东方商社28讲：酒店行业周期筑底反转在即

发布时间：2026-08-31 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 酒店板块当前因二季度燃油附加税、出游节奏扰动股价深度回调，筹码较干净，叠加9-11月双节、秋假潜在数据催化，关注度较高。 2. 酒店板块兼具周期性与成长性，当前供给侧增速持续收窄：2024年中期房量增速约10%，2025年为中高个位数，2026年中期降至5-6%，2027-2028年将进一步下行，固定资产投资同比降13%印证物业投放放缓。 3. 行业供需平衡被二季度因素打破，目前处于再平衡拐点前夜，头部公司通过调整品牌结构、转型轻资产转嫁经营风险，业绩将优于行业平均。 4. 当前酒店板块估值处于10年分位偏底部，A股公司动态PE15-18倍，建议动态关注，但行业板块估值重估需1-2个季度等待Real（实际平均房价）形成新动态平衡。 二、投资线索 1. 关注具备阿尔法属性的头部公司：华住加盟商回报优势明显，Real表现趋势更强；亚朵零售业务增速较快，抗行业波动能力突出。 三、风险与关注 1. 休闲出游需求受极端天气、消费力、高燃油附加税等因素影响，复苏不及预期可能延缓板块供需再平衡进度。 2. 若行业整体Real持续疲软，头部公司即使调整开店节奏，也可能影响其品牌长期势能，进而降低板块整体配置价值。 二、音频原文（转写） 大家好，欢迎参加东方商社二十八讲酒店行业周期筑底反转在即。目前所有参会者均处于静音状态。下面开始播报声明：本次会议为东方证券闭门会议，仅限受邀嘉宾参会，交流内容仅供参考。任何机构或个人不得以任何形式对电话会议内容进行泄露或外发，不得制作会议纪要，包括但不限于文字纪要、录音录像、截屏等形式。 任何泄露电话会议纪要等信息的行为均为侵权行为。为东方证券保留追究泄露转发者法律责任的权利。嗯，好的，呃，各位投资者晚上好，我是呃，东方社福组的分析师张鲁。那今天的话也非常呃，高兴的跟大家来分享我们呃，商社二十八讲系列呃，系列这个汇报的这个第六讲，酒酒店行业的一个观点的一个更新。 嗯，那首先的话，其实近期的话，呃，在我们的整个这个 呃，路演或者跟市场的这个沟通交流中啊，我们发现其实市场 呃，对于当下的整个出行链。里面这个板块的话，现在其实关注度是 呃，越来越高的。呃，那核心的这个背后的这个因素的话，其实是在于 呃，两方面的因素，首先就是从这个交易层面来看的话，其实能够看到就是受二季度的整个。嗯，燃油附加税上升。 嗯，的扰动再叠加上。需求端可能阶段的这个承压的一些。呃，这个多因素的这样的影响。整个出行链的一个股价其实已经。 经历了比较深度的回调，到现在这个位置的话，整个筹码端还是相对来说是比较干净的。嗯。嗯，其次的话就是 呃呃 从这个九月初一直到呃十一月份，这这个期间的话，其实我们能看到行业端一个比较密集的一个呃这种呃这样的一个数据端的一个催化的一个可能性啊。呃，比如说这个九月底。 到十月份的这个比呃，这个超长的这个双节。请三天的话，可以休十三天的这个假期。再叠加上十一月份。的这理论上的这个秋假的 推出，因为去年同期是没有休假的。 在这样的一个技术不可比的效应之下的话。呃，大家其实还是期待。整个出行链的，无论是酒店的realpark，还是景区的出行数据。又或者说是免税的这种离岛免税的这种进岛的这个数据的一个客流。 的恢复。是，是希望能够看到。这样的一个持续的一个。呃，持续的一个改善的。 所以综合以上呢。呃，交易筹码端的呃，这样的一个配置的价值，再叠加上潜在的一些数据端的一个催化。其实大家现在对于整个酒店板块 呃，目前看下来的话，或者说我们沟通下来的话，相对来说还大家还是一个。呃，呃，关注度相对来说比较 呃，比较高的一个状态。 那目前的话，其实酒店这个板块的话。我觉得如果说让我们去看。呃，这个往未来的这个发展，我个人认为的话，其实它的核心的这个看点。简单可以总结成。 呃，四部分。呃，首先就是第一点的话，我觉得也是。酒店这个板块目前 看点的一个最核心的一个部分。因为我们知道这个酒店板块的话，本质上是一个 呃，周期性和一个成长性兼具的一个板块。 嗯。周期性的话，更多的是伴随着。呃，国内的一个宏观的一个经济周期。呃嗯，去进行一个动态的一个波动，那可能它的整个raw part的一个数据。 会领先于整个PMI的这个数据，大概会一到两个季度的这样的一个时间节点。那首先看第一点的话，就是我们认为当下酒店板块目前已经进入到了一个相对来说比较深度的一个价值的一个区间。核心就在于供给侧的这个收缩。的逻辑其实是持续的，是在在体现的。 那这一点的话，我需要跟大家去 去做一个澄清啊。供给侧收缩的这个逻辑并不代表着现在酒店的。酒店的供给是在下滑的。而是我们想要强调的就是酒店的供给的增速。 会持续的在下一个台阶儿。如呃，参考我们这个 能够观察到的第三方的这个数据啊。就是包括酒店之家的数据，还是还是S T R的这个数据。嗯，整个酒店房量的一个增速大概是从2024年中期的十个点左右。 到二零二五年的大概是中高个位数。然后到2026年的中期左右的话，大概是降到了5到6个点左右的一个同比的一个增幅。整体来看的话。整个 国内的一个酒店的供给侧。 呃，确实他的整个这个 呃，供给的增速边际上是在收窄的。并且我们认为 往后去看2027到2028年的这个这。这个时间节点啊。整个供给的增速会持续的一个下行。 那为什么我们去说这个去做这样的一个前瞻性的判断呢？因为我们可以看到一些前瞻性的一个指标。因为酒店板块的一个整个供给侧，它是需要。这个相对来说比较长的一个。 建设的一个周期的。那我们有些前瞻的人，比如说我们看到的。2026年的上半年的整个住宿业和餐饮业的一个固定资产。投资完成额。 累计同比的话，其实是是一个同比下行的。百分之十三的一个。呃，一个降幅。那那这这个简单来说的话，就是整个行业的一个。 酒店那个物业的一个投放。现在其实是显著的这个放缓。那按照正常的一个酒店的一个建设周期往后去看的话，其实 酒店的呃 整个供给侧的一个放缓的一个大的。大的逻辑肯定往后几年。 会持续的一个存在。那那这个逻辑的话，其实从去年的 三季度一直到今年的一季度左右的时候。市场其实是在交易过的。呃，因为当时的话，整个酒店酒店板块的话，real parts是一个集体性的一个转正。 所以大家判断的话，整个供给侧。和需求端达到了一个相对来说比较动态的一个平衡。但是这个这个平衡的话，是在今年二季度受这个航空燃油附加税的一个影响。包括出游的。 这个节奏的一些综合的一个扰动啊。嗯。呃，这个平衡被打破了。所以酒店那个板块。 短期又回调的比较多。这也是我们想说的第一点，就是供给侧。增速放缓的这个趋势，现在其实是。一直是在演绎的，并且我们通过前瞻性的投资的指标，能够判断出未来两到三年，呃，未来一到两年的这个时间啊。 行业端的。这个呃，房量的供给增速会持续的一个放缓。所以说整个行业。的供给侧的这个周期，现在是慢慢的在。 供给侧是在摸底的。这点我们是可以确认的。呃，但是呢 因为最后传导到上市公司层面的话，我们是 核心是要看这些公司的。呃，回向经营指标主要part这个数据。 能不能够改善？那我们其实能够呃，我们能够看到就是说 整个这个，那就核心要看这个需求端。呃，你。就是从去年的四季度，一直到今年的一季度。 大家对于需求端的一个整体的一个判断是。呃，商旅的这个需求。可能没有短期的一个特别大幅的一个反弹。但是从短期来看的话，可能也不会进一步的恶化。 而而整而整个休闲出游的一个需求。相对来说是一个。比较任性的一个呃，一个存在。那综合来看的话，就酒店的一个需求端，今年的话其实。 反而是有一定的这个向上的一个支撑。再叠加上供给侧的一个收缩的逻辑。从呃从去年的四季度，我们看到raw part的转正。所以大家 市场当时在交易的是。 伴随着整个供给侧的进一步的改善，需求端又是一个比较稳定的一个状态。那我们能够看到。整个raw part端 会持续的改善。进而我们能看到，就是酒店、酒店的上市公司层面能够看到一个。 这个周期类型底部或者利润的这样的一个底部的一个一个出现。但实际的这个情况，我们从今年的这个呃这个节奏来看的话。其实可能这个预期或者需求端的这个稳定性。我们反过头去看的话，可能 还是受到了一不是一个一蹴而就。 反而是一个波波动中复苏复苏的一个状态。首先呢，呃，整个商旅的需求呢。呃，没有，我们没有办法特别量化的从一些指标上看到，比如说商旅出行的需求。是不是进一步的在萎缩？ 但是整体看起来的话，商务需求。在这个位置的话，可能最好的一个假设啊，就是一个。呃，同比持平的一个状态。但是呢，今年 整个。 需求的一个基本盘子，也就是休闲出游这边的话，我们认为受到这个冲击还是比较大的。一方面的话，就是极端天气的影响。上半年的话。南方的一些区域，其实呃，这个阴雨的天气是比较多的。 再加上七月份的话，整个暑期出行的这个旺季，第 适逢了整个这个。呃，华南和华东区域的一个。台风季。嗯，再再叠加上整个消费力，二季度可能也是一个缓慢复苏。 同时，燃油附加税又是一个高企的一个状态。所以整体来看的话，需求侧。我们认为和供给侧的一个逻辑啊。呃，理论上从去年四季度是一个动态平衡的状态。 但今年的话，受到我刚才提到的几点因素的一个影响。呃，整个 这个板块的一个供需的一个平衡，其实。再次。被打破了。 那如果说我们 假设后续。不行。整个需求端可能是一个平稳复苏。或者说是一个边平稳的一个状态。 那酒店这个板块我觉得可 还是需要一定的时间去验证，什么时候供给和需求能够达到一个新的一个动态的一个平衡。这个我认为从我的角度来说的话，其实它还是需要时间的。那包括最近的话，嗯，A股的首旅，包括港股的港股和美股同时上市的华住，嗯，包括锦江都陆续了披露的这个财报。从二季度表现来看的话，整个A股的两家首旅和锦江，它的RAOPA同比还是一个小幅下行的一个状态。 华住的话是同比一个点的正增，嗯嗯。但是呢，呃，我们其实也能够看到，就是大家对于接下来的，尤其是暑期、暑期出行的一个预期，目前我们观察下来的话，相对来说还是比较保守的。比如说首旅这边的话，对于七八月份的话，起到七八七月份可能相对来说淡一点，但是八月份real part同比就会持平。这个我们认为是一个需求延后释放的一个效应。 但是对九月份的话，公司仍然还是一个比比较谨慎的一个态度，所以整体。来看的话。呃，客观来说。酒店这个板块，大家现在在关注底部投资的一个机遇。 但是实际从配置的这个节奏方面的话。我们认为短期的话可能。还是没有达到一个。动态的一个供给和。 需求 需求端的一个新的一个平衡的一个。这么这么着，呃，这样的一个。呃，一个甜蜜的一个点，这这点的话可能仍然还是需要一定的这个反应。嗯，但是如果说 比如说我们去看。 呃，这些公司是不是？呃，完全没有投资的这个价值。那我觉得也也是不尽然，从行业的角度来说的话，其实。呃，确实。 拐点还是没有显现。但是对于头部的，无论是首旅锦江还是 华柱还是雅朵。这些公司的话，我们其实能够看到。呃，今年以来的话，一方面的话公司 这些公司把整个开店端的一个节奏。 还是我们认为其实还是放缓了不少的。同时呢，在这个过程之中的话，公司积极的都在做一些结构方面的调整。无论是做这种呃终端和高端 这个就新开酒店的占比的提升的一些动态的调整。亦或者说是一些这种。 呃，加盟模型 呃，从这个直营往呃，往这个呃，往这个轻资产的这个模型的一个转型啊。其实能够看到，就是 公司在做这样的一个调整的话，实际还是想把 相关的一些经营的这个风险。呃，适当的向外去转嫁。并且依托于自身的这个规模的效应。 能够从这个加盟 加盟的这个模式中，提提高更多的一些这种变现的一些途径。所以说整体来看的话，我们认为。认为就是即使这个行业端。大的这个逻辑的话，可能会有一点点。 呃，这个或者是仍然是需要。这个动态的一个跟踪，但是从头部的这些公司的这个角度来看的话。其实他们通过自身的一个品牌的一个结构的调整，亦或者说是轻资产的这个转型啊。其实是能够把短期相对来说比较