网龙：长青游戏为基，开辟教育及AI成长曲线
业务转型与战略布局
网龙网络历经四个发展阶段，从网络信息化服务商转型为覆盖游戏与教育、布局AI与元宇宙的全球化企业。公司核心业务包括游戏与教育，并战略投资AI、AR与泛文娱领域，构建长期增长生态。
游戏业务：长青IP构筑基本盘，AI赋能助力降本增效
公司深耕MMORPG赛道，以《魔域》《征服》《英魂之刃》等长青IP构筑业绩基本盘，具备强用户粘性与长线运营能力。《魔域》穿越近二十年周期，持续保持高经营利润率。公司全面践行“AI+游戏”战略，AI已深入美术生产、代码编写及多语言本地化等环节，助力存量游戏快速推出多语言版本（如《英魂之刃》海外版），低成本拓展全球市场以及加速“端游转手游”开发。AI赋能下2025H1游戏及应用服务板块研发费用同比减少26.7%，看好AI持续降本增效释放游戏业务利润。
教育业务：教育互动显示设备龙头，AI+SaaS开启转型新周期
子公司Mynd.ai为全球教育互动显示设备龙头，2016-2024年普罗米休斯累计销量达137万台，2024年全球存量设备市场市占率近16%，覆盖全球100万间以上教室。受疫情后补贴退出及美国政策不确定性影响，Mynd.ai收入阶段性承压。考虑北美2020–2021年疫情高峰期采购的教育设备陆续到期，下一轮替换周期渐进。2025H1公司SaaS生态初步成型，Explain Everything延续增长趋势，公司通过收购Merlyn Mind引入AI语音助手提升软件能力，加速向“AI+SaaS”的高毛利订阅模式转型，有望提升业绩持续性和盈利能力。
战略投资：布局AI、AR与泛文娱赛道，构建长期增长生态
公司战略投资ROKID、创奇思、帅库网络，进一步强化公司在AI、AR、泛文娱等领域的生态布局。AI方面，子公司创奇思与中科闻歌签订合作协议，成为中科闻歌于境外市场的唯一独家出海平台与商业化伙伴，合作开发多款AI大模型产品。AR与元宇宙布局方面，公司战略投资AR眼镜龙头Rokid，探索元宇宙教育与游戏的新应用场景。泛文娱方面，公司投资帅库网络，卡位团播赛道，有望持续贡献业绩增量。
盈利预测与投资评级
预期公司2025–2027年归母净利润分别为4.0/6.7/6.8亿元，当前市值对应PE分别为13.6/8.1/8.0倍。SOTP估值法下，公司目标市值85.0亿人民币，对应港股目标价17.59港元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
新游流水不及预期、补贴政策的不确定性、AI模型发展不及预期。
