东方商社28讲：韩国消费内需与美妆医美出海景气

发布时间：2026-08-28 一、AI总结内容 一、核心观点 1. 韩国消费板块中零售、美妆、医美受益于新兴科技产业爆发，全球中产财富效应向消费端传导，具备高端属性、品牌护城河、提价能力的消费公司有较好投资机会。 二、韩国消费相关板块表现复盘 1. 2025年-2026年6月，韩国可选消费涨幅123%，必选消费30%；零售板块加权涨幅79%领涨，新世界、乐天、现代百货三家合计占韩国奢侈品零售90%份额，涨幅居前。 2. 零售领涨三原因：韩股大涨带来财富效应拉动高端消费；头部百货门店调改升级提升运营效率；2026年海外游客数创新高、韩元贬值带来汇率折扣，外国人在韩消费大幅增长。3. 2025年后韩国消费数据持续改善：消费者信心指数创5年新高，零售额同比增速2026年3月达近8%；百货增速2026年2月达18%创4年新高；结婚、生育率回升，房价呈首尔都市圈结构性上涨态势。 三、韩国核心公司情况 1. 零售：新世界、乐天、现代三家头部百货是韩国高端零售核心，2026年一季度净利增速显著回升，奢侈品部门增速30%以上，新世界2026年Q1净利增89%，奢侈品销售额增28%。 2. 美妆：头部2025年收入增9.8%、净利降29%，分化明显；新兴品牌如AP海外收入占89%，2026年Q1收入增123%，海外美国市场增250%，靠功效护肤+美容仪组合、线上转线下渠道拓展实现高增长。 3. 医美：五家2026年收入增20%，分化明显；LMC再生材料2026年Q1收入增71%，新品V Too占营收26%，海外客户赴韩医美需求回升，2025年超200万外国患者赴韩。 1. 对国内美妆：关注产品定位与海外渠道结合，涉及标的如珀莱雅、贝泰妮等；对医美：关注创新产品商业化落地。 2. 风险与关注点：需甄别韩国消费相关公司产品真实性与商业化效果，财富效应传导具结构性，需匹配客群、价格带与产品定位。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方商社28讲韩国消费内需高端领跑美妆出海景气，目前所有参会者均处于静音状态下面开始播报声明声明播报完毕后，主持人可直接发言，本次会议为东方证券闭门会议仅限收邀嘉宾参会交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要包括但不限于文字纪要录音录像截屏等形式，任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。 呃，各位投资人晚上好，我是东方证券的陈教呃，非常欢迎大家参加东方上社28讲系列电话会。呃，今天晚上是第四讲啊，主要是一篇关于韩国消费的深度报告。呃也是我们掘金海外消费系列的第一篇报告，那今天晚上的会议将由我跟我们组同事郑子洲共同汇报，那我先汇报一下这篇报告整体的观点，以及呃涉及到零售板块的具体情况。那整体上来看，我们复盘了韩国的主要40多家消费股，在最近2年的股价变化啊，以及部分公 司的基本面的变化。 那我们认为其实无论是零售还是美妆跟医美板块啊，其实它都是受益于新兴科技产业的爆发。那么新兴科技产业呢？一方面对全球的产业格局是有明显的重塑效应，也塑造出了一批新的中产阶层，那么它所催生的这个财富效应呢，其实向消费端的传导路径在韩国已经得到了初步的验证啊，所以整体上我们认为a股加港股当中的啊，优质的消费标的，尤其是具备高端属性的消费标的，还是具有比较好的投资机会啊，建议重点关注具有品牌护城河。 与提价能力的消费公司，这是我们整体上的观点。那呃，对于韩国消费股的一个大致的复盘呢，其实从最近2年我们也能看到，无论是韩国的必选消费还是可选消费，其实都是呃跑输呃韩股整体指数的那么从数据上来看，我们是统计到6月底的这个时间，那韩国可选消费在2026年的涨幅呢，是43%必选消费呢是只有3.3%那可选消费当中呢啊，比如说可选消费零售涨幅在105家电，涨幅在88汽车与零配件的涨幅在37%啊，这个是排在前面，那如果我们把时间啊拉的更长一点，就是从2025年年初一直到2026年的6月底，那么韩国可选消费的涨幅是在123%啊，必选消费是在30%。 那么这其中呢，呃包括以百货超市便利店为主的可选消费品，零售的涨幅是在247%啊，同样是位居前列，那这个是韩国主要的一些消费板块的情况。那接下来，如果我们去看韩国主要消费公司啊，我们是选择了。市值在45亿人民币以上的呃，这个36家公司，那这里面包括了七家零售企业。呃七家食品药企业六家化妆品企业五家医美企业四家仿佛企业三家旅游企业两家家电企业两家航空企业啊，进行了这个对比，那么整体上我们核心的观点呢就是呃呃，核心的结论就是零售板块的加权涨幅在79%啊是明显领。 一些其他板块的，那这里面像新世界乐天百货，还有现代百货这三家百货公司，他们的涨幅是羊肉居前也是大幅跑赢了，其他的可选，跟必选消费上市公司。那我们认为主要有三个原因第一个呢是前期的呃，韩国股市的大涨带来。还比较明显的财富效应，因此拉动了高端消费。那么这三家百货公司，他们加起来在整个韩国的奢侈品0售当中的份额，其实高达90%啊，因此能够比较完美的享受到这一轮财富效应。 那么第二个原因呢？是部分公司在积极推进呃，自己旗下门店的调改跟业态升级啊，因此他们的运营效率跟盈利能力都是在提升。那第三个是在26年以来，海外游客的数量也是屡创新高，并且由于韩元呃在之前的半年是有贬值会带来一定的汇率折扣。那么外国人在韩消费也是出现了大幅增长，那这个呢就是呃韩股当中的零售板块，整体表现要好于其他板块的主要三个原因啊。 那接下来我们看一下韩国消费数据在2025年之后所发生的变化，那么首先第一个变化就是零售额的同比增速以及韩国消费者信心指数啊，都是有比较明显提升啊，尤其是韩国消费者信心指数。我们看到在24年的12月是创了过去3年的新低，但是2025年之后稳步回升，并且在年内创了20年以来。就是最近啊这5年以来的新高，虽然在26年4月份因为中东地缘形势的冲击有所下滑，但整体啊还是保持了进一步改善的趋势。 那么如果看韩国零售额同比增速的话，也是从25年低点开始持续回升在26年的3月份。甚至达到了将近8%的一个中高个位数增长啊，那么另外呢，如果从韩国最终消费支出对gdp的同比拉动，以及韩国家庭平均支出呃，韩国家庭平均支出增速跟收入增速的这个对比，我们也能看到在最近1年出现了比较明。这是第一项数据。那么第二组数据呢，就是分零售业态的对比，那么百货增速在2025年4月份低点企稳回升，在20 26年2月份达到18%，是创了最近4年的新高，那么同一时期像大型折扣店免税店超市便利店等零售业态表现相对一般。 啊，所以从百货的这个数据来看，能更加明显感受到财富效应对于消费的拉动。那第三组数据是关于韩国的呃结婚率跟出生率相关的数据，那相信这一点其实在过去1年多以来，各个呃新闻媒体当中也是有被多次提到的。比如说我们看婚姻登记数量，这个数据在24年是达到22点。2万对同比增长14.8%，这个数据呢是创了1970年以来统呃有统计记录的最高值，那么同1年的总和生育率也是从二三年低点0.72上升到0.75，那并且呢，这个数据在2025年回升的势头也是进一步的巩固。 总和生育率呢？已经是上行到0.8，也是最近4年又重新回到0.8以上的区间，那么从新生儿的数据来看，像今年呃4月份的这个数据呢同比增长18%啊，也是2024年7月份到目前为止呢，连续有22 10多个月取得了正增长。那这个是第二组数据，那第三组呢是关于呃房价的数据，那从2025年以来，我们看到韩国啊房价进入到新1轮上行周期，但这一轮上行周期呢并不是一个普涨的周期，而是首尔都市圈所引领的结构性的优化。 我们看到首尔都市圈的房屋销售价格指数表现也是好于非首尔都市圈。那我们根据2025年1月份到2026年4月份做的这个测算首尔都市圈的涨幅呢？是在8.3%，非首尔都市圈，基本上是呃处在一个持平的状态，那么以上三组数据从呃地产数据呃，呃结婚率呃出生率的数据以及零售业的这个数据，也是共同印证了韩国整体的消费情况呢，是处在持续改善的通道当中啊，那么从零售公司的这个表现来看，我们认为财富效应海外游客的高增长，还有门店的三星啊，共同是推动了三家头部百货公司的业绩跟股价双生那韩国零售主要的上市公司呢，一共是有七家这七家呢，包括四家百货公司新世界乐天啊，现代还有这个新楼酒店啊，新罗酒店虽然叫这个名字，但它主要的业务呢其实是百货业务那超市跟便利店呢，包括像呃b g f还有gs0售还有易买德啊这三家那么从这七家公司整体的涨幅表现来看呢，还是我们所提到的三个头部百货新世界乐天跟现代他们的涨幅呢？ 是遥遥领先。那么这三家公司呢？虽然各具特色，但他们共同呢是构成了韩国高端零售业的核心版图新世界目前运营有20家门店，乐天是57家门店现代呢，一共有18家门店，他们主要的门店分布都是包括了首尔釜山等核心的城市为主。那么从百货板块呃整体的这个情况来看呢？ 在2025年啊，营收增速以及净利润啊都是有进一步的修复。那么，如果从各家公司自身的情况来看，我们发现在今年第一季度，他们的营收净利跟盈利能力也是有比较显著的回升。那呃，从净利率的数据来看，在第一季度新世界呢，是7.87%，六天是4.02%，现在是6.83，但是在2024年六天跟现代啊，净利润率都是呃这个负值。呃新世界呢虽然是正值，但也是处在一个比较差的区间当中。 那进一步，我们拆分三家公司一季度数据，我们发现他们的奢侈品部门都是取得了比较快的增长。呃，2026年以来普遍的奢侈品销售都是增长30%啊。当然，这个数据是截止到我们报告外发的这个6月底的数据，那这里面像珠宝。跟腕表品类的增速都是达到50%明显高于整体的零售市场。 那从行业数据来看，像26年5月份百货店的总销售额同比增长是5%，其中奢侈品的增长是37%啊，也进一步验证了三家公司自身的这个呃不同部门的。数据啊，跟行业数据呢是比较同频的那我们以新世界为例，我们看到今年一季度新世界的营收增速达到11%，是最近4年q1里面最高的一个增长营业利润的增速在50 %净利润的增速，在89%三项的核心指标，同时实现单季度新高，那从各个板块来看百货。 是新世界增长的核心主力，它的销售额增速达到13%，呃，奢侈品增速在28%啊，同样也是能看到奢侈品的增长，要好于整体的增长，那么增长驱动。就如我们刚刚所提到的第一个是财富效应啊，第二个呢是新世界本店在25q4完成三星之后，对外国外国游客的净利大幅增长，也推动了相关销售额，实现了接近三倍的增长，那么同时呢？嗯，也包括新世界自身的呃经营情况在过去这2年也在进一步的改善。 那么这个就是我们呃所提到的这个新世界实现比较好的表现的几个原因啊，那呃，具体来看零售业后续的展望，我们认为呢？还是非常有希望啊，实现韩国的这个呃零售业的版图的一个新的重构，因为过去呢，其实主要的高端零售是分布在首尔的江南区，这也是呃韩国首尔传统的富人区。但是现在其实一些新的科技产业主要是在首尔以南的地区，呃正在实现聚集，包括像呃京鸡到城南市的彭塘区水源华城东滩以及以光教为代表的这些高收入密集区，因为这边呢其实汇聚了大量的。 啊，包括三星电子半导体部门，还有sk海力士的这个核心部门，所以这个地区呢正在催生全新的高端消费业态，那这一地区也是被称为韩国的硅谷。那么从呃光照地区的数据来看，呃最近呃，新开的一家伽利略光照店虽然开业到到现在呢，其实也就5年不到的时间啊，但是已经吸引了一系列这个传统的映射品牌，并进一步去扩充自己的高级珠宝啊。还有这个高级的腕表的阵容，所以这些地区的门店在20252025年以来，尤其今年的这个上半年。 还是有非常不错的销售表现，那我们也拭目以待在今年二季度他们呃，在这个奢侈品这方面的表现会取得什么样的成绩？那此外，我们也关注到在过去1年，韩国也正在重新回到亚洲奢侈品版图的核心位置啊，那么正在扩大的这一批高收入科技群体也是有望推动首尔以南的这个新兴财富走廊成为呃更多的奢侈品，重新关注回韩国的这个核心的一些新的增量。那以上呢就是我们对韩国整体的消费情况的一个汇报，以及对于零售板块主要情况的汇报。 那下面呢，把