AI赋能游戏教育，多元投资增厚业绩

AI赋能游戏教育，多元投资增厚业绩 2025年12月02日 买入（首次） 证券分析师张良卫执业证书：S0600516070001021-60199793zhanglw@dwzq.com.cn证券分析师周良玖执业证书：S0600517110002021-60199793zhoulj@dwzq.com.cn ◼游戏：长青IP构筑基本盘，AI赋能助力降本增效 公司多年深耕MMORPG赛道，以旗下《魔域》《征服》《英魂之刃》等长线IP构筑业绩基本盘，具备强用户粘性与长线运营能力，其中旗舰IP《魔域》穿越近二十年周期，持续保持高经营利润率。公司全面践行“AI+游戏”战略，AI目前已深入美术生产、代码编写及多语言本地化等环节，助力存量游戏快速推出多语言版本（如《英魂之刃》海外版），低成本拓展全球市场以及加速“端游转手游”开发。AI赋能下2025H1游戏及应用服务板块研发费用同比减少26.7%，我们看好AI持续降本增效释放游戏业务利润。 市场数据 收盘价(港元)11.27一年最低/最高价9.28/16.80市净率(倍)0.97港股流通市值(百万元)5,441.28 ◼教育：教育互动显示设备龙头，AI+SaaS开启转型新周期 子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，其中2016-2024年普罗米休斯累计销量达137万台，2024年全球存量设备市场市占率近16%，覆盖全球100万间以上教室。受疫情后补贴退出及美国政策不确定性影响，Mynd.ai收入阶段性承压。考虑北美2020–2021年疫情高峰期采购的教育设备陆续到期，下一轮替换周期渐进。2025H1公司SaaS生态初步成型，Explain Everything延续增长趋势，公司通过收购Merlyn Mind引入AI语音助手提升软件能力，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型，有望提升业绩持续性和盈利能力。 基础数据 每股净资产(元)10.58资产负债率(%)45.36总股本(百万股)531.26流通股本(百万股)531.26 ◼战投：布局AI、AR与泛文娱赛道，构建长期增长生态 相关研究 公司战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，进一步强化公司在AI、AR、泛文娱等领域的生态布局。AI方面，子公司创奇思与中科闻歌签订合作协议，成为中科闻歌于境外市场的唯一独家出海平台与商业化伙伴。目前双方已合作开发多款AI大模型产品，助力公司抢占AI大模型出海先机；AR与元宇宙布局方面，公司战略投资AR眼镜龙头Rokid，探索元宇宙教育与游戏的新应用场景；泛文娱方面，公司投资帅库网络，卡位团播赛道，有望持续贡献业绩增量。 ◼盈利预测与投资评级：我们预期公司2025–2027年归母净利润分别为4.0/6.7/6.8亿元，当前市值对应PE分别为13.6/8.1/8.0倍。SOTP估值法下，公司目标市值85.0亿人民币，对应港股目标价17.59港元/股。我们看好公司存量游戏稳健运营，教育业务受益设备更新周期，AI全面赋能游戏教育，多元投资贡献业绩增量。首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼风险提示：新游流水不及预期、补贴政策的不确定性、AI模型发展不及预期 内容目录 1.网龙：长青游戏为基，开辟教育及AI成长曲线............................................................................41.1.游戏与教育双轮驱动，全面拥抱AI.......................................................................................41.2.股权结构集中，核心管理层经验丰富.....................................................................................51.3.短期业绩承压，静待AI布局释放效益..................................................................................62.游戏及应用服务：IP长青为基，AI提质增效................................................................................82.1.深耕MMORPG，具备长线运营能力......................................................................................82.2.AI赋能游戏创作.......................................................................................................................103. Mynd.ai：教育互动显示设备龙头，SaaS+AI开启转型新周期...................................................113.1.硬件：全球存量市占率第一，北美教育设备更新周期渐进...............................................113.2.商业模式向SaaS进化.............................................................................................................124.布局AI、AR、泛文娱，构建长期增长生态.................................................................................145.盈利预测及投资建议........................................................................................................................166.风险提示............................................................................................................................................17 图表目录 图1：公司发展历程...............................................................................................................................4图2：公司股权结构（截至2025H1）.................................................................................................5图3：公司营收及同比增速（亿元）...................................................................................................6图4：公司归母净利及同比增速（亿元）...........................................................................................6图5：公司分业务收入占比...................................................................................................................6图6：公司主要业务营收及同比增速（亿元）...................................................................................6图7：公司分地区收入占比...................................................................................................................7图8：公司分地区营收情况（亿元）...................................................................................................7图9：公司毛利率变化情况...................................................................................................................7图10：公司费用率变化情况.................................................................................................................7图11：MMORPG赛道特征..................................................................................................................8图12：公司三大长青IP........................................................................................................................8图13：公司旗舰IP魔域发展情况.......................................................................................................9图14：征服推出国内传统文化IP联动活动.....................................................................................10图15：英魂之刃赛事...........................................................................................................................10图16：AI赋能游戏制作与生产.........................................................................................................10图17：AI助力内容生产与全球化布局.............................................................................................11图18：硬件市场潜在空间广阔...........................................................................................................12图19：2024年全球课堂互动显示设备安装量