AI将赋能游戏及线上教育业务，云音乐毛利率逐步改善

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网易（NTES.US/9999.HK）发布了2023年第一季度业绩报告。报告显示，公司实现营收250.5亿元人民币，同比增长6.3%。净利润的超预期主要得益于手游收入的增长。其中，《蛋仔派对》本季度下载量登顶国内iOS免费榜，端游收入收暴雪停服带来的新游戏短缺下降。此外，公司积极应用AIGC赋能新游戏，6月将上线实装智能NPC系统的《逆水寒》手游。公司继续扩张海外市场，年内《哈利波特》将于海外上线，《蛋仔派对》也有出海计划。有道收入季节性下滑，大模型助力在线教育。云音乐成本管控改善毛利率。我们预计2023-2025年公司收入CAGR为11.8%，Non-GAAP净利润CAGR为12.8%。我们给予买入评级，目标价为105.00美元/164.43港元。