东方商社28讲：教育行业需求韧性供给改善AI赋能

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 五、风险与关注 1. 人口下滑对教育需求的影响将逐步显现，需跟踪后续数据2. AI教育落地进度不及预期，可能影响相关标的估值3. 教培行业监管政策若有调整，或影响板块供需格局 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方商社二十八讲教育行业需求韧性供给改善AI赋能。目前所有参会者均处于静音状态，下面开始播报声明。本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为。 均为侵权行为，东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。嗯，好的，各位投资者晚上好。呃，我是东方呃说服组的张总。那今天的话也是我们系列呃交流的这个第七讲。 嗯，那也也也非常这个高兴跟大家去分享一下我们这个教育板块近期的这个观点。嗯，整个我们团队的话其实呃也先先说一下前期的一个 うん。这个推教育的一个心路历程吧。呃 就是前期的话，其实我们这个在业绩前，其实广泛的这个走访了我们板块内部的公司。 就发现的话，有一个大的一个核心的结论。就整个内需端，尤其是出行链方面的话，我们观察到。相对来说还是数据，还是相对来说客观来说还是比较疲软的。但是我们发现整个教育 教育行业的一个需求端韧性是非常强的。 那这个背后的话，我觉得简单可以总结为 在整个大的整个这个A I的变革的浪潮之下 嗯。呃，无论是这个学生还是说。已经工作了的个人。他对于投资自身提升自身的这样的，无论是升学的竞争力还是。 呃，就业的竞争力。还是都很舍得花钱的。这块其实是和 相对来说比较弱的内需形成了一个比较。呃 比较明显的这样的一个错配。 所以我们认为其实整个这个教育板块的话。整个需求端的话。大家是不用担心的。这也是我们前期也在底部去推了教育板块以及 呃，我们核心推荐的这个学大教育。 背后的一个比较大的一个底层的一个逻辑啊。嗯，那后面的话，其实在整个这个交易板块。呃，开始上涨之后的话。我们发现其实 整个板块这轮的反弹，不仅仅是需求端的一个韧性啊。 后面其实还是有很多其他。方面的一些原因。那那。正好借这个机会的话给。 给大家做一个，有一个比较。呃，系统性的一个阐述啊。呃，本轮这个教育的这个反弹的话。我前期在报告里 边。 在我们的本轮 呃，教育反弹的底层逻辑的。定量报告里面其实做了一个相对来说比较详细的一个梳理。核心的这个点的话，其实是有三点。呃，第一点的话就是 整个需求端的呃一个韧性。 那这一点的话，刚才前面的话稍微也介绍了一点。那我稍微展开一点，就需求端有韧性。怎么去理解这个事儿？嗯，前期的话其实我们可以把它整个教育的需求分成两部分。 第一部分是这个升学的需求，第二部分是。提升自身的就业竞争力的这样的一个需求。升学的一个竞争需求，我觉得大家相对来说。更好理解一点啊，就是无论是给 呃，小学还是初中的这个孩子。 提升他的整个这个考试的这个成绩上更好的这个学校。还是说高中的这个高考的？这个培训的这个 这个业务啊。整体来说的话。 就这块的呃，这块的这个业务的话。uh 家长的这个付费意愿其实相对来说还是比较强的。呃，同时呢，我们观察到一些承认。成人 这个培训相关的这个业态。 大家的这个付费意愿同样是比较强。比如最近呃 在二级市场上关注度比较高的这个传智教育。他把前期的整个这个课程。从之前的满农的这个培训变成了。 呃，A I 编程的这个培训。那这个。这样的一个转变的话，其实就直接带动了。很多这种需需求的一个涌现。 尤其是 比如说传统的大家可能尤其是一些传统的这个白领啊。他也很焦虑，自己是不是能够在这一轮AI变革浪潮之下。呃，这个保持自身的这个职场的一个竞争力。那么他可能也会花钱花时间去学习这个事儿。 这个是，这是这一轮的船只教育，尤其是收款和业绩反弹的。最核心的一个底层的原因，他是踩对了。这轮变革的一个浪潮，就跟他呃，就跟这家公司在一四年、一五年踩中了移动互联网的。这样的一个大的浪潮，其实是直接向呃呃这个直接关联的。 所以整体来看的话，我们认为 教育的整个需求端。呃，是目前。从内需角度来看。呃，为数不多的仍然是有通胀逻辑的。 付费意愿比较强的这个细分的这个赛道。这是需求端的一个逻辑。嗯。这是其一。 其二的话就是供给，呃，就是，呃，就是，呃，这个供给侧。就供给供给我们认为的话。请你。今年可能是整个行业。 头部集中的。元年 怎么去理解这个事儿？因为前期。的话，其实大家 关于关于这个教育板块儿质疑最多的就是。 呃，人。就是人口的这个下滑嘛。呃，我们简单去推推算一下这个事儿啊，就是 因为中国的整个人口的见顶的这个高峰期大概是在 呃，一六年到一七年之间。就是整个新生儿的这个人口已经达峰。 那按照这个时间节点去推推算往后啊。就是小学生的。也就一至六年级的整个总体的这个人数。呃，在校生的人数达峰期大概是在二零。 二七到 二零二八年左右 呃，初中的话可能再往后去推四年，高中的话再往后去推呃，推三年的这样的一个时间。所以整体来看的话。呃，整个 这个人口的这个影响，其实从理论上从今年。或者明年开始逐渐就会显现出来。 按照这个逻辑去推的话，其实大家会会担心这个需求端。呃，会不会受到这个人口下滑的影响？那我认为其实是确实。这个这个因素是没有办法避免的。 但是我们刚才又提到了，就是在目前的整个 呃。国内的一个经济形势变化的一个大的一个浪潮之下。嗯。整个需求端的。 ええ。其实反而是被这种无论是这种渗透率的形成，边上有对冲。同时我们观察了就是整个人口下。下行的这个大的一个趋势之下，我们发现了一个非常。 呃，非常有意思的一个现象。就是人口这个。大的一个下行趋势之下的话。整个行业端反而是呈现了一个头部集中的。 一个趋势。这一点其实在前期的。呃，新东方的财报里边。他给了一个比较明确的一个。 也也一个算是一个。前瞻性的一个提示吧。呃 那这个事情怎么去理解？我自己可以给大家分享一下我自己的一些观点。 就是。在人口下行的这个趋势里边，我们其实可以尝试把这个结构 幸福。呃，去按照统计局的，按照县级城市的。人口的这常住人口的这个分布啊。 我们去做一个统计。呃呃 大面上的一个结论的话，可以大家给做，给大家可以做一个分享。就是我们观察到一线城市或者新一线城市。以及部分的地地级市的这种二线城市啊。 他的人口还是保持了一个。还是保持了比较任性的这个增长。而整个人口下滑的一个趋势。大部分都是集中在低县级城市。 那换句话说的话，就是假如说你是一个。嗯，教培的这个机构。你且你是本地的一个交配的一个机构。而且你又很不幸的。 是一个四线到五线城市的一个。教培的一个机构。那你可能就真真的是。要被动的面临。 需求端大幅萎缩的人口下滑的人口或者外流的这样的一个。大的一个环境，这个你是没有办法避免的，因为你不具备。异地扩张，或者你你可能就是在本地去做，就是讨，就是做个生意。呃，混口饭吃的这样的一个状态。 所以说。就是关于，就是对于一些小的一些机构。尤其是你身处一些低县级城市，那我认为你的这个。这个未来的一个发展，你肯定。 需要去做一些转型的一个考虑。但是对于头部公司来说的话，他们因为是一个全国性布局的这样的一个呃全国性布局的这样的一个呃机构，所以理论上他们其实是可以在城市之间进行师资的调配，包括资源的这个重新的这个侧重。包括我们也能够看到这些头部的公司的网点啊，从从今年或者从其实过去几年啊，他们整个网点的一个新开的一个侧重，大多数都是集中在高县级的城市或者人口净流入的一个趋势里边，这点确实也是比较好。 理解的。所以从结果来看啊，就是人口下滑的这个大的一个趋势。对于需求端，它被整个AI浪潮席卷之下的渗透率提升去边际上对冲了。同时呢，人口下滑的这个趋势呃，在对于整个供给侧反而有这样的一个头部集中的这样的一个大的一个呃趋势。 呃，那我们其实曾经也去复盘过韩国的这个市场，韩韩国这个市场呢。其实 整个出生人口，或者说是 参培的这个人数的规模。持续的是在走低的。但是呢 但是呢，整个韩国的教培市场 它的市场规模反而是逆势在提升的。 那从另外一个角度来说啊。嗯 从另外一个角度来说的话，就是 嗯 其实我觉得很有可能会复刻当年韩国的这个走走的一个趋势，尤其是在在这个人口动态流动的这个过程之中，这个趋势头部的公司其实是有希望去拿到更多的这个份额的。所以在这轮的这个投资里面的话，呃，大家可以重点关注头部的品牌，尤其是具备全国扩张能力的这些品牌，它的一个呃全国扩张能力的，它呃这样的一个品牌的，它的一个逆势提升自己集中度的。 这样的一个逻辑，呃，这是这是第二点，也就是供给侧的一个改善。那前期大家其实对于整个供给侧的改善的话，也多多少少会有一些担心啊，就是说呃，短期的供给侧的改善会不会远期又会有一些新的玩家重重新进来？那关于这块的话，刚才其实也也给大家分享了，就是呢大的人口的趋势会导致头部的集中，并且在需求大盘子在走低的背景之下的话，小的玩家的创业我认为也会相对来说更为谨慎。所以综合以上的话，呃，供需的格局。 在教育行业的话，我认为现阶段其实是一个。非常好的一个投资的一个时点。嗯 然后，然后再去说一下整个这个第三点。包括今天的这个盘面，我觉得也是完美验证了我们。 呃，前期的。这样的一个预判啊。就是目前的话，就是教育这个板块，其实在 国内的A I。技术发展落地的这个方向的话。 A I教育的话，其实 呃，是一个相对来说比较 呃，比较可行的一个细分的一个发展的方向。尤其是，尤 其是海外的。呃，多邻国的话。也给了一些大家前瞻性的一个。 这个结合的这个案例啊。通过这种A I A I技术的这样的一个用户体验的一个提升。嗯，通过这种寓教于乐的这个方式。把大家的整个参配率或者说是复购率尽可能的做呃做高。 呃，付费意愿去提升。这个其实是有一些前瞻性的这个案例。那前期的话，这个东林国这家公司因为自身的。可能这个获客的。 呃，这样的一个节奏的问题，包括这个货币化率的这样的一个节奏的问题，整个股价端其实跌的是比较多的。那近期我们观察到海外。其实整个整个多邻国这边的市场，这个股价边际上其实也是有一定的企稳。嗯 最近的话，呃，我们观察到其实，呃，这个A股这边的话，大家对于 这个AI应用相关的一些细分方向的一个落地。 也是也是编辑上的这个关注度提升的是比较明显的。所以，所以说就是AI教育啊。作为一个呃，这个AI应用相对来说细分落地。可行性 有海外映射的这样的一个细分的这个自办框。 我们认为也会持续受到资金的关注。那包括今天呃，也有一些小伙伴问我说，今天教育呃，到底在涨什么？是不是有一些基本面的一些变化？那我从我的角度来说的话。 教育目呃，今天的这个上涨，或者说这两天的呃。这个上涨。跟基本面的这个变化呃关联度并不是很高，核心还是在于市场风格切换之下。整个教育的呃，这个呃，跟目前的这个市场风格的适配程度。 相对来说还是比较高的。呃，再加上的话，就是从交易层面角度来看的话。教育的板块受 呃，受这个人口的叙事的。影响包括AI的。 这种呃，叙事的这个影响其实 前期也是在这个有一有了一波非常深度的回调，尤其是 这个呃，目前的板块的筹码结构啊。相对来说是比较干净的。再加上我们刚才前面提到了。今年。 是。是整个教育板块。供给和需求呃双维共振的这样的一个关键的一个年份。所以综合综合以上吧。 就是我们说实话，从呃如果说是以一个 呃，不仅仅是下半年。的一个视角。其实往后几年去看的话。呃，在一个 呃，在一个整个这个大的一个趋势，在我们头部集中的这个大的方向不变的情况之下的话，我们其实是很看好头部公司的。 教育公司的一个投资的一个价值的。呃，这是我，这是我们板块的一个推荐的逻辑。那具体落实到这个细分的这个标的。呃，我们目前的话核心推荐的是高中。 那这条赛道的话，我认为是目前市场上锐度最高的。或者逻辑最好的这样的一个细分的赛道。首先就是从需求端来看的话。高中的这个人口暂时还没有受到人口下滑的趋势的影响。 大概会到三四年才会逐渐有体