊，以及说这个二次育肥的进场，以及说整个行业压栏情绪的推动啊 呃带来的啊。 00:09:56 但是其实从最近猪价的表现来看啊，整个猪价还是维持在11块钱，嗯每公斤左右的这样的一个水平去震荡，还是在一个行业成本线下啊的这样的一个水平啊那么呃。 00:10:11 从仔猪这一端可以看到，嗯虽然说4月以来整个新生的仔猪环比其实都是在回落的啊，但是我们可以看到同比的还是会有大概7%的增长啊。此外，这个我们可以看到，生猪的饲料的产量在上半年呃，也也出现了一个呃这个这个增长的一个情况，可以看到，26年上半年这个呃仔猪啊母猪还有肥猪料分别增长了1个点、4个点以及说接近12个点。 00:10:40 那另外呢，其实现在可以看到，呃二育的这个来车的利用率其实也是在一个呃高位的，呃那个呃呃，因为呃这个7月份以来，可以看到平全国的平均的2月的揽收利用率大概在45%啊。然后呃另外呢库呃冻品的库存率目前也是在一个比较高的位置啊，在二六年的一季度末已经到了27.7%，然后同比也是上升了接近11个呃百分点啊。所以从综合这些指标来看，我们觉得呃下半年就是整个供应端的压力还是比较大的，所以这样的反弹也呃相对来说有限啊，整个猪价还是会在呃整个行业的这个现金成本线以下去震荡啊。 00:11:27 那么可以看到呃商品猪在亏损的同时，其实呃仔猪也是亏损的啊。那2季度这个仔猪的价格是在呃持续磨底的，那么猪现在仔猪的价格在过去几年以来也是一个相对比较低的位置。呃如果看亏损的时长的话呢，嗯商品猪和仔猪同时亏损的这个时间呃已经持续超过了3个月啊。 00:11:51 同时另外可以发现的一点是，呃这个淘汰母猪的折扣率已经开始有了一个非常明显的降低啊。那从6月以来，这个呃可以看到这种高胎龄的这个淘汰母猪的价格的呃这个折扣率啊，已经从78%下降到了呃66%啊。那么这些指标其实显示出呃养殖户端的这个。呃现金流的压力呢，在6月6月以来其实也在持续地呃增大。那么在商品猪和仔猪同时亏损的时间进一步拉长的这样的情况下呢，呃我们觉得这样的产能的去化呢啊还是会有望去继续的。是的。 00:12:35 那么另一个点呢，就是嗯在今年以来，呃大家关注度也比较高的就是政策的约束。呃那从这个2月的中央一号文件呃，提出这个头部生猪养殖企业的生产备案管理，以及说调控能繁母猪存栏之后呢。呃，我们看到4~5月在这个政治局的会议上，以及说农业农村部的这个党组扩大会议上，呃，也再次的去对于这个呃稳定的生猪啊有的价格以及和和产能啊，做出了这样的表态啊。我们也觉得这也展示了官方对于呃生猪产能调控的这样的决心啊。 00:13:13 那么在今年5月份，我们也看到农业农村部印发了这个生猪产能综合调控的实施方案啊，设定了这个全国3750万头的正常保有量。那这样的这个方案的落实，其实也呃进一步地去压实了地呃地方政府和头部企业的这样的责任啊。那么在这个方案推出之后呢，我们也可以看到。 00:13:35 呃农业农村部也好，国家发改委以及嗯其他的部门啊，也在多次的开会去推动这样产能调控的落地啊。那么目前呃，头部的猪企以及说多个省份都已经呃完成了产能调控的实施方案，以及说目标的确立啊。所以在这样的政策的约束强化的背景下啊，我们也预计这个三季度整个政策调控带来的这样的产能的去化，也还会在呃后面继续的去呃持续。 00:14:06 那么最后一个可能对产能区划带来呃这个影响的一个因素， 00:14:11 我们觉得是今年的呃极端天气啊。首先可以看到的是近期呃像广西这边受到了这个台风，以及说持续的这个强降雨的影响，呃其实很多的呃很多的地方都遭遇了这个比较严重的洪涝的灾害。呃那么部分的养殖场呢也也受到了这样的内涝的灾害。呃出现了这个生猪死亡的情况。 00:14:33 呃那么从这个天气呃短期的情况来看，我们可以看到未来的呃这个一周呃其实呃很多地方的这个降雨量呀，还是同比呃有大概20%~70%的增多的啊。那么这样短期的强降雨，呃可能带来的洪涝或者呃洪涝的这个呃这个这个风险啊，嗯嗯这个可能会对生猪的存栏带来 一定的影响啊。那么另外呢，在夏天这个暴雨的过后，这种湿热的环境啊也可能。能会呃带来这个猪病的这个传播的风险，那么这个是短期的一些极端天气可能的影响。 00:15:13 那么中期来看，我们也注意到就是这个呃国家海洋环境预报中心的监测啊，也显示了呃这个2026年的秋冬季可能会形成这样的啊，超强厄尔尼诺的事件。呃，那么嗯，就是厄尔尼诺引发的这种南北气候的分化，可能首先会对这个饲料的成本带来一定的扰动，然后那么在后续呢，也会再进一步传导到呃