游戏业务增长强劲，AI多场景赋能生态

主要观点：

• Q3营收1671.9亿元（YoY+8.1%，QoQ+3.8%），略低于预期；毛利888.3亿元（YoY+16.1%，QoQ+3.4%），略低于预期；净利润532.3亿元（YoY+47.1%，QoQ+11.8%），超预期。
• 毛利方面：VAS业务毛利率57.5%（超预期），营销业务毛利率53%（低于预期），金融科技业务毛利率48%（低于预期）。
• 增值服务：国内游戏收入373亿元（YoY+14%），海外游戏收入145亿元（YoY+9%），整体稳健增长。
• 营销业务：收入300亿元（YoY+16.6%），超预期，视频号、小程序及搜一搜广告需求强劲，AI赋能提升效能。
• 金融科技：收入531亿元（YoY+2%），略低于预期，理财用户规模扩大及云服务收入增长推动业务维稳。
• AI部署：发布升级版基础模型腾讯混元Turbo，训练和推理效率提升一倍，推理成本减半。
• 投资建议：预计24/25/26年净利润（Non-IFRS）分别为2208.04/2389.12/2602.74亿元，维持“买入”评级。
• 风险提示：AIGC技术变革、政策监管不确定性、游戏研发延期等。

财务报表与盈利预测：

• 分析师：金荣，金融及产业复合背景。
• 报告采用公开信息，数据准确性及完整性不保证，仅供参考。

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