26H1点评：游戏业务稳健增长，AI赋能Tap业务

优于大市 26H1点评：游戏业务稳健增长，AI赋能Tap业务 核心观点 公司研究·海外公司财报点评 传媒·游戏Ⅱ 收入：26H1公司实现营业收入33.1亿元，同比+7%。分拆看，1）游戏收入23亿元，同比+12%，增长较好主要由《心动小镇》全球上线、《火炬之光：无限》稳健表现、《星痕共鸣》新上线共同驱动。26H2，公司主要关注《火炬之光：无限》的赛季化运营等。公司新款周期在27年，游戏主要有《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等，公司仍有其他两款游戏在研。 证券分析师：张伦可证券分析师：陈淑媛0755-81982651021-60375431zhanglunke@guosen.com.cnchenshuyuan@guosen.com.cnS0980521120004S0980524030003 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价42.86港元总市值/流通市值20739/20739百万港元52周最高价/最低价92.45/40.10港元近3个月日均成交额153.18百万港元 2）TapTap平台业务收入9.4亿元，同比-2%，收入减少主要是由于来自TapTap平台业务的其他收入减少，而在线推广服务收入大致保持稳定。Tap平台：国内MAU4540万，yoy+4%；海外310万，同比下降38%，公司当前尚未对国际版进行货币化。 利润端，26H1公司经调整归母净利润7.7亿元，同比-3.0%。经调归母净利率23.3%，同比-2.5pct。公司毛利率70.3%，同比-2.8pct。分拆看，游戏业务毛利率64.0%，同比-4.0pct，主要由于《仙境传说M：初心服》海外收入减少，导致按净额法确认的游戏收入占比减少，叠加海外分销佣金增加；TapTap平台毛利率85.1%，同比+1.5pct，平台成本基本稳定，利润率随收入结构改善持续提升。销售费率/研发费率/管理费率分别为23%/19%/4%，同比-0.9pct/+1.5pct/+0.1pct，研发费率上行主要系TapTapMaker及其他AI投入。值得一提的是，TapTap制造（TapTap Maker）于2026年1月开启邀请测试，目前用户已使用该智能体开发并在TapTap发布超6,000款游戏，仍处于测试期、投入可控。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《心动公司（02400.HK）-2025年报点评：心动小镇国际服表现优秀，公司持续释放利润》——2026-03-30 《心动公司（02400.HK）-游戏研发能力持续验证，TapTap平台生态繁荣》——2026-03-19 投资建议：维持“优于大市”评级。26H1心动小镇国际服表现良好，公司新产品周期主要在27年。维持盈利预期，预计2026-2027年公司经调净利分别为19/22/24亿元。维持“优于大市”评级。 风险提示：公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险等。 整体表现 26H1公司实现营业收入33.1亿元，同比+7%。分拆看，1）游戏收入23亿元，同比+12%，增长较好主要由《心动小镇》全球上线、《火炬之光：无限》稳健表现、《星痕共鸣》新上线共同驱动。26H2，公司主要关注《火炬之光：无限》的赛季化运营等。公司新款周期在27年，游戏主要有《仙境传说RO：守护永恒的爱2》等，公司仍有其他两款游戏在研。 2）TapTap平台业务收入9.4亿元，同比-2%，收入减少主要是由于来自TapTap平台业务的其他收入减少，而在线推广服务收入大致保持稳定。Tap平台：国内MAU4540万，yoy+4%；海外310万，同比下降38%，公司当前尚未对国际版进行货币化。 利润端，26H1公司经调整归母净利润7.7亿元，同比-3.0%。经调归母净利率23.3%，同比-2.5pct。公司毛利率70.3%，同比-2.8pct。分拆看，游戏业务毛利率64.0%，同比-4.0pct，主要由于《仙境传说M：初心服》海外收入减少，导致按净额法确认的游戏收入占比减少，叠加海外分销佣金增加；TapTap平台毛利率85.1%，同比+1.5pct，平台成本基本稳定，利润率随收入结构改善持续提升 。 销 售 费 率/研 发 费 率/管 理 费 率 分 别 为23%/19%/4%， 同 比-0.9pct/+1.5pct/+0.1pct，研发费率上行主要系TapTap Maker及其他AI投入。值得一提的是，TapTap制造（TapTap Maker）于2026年1月开启邀请测试，目前用户已使用该智能体开发并在TapTap发布超6,000款游戏，仍处于测试期、投入可控。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：维持“优于大市”评级 26H1心动小镇国际服表现良好，公司新产品周期主要在27年。维持盈利预期，预计2026-2027年公司经调净利分别为19/22亿/24亿元。维持“优于大市”评级。 风险提示 公公司组织架构调整带来的经营不确定性，宏观经济系统性风险。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032