长江非银：复盘国内居民存款周期 看存款搬家空间与趋势

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 境外经验参考：美国存款搬家核心受实际利率主导，特殊情况（如1999-2000互联网泡沫）会受权益周期影响；日本泡沫破裂后长期以存款回流为主，仅2004-2007年因权益、房地产市场驱动有短期存款搬家。 2. 国内存款搬家：1998年商品房制度推行后出现4轮存款搬家，核心驱动为政策、流动性、资产相对回报；四轮共同宏观背景为政策驱动+实际利率下行+股市/房市显著上涨，存款搬家持续期2-4年，期间存款增速低于M2增速2%-6%；1998年后存款占居民资产比例持续下降，资产配置向多元方向发展。 二、投资线索 1. 资管行业发展：资管新规后银行理财净值化转型，公募、私募承接银行理财溢出资金实现逆势扩容；互联网财富管理推动货币基金规模快速攀升。 2. 后续趋势：存款迁徙路径为存款→理财保险→固收+→权益资产；当前实际利率偏高、居民通胀预期偏弱，低风险资产吸引力仍强；中长期资金入市推动固收+产品获增配，权益基金有望重回扩张。三、空间与风险关注 1. 搬家空间：我国居民财富管理发展程度远低于美国（非现金及存款金融资产占GDP比重美国近400%，中国约112%），存款搬家空间充足；2022年超额储蓄有望短期释放，资产结构向多元化加速推进。 2. 潜在风险：输入性通胀导致居民内需驱动的通胀预期仍弱；权益市场被动化浪潮可能挤压主动管理产品的扩张弹性。 二、音频原文（转写） 喂喂喂 本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。呃，尊敬的各位投资者，大家晚上好。嗯欢迎来到由长江飞行团队所干的。 这个2026年肺因深度研究群力系列。那本期的一个汇报主题啊。是复盘国内居民存款周期啊，如何看待？同款搬家的空间与 趋势。 那么上一次汇报呢？这个主要给大家汇报了啊，美国还有日本的存款搬家的一个复盘啊，以及一些。影响因素的一些结论。他妈的。 呃，首先呢，我们先回顾一下吧。这个美国这边呢，我们主要会得到一个结论，就是存款搬家主要受到利率还有权益周期的一个影响。那么实际利率呢？对于这个居民存款搬家行为的一个影响。 是这个最主要的啊。那么当然。权益周期这一块呢，也会形成一定的这个影响。那主要是在 两者之间啊去。 呃，寻找一个这个平衡，就居民在。呃，利率以及在权益周期里面去寻找。那通常情况下呢，是正常情况下这个实际利率。这对居民的这个行为啊，起到了主导作用。 啊，但是呢 特殊情况是呢，如果这个权益市场进入到一个非常非常具有。引力的。这样一个这个情况的话呢，这个居民也可能会。uh 这个 啊，忽略掉利率周期的一个上限。 好，去。呃，存款三家，那这个呢主要对应的是美国。这个九九九年到两千年啊，这样一个泡沫。互联网泡沫进入到一个。 这个比较深。这么一个位置的一个。那个。呃，比较小的一个时间窗口吧。 那么呃我们又研究了一个日本。从日本的情况上来看呢。这个我们也是看到了啊，这个。整体上，国内啊，日本。 在经历了泡沫破裂之后啊。啊，长期啊是以这个存款回流为主。啊，他们的这个名义利率是一直在下降。好，那。 呃，实际利率呢也是长期啊。不在一个相对啊比较低的一个位置。啊。这个因为进入到一个通缩。 这个通缩周期啊。形成了一个主流之后呢，那压倒了一切的这个呃存款搬家的这样一个呃趋势吧。那唯一一次呢，就是在零四年到零七年这段时间呢，受到海内外这个呃无论是权益市场也还是房地产市场的一个这个驱动吧，然后有一波短暂的存款搬家。然后后面呢，随之而来的就是金融危机的破裂啊。 那从此以后呢，日本居民啊更是进入到了。达二十年的这样一个存款回流的一个期啊。所以从这个结论上来看，我们说这个结论具有一致性，就是居民的存款搬家的行为啊，核心还是取决于这个实际利率啊。那本本场汇报呢，也是结合国内的一个复盘，然后来去验证这个美国和日本的经验啊，是否可以去这个采用啊。 然后同时呢也是。对。国内的。后续的存款半价进行一定的展望。 那首先呢，我们先汇报一下这个主要的结论。呃。我们知道美国啊是研究的结论是这个居民存款周期啊主要受到利率和资产周期的一个影响。但我们觉得呢，国内有。 会有一点不同。oh 这个国内呢，因为整体上资本市场起步比较晚啊，仍然处在一个。给个监管。监管体系包括金融体系。 已确立的一个阶段。所以呢，政策调整啊。对于这个居民存款周期的一个影响，可以说是非常浅的。book. 非常显著的。 那。呃，从这个一九九八年之后啊，我国出现了四段存款搬家的时期。那为什么我们选择九八年作为一个时间节点呢？因为九八年的时候，我们的商品房制度。 在全面的去推行。所以呢，在九八年之前呢。那整体上我们说这个国内的金融体。一啊的一个支柱啊，还没有完全的确立。 所以我们主要研究九八年之后啊。那。这个 呃，九八年之后，我国其实出现了四段存款搬家的时期。那复盘原因上来看呢，政策流动性以及资产相对回报。 是一个核心的驱动。那四轮存款搬家期间呢？居民资产配置迈向了多元化，资管行业迎来蓬勃发展。横向对比来看呢。 我国居民财富管理起步较晚，愈发拉屎。市场相比啊。这个空间非常广阔。展望来看呢，存款迁徙的路径啊，预计为 从存款到理财保险，再到固收加，再到权益资产。 这样一个路径。oh 但首先呢。呃，我们 再去看这个报告的一个主体内容。首先是四轮同款搬家的时期啊。 那第一轮呢，是九九年到两千年。啊，主要是降息，加上商品房改革，再加上权益市场。有啊，共同驱动了居民的存款搬家。第二段时间呢，就从06年到07年。 啊，经济的持续高增叠加股权分置改革完成。叠加资本市场放行。推动了居民资产配置。一九爆发。 第三个时期。就是从09年到10年啊金融危机之后呢，经济积极政策落地，啊，通胀预期推动居民资产啊向含权资产及房地产偏移。那第四轮周期呢，就是在13年到16年政策放宽，互联网理财崛起啊，那股债双牛呢，资管产品获得青睐啊。所以呢，综合来看啊，我国的居民存款周期啊，受到利率、资产周期以及政策调整的一个共振影响，其中利率周期呢，政策影响是最为显著的。 政策 流动性以及资产相对回报为核心的驱动。除了二零一三年互联网理财之外呢，四轮存款搬家时期的共同宏观背景是政策驱动叠加实际利率下行，叠加股市或者房市显著上涨。一方面，通胀预期升高，实际利率下行，居民持有存款的机会成本上升；另一方面呢，股市、房市的显著上涨，提高资产相对回报，吸引居民存款流向这个股票、基金、房地产等资产。 那存款搬家的持续时间啊。通常是二到四年。从搬家的幅度来看呢。呃。 期间存款增速下行至。啊，低于M二增速约百分之二到百分之六啊。那2018年之后呢？横跨回流。 也受到政策调整及实际利率上行的影响。啊，从这个银行理财净值化改。则。推动居民存款回流。 让C P I走弱。也降低了居民的通胀预期。那从搬家的方向上来看啊。这个四轮存款搬家的这个。 方向啊，主要是这个。股票、资管产品以及房地产。啊 呃。首先呢。 这个 四轮存款搬家期间啊，居民的资产配置结构啊持续多元化。存款资产的占比啊，持续下降。股票、房地产占比。啊，短时间内受到这个权益市场及房地产市场周期性影响。 波动较大。但是从居民长期资产配置演变来看呢？从两千年初到二二年末。那首先呢，居民资产里面的资管产品啊，还有保险，它的占比显著提升。 あ。要体现出居民资产配置持续多元化的趋势。其次呢，股票、房地产资产的占比相对稳定。oh 居民持有的股票和房地产资产与总资产的扩表速度相近。 那聚焦资管产品来看呢？企业发展受到政策和市场环境推动。啊，镀管纤维之后呢，明显分化。那零六年到零七年牛市期间啊。 主动权益基金获得市场的认可迎来了首次大扩容。啊，零九年前后呢。银行理财兼具刚兑和高收益属性。成为了存款的重要替代产品。 高速扩容，直至呃一七年。那2013年的第三方代销牌照的放开啊。这个互联网财富管理时代来临。啊，货币基金的规模快速攀升。 那一四年到一五年间呢？借助权益市场的东风啊，私募基金以及私募资管也迎来高速增长啊。那2018年之后。啊，资管新规落地后。 这个银行理财的净值化转型启动。短期内呢规模陡降。而资管产品之间的分化显著。公墓和私募承接的部分。 银行理财的。这个溢出资金获得了一个逆势的扩容。那。呃，从存款发酵的空间来看啊。 整体上，由于我国资管市场的起步比较晚。因此呢。这个从无论是从渗透率，还是从居民资产结构两个维度来看呢？整体上的这个。 哦，我国居民的一个存款搬家的空间啊，还是非常的广阔的。あ。首先呢，以这个存款班，以居民存款比啊，GDP啊。衡量各国居民的储蓄程度。 那横向对比来看呢？中国、日本、美国分别 是百分之一百一十八，百分之一百零一，百分之三十三点八。可见呢，中国的居民储蓄程度啊小于日本。大幅高于美国。 两千年之后啊，中国储居民储蓄占GDP总快速抬升。增速明显高于历史中枢，体现出啊2022年后随着居民风险偏好走弱，出现了超额储蓄的情况。啊，那这个如果从财富管理发展程度来看呢？啊，我国的这个居民财富管理发展程度啊，接近于德国，但是与美国相比啊，仍有数倍的金融空间。 这个主要是以金融居民的这个非现金及存款的金融资产占 GDP 的比重来衡量的。那呃中国目前。前是在百分之一百一十二左右，那美国呢是在接近百分之四百啊，那整体上空间呢还有三倍。然后像日本的话呢是在一百八啊，英国在一百五十二，德国在一百三十七。 所以呢无论是与这个西欧还是与这个日本、美国相比啊，中国目前的财富管理发展程度啊，还是有非常广阔的一个提升的空间。所以啊，综合来看，那我国居民财富管理搬家的空间啊是十分充足的。一方面呢。这个两千这个二零二二年后啊。 受到居民缩表和风险偏好走弱而产生超额储蓄。啊，有望在短期内进行释放。另一方面呢？随着权益。 这个市场卖牛市的一个确立啊。我国居民的资产结构。也有啊，加快多元化的一个趋势。那。 这个居民的啊。这个。啊，非现金及存款的金融资产占比啊，短期内的话，像这个德日英等市场看齐。档期呢？ 则是有望接近于美国，所以整体上居民存款搬家的空间啊。是十分充足。oh 算动作的。那最后呢，我们。 再展望一下居民存款搬家的一个趋势。啊。首先呢。我们认为啊，现阶段。 实际利率啊仍然是偏高啊，居民的通胀一。预期啊偏弱。虽然说呢，今年啊是有一些好转的。啊。 但是呢，主要还是受到这个东欧中东的一个战争啊。以及。呃。这个科技产品或者黄金啊，通胀的一个影响。 主要是有输入性的。那照。啊，不是由内需所驱动的一个通胀。所以整体上，居民的通胀预期仍然偏弱啊。 那低风险资产呢？对居民的吸引力仍然显著比较强。但是随着监管持续推动中长期资金的入市。不输家产品啊，凭借收收益弹性优势啊。 要获得中长期资金持续增配。那权益基金重回扩张啊，也是可以期待的。结构上呢，与你普通的弹性预计。这个有所解雇。 啊，一方面呢。近期CPI指数啊及通胀预期明显升温。比方推动实际利率回落。啊，居民存款搬家了也要提出。 另一方面呢，体验美国的经验啊。被动化浪潮之下，主动管理面临挤占压力。扩张弹性减速。对于主动。 管理机构而言呢。长期的投资收益积累啊。持续扩容的关键。收益弹性对份额扩张起到了显著的助力。 あ。那以上就是今天向各位。投资者汇报了一个主要的内容。啊，感谢各位投资者一个。 不听。后续有任何问题啊？欢迎随时联系我们长江飞行团队进行沟通和交流，各位投资者，再见。