长江非银复盘美国居民存款周期 看存款搬家节奏与趋势

发布时间：2026-08-26 一、AI总结内容 一、核心要点 1. 本次研究为长江证券研究所针对白名单客户的电话会议，复盘美国居民存款周期以借鉴存款搬家经验，判断中国相关趋势。 2. 美国1980年以来有三轮存款搬家时期：90年代、2009-2013年（金融危机后）、2020-2022年（疫情后）；另有三轮存款回流时期：1980-1984年、1995-1997年、2003-2007年。 3. 美国三轮存款搬家共同特征为货币政策放松、实际利率下行、股市与房市显著上涨，存款搬家期间存款增速较M3增速低4%-11%；存款回流则对应货币政策收紧、实际利率上行，幅度约3%-5%，存款吸引力增强导致资金回流。 4. 美国存款搬家推动居民资产配置多元化：股票占比从1980年的7.6%升至2024年的19.8%，基金占比从1%升至8.9%，现金及存款占比从12.5%降至7.8%，房地产等长期占比稳定。 二、投资线索 1. 美国经验显示存款搬家必然推动财富管理发展，财富管理从卖方代销向买方资管转型，2000-2024年美国投资顾问管理资产从20.3万亿美元增至144.6万亿美元，年复合增速8.5%，摩根士丹利财富管理利润贡献从7.9%升至46%。 2. 存款搬家推动美国共同基金及ETF市场扩容，1990-2024年规模从1万亿美元升至38.8万亿美元，年复合增速近16%；1990-1999年权益基金规模占GDP比重从5.0%升至45.8%，被动产品占非货基金规模53.8%，进入被动化时代。三、风险与关注 1. 需关注货币政策、实际利率、股市房市等因素变化对存款搬家节奏的影响，若实际利率大幅上行或推动存款回流，延缓资产配置多元化进程。 2. 需关注中国类似美国的存款搬家进程中，财富管理行业转型、权益基金及被动产品发展的适配性。 二、音频原文（转写） 嗯。本次电话会议仅服务于长江证券研究所白名单客户，未经长江证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式对外公布、复制、刊载、转载、转发、引用本次会议相关内容，否则由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担。长江证券保留追究其法律责任的权利。嗯，尊敬的各位投资者，大家晚上好。 欢迎来到由长江飞银所举办的2026年飞银深度研究巡礼啊。那本期的一个主题是这个复盘美国居民存款周期啊，如何看待存款搬家的节奏和趋势？那我是今天的一个汇报人啊，这个戴永飞。那呃，首先呢，为什么我们去研究这个这一系列啊？ 我们上半年研究的一系列关于存款搬家的。呃，这个海内外的一个。情况啊。那首先为什么要研究存款搬家呢？ 也是啊，近期对于大家对于这个。居民存款的一个变动啊。呃，关注度非常的高。那主要是第一个这个。 随着九二四以来啊，牛市进入到第三年啊。那大家对于居民。to 加速入市啊，同时居民大量的存款啊。去这个借道。 进入权益市场也是抱有非常大的期待。那。我们主要是研究。这个历史以及海内外的一个情况。 去看 啊，居民。去这个存款搬家的一个这个。推动啊。因素有哪些？ 以及呢？这个复盘来看啊。历史上的这个几轮存款搬家呢，都是。呃，怎么样去产生的啊？ 那本期呢，主要先讨论美国。那我们知道美国呢？是有着世界上最为发达的这个资本市场，同时呢，美国的居民啊。整体上这个又有比较低的一个。 呃，储蓄率啊，整体上大量的。这个投资啊。呃，大量的一个资产也都是。这个以这个养老金呀。 以及。以金融资产为主。那。我们主要探讨美国市场呢。 去借鉴啊美国市场。从居民村外搬家的一些经验啊。但首先呢。呃 我们的一个判断的方法，那主要是将美国的M三啊与这个他们的 这个居民存款增速，您对比。 来判断出。哪些是存款搬家，或者哪些存款回流？那。呃，整体上来看呢，从一九八零年代以来啊。 美国居民主要出现了三段存款搬家时期啊，分别呢是这个。呃，九十年代啊。这个。09年到1213年就是金融危机之后。 那20年到22年。这个。疫情之后。啊，也存也，但是呢，同时也出现了三段存款回流的时期啊。 分别是这个八零年到八四年啊。九五年到九七年以及零三年到零七年。那如果我们仔细去看呢？首先从 这个一九九零年代呢。 主要是降息和股债双牛啊，推动居民存款向 这个股票和基金搬家。啊，一九八九年呢，美联储启动降息。随后呢，股债市场迎来了长牛啊。那 前期啊。 呃，这个八九年到九四年实际利率大幅下行。标普五百的。这个年复合收益率啊为百分之八点七啊。然后呃，中期呢？ 呃，九五年到九七年美联储加息，实际利率回升啊，出现了短暂的存款回流。但是呢，后续随着股市和房市啊继续走强，存款搬家是延续了啊。那居民的各类资产呢？君。 二次扩容。那第二段居民存款搬家时期呢，就是在金融危机之后。美联储启动QE，同时呢市场反弹呢也推动 居民去增配股票和基金。好，这个期间啊，呃，标普五百的年复合增速为十五点四啊。 那同时呢，居民呢也是大量的去增配到股票啊，股票资产的年复合增速是十六点一啊，也是高于标普五百指数的。那第三段存款搬家时期呢，就是在二零年到二二年啊，美联储呢重启QE啊，同时呢股市和房市啊快速回涨，推动居民居民去增配股票和房地产。那如果我们整体上来。看这个三段存款搬家时期的一个共同特征啊，也可以看到主要是受到这个利率啊、股市和房市三周期共振的影响。 其中呢，利率周期的影响是最为显著的啊，流动性及资产相对回报是一个核心驱动。那美国三轮存款搬家时期的共同宏观背景啊，是货币政策放松叠加实际利率下行，同时呢，股市和房市显著上涨。一方面啊，美联储呢通过大幅降息啊去驱动流动。性改善。 另一方面呢，股市房市显著上涨，也是提高资产相对回报，吸引居民存款呢流向。股票、基金、房地产等资产，从搬家幅度来看呢，这个存款搬家期间啊，这个存款增速啊下行至低于 M3增速约百分之四到百分之十一。那如果从这个存款回流的这个情况呢，也是有相似的一个宏观背景，那分别对应的是这个货币政策收紧啊，以及实际利率上行。那主要体现在这个八零年到八四年啊，九五年到九七年，零三年到零七年啊，三段时期这个实际利率上行的幅度啊大。 大概是百分之三到百分之五，那居民呢出现了显著的存款回流的现象啊。当实际利率大幅上行时啊，存款的吸引力显著增强，推动居民呢将资金从风险资产或消费中啊转移转向存款。那呃，我们看看完这个存款搬家的一个复盘啊。那我们看这个存款搬家的一个具体的方向是什么？ 那整体上来看呢，每三轮这个存款搬家啊，它是推动了居民的资产配置啊。加速迈向多元化。盘旋资产的占比啊。是得到了持续的提升。 首先呢，股票资产是美国居民。这个从客专家的最主要的方向。长期的配置中枢显著提升，但是短期啊受到权益市场的影响。波动比较大。 从80年到24年。股票在美国居民资产的占比啊。由七点六提升至十九点八。那其次呢？ 基金也作为美国居民存款搬家的重要方向之一啊。他在。居民资产中的配置比重啊，也是长期稳健提升。从80年到24年有1%提升到8.9%。 那在资产多元化的趋势中啊。居民现金及存款占比持续下降。啊，从八零年到二四年，由百分之十二点五降至百分之七点八。那房地产、保险、养老金、资产长期占比中枢啊较为稳定。 从80年到24年。分别由。这个。啊，房地产分别是有百分之二十八点九。 变化为百分之。27.4啊，整体上比较稳定。那保险呢，则是由2.5变成2.0，也是比较稳定的。那养老金呢，是从15.9%啊提升到16.9%。 那整体上的一个占比中枢啊，是相对比较稳定的。那从趋势来看啊，这个从美国的经验上来看，叫没有存款搬 家就没有财富管理。财富管理呢是存款搬家的一个这个必然结果啊，这个从这个存款搬家期间啊，居民大量的资金大量的入市啊，以及专业投资顾问的一个需求啊，显著提升，推动了财富管理行业啊，从卖方代销加速向买方同步转型。那从零零。 今年到二四年呢，这个美国投资顾问管理资产总量由二十点三万亿提升至呃一百一四十四点六万亿美元，年复合增速呢达到百分之八点五。对于美国投行而言。f管理业务呢，也成为了增长的核心驱动。以摩根士丹利为例啊。 从05年成立财富管理分部后。利润贡献有百分之七点九。提升至百分之四十六。那财务管理账户的管理费率啊，约百分之一。 能抵补传统证券。交易费率的下行。啊，在此期间啊。存款搬家期间呢，也是推动美国这个共同基金市场高速扩容。 权益基金的渗透率。这个实现跃升。从九零年。到这个二四年啊。 美国共同基金和ETF的规模啊由一万亿提升至三十八点八万亿美元，年复合增速呢？接近百分之十六。那整体上呢？这个美国权益基金的渗透率啊，也实现了跃升。 啊，以规模占GDP的比重来看呢。这个九零年啊。这个由百分之五点零提升到九九年的百分之四十五点八啊，那整体上翻了九倍。所以可见呢。 这个居民的存款搬家。可以有效的推动啊。这个词。公募市场去实现这个渗透率的一个穿越。 一个这个攀升。那在产品结构上来看呢，这个被动啊以及ETF产品的占比持续提升。啊，美国公基金业。迎来了被动化的时代啊。 部分。主动权益基金资金流向被动以及ETF。到一九九零年代呢，被动基金产品啊及A F产品快速普及。美国这个公募基金行业进入到被动化时代，在非货基金产品规模的占比快速提升。 截止到二四年末。美国被动指数和ETF的产品规模合计啊。达到十七点二万亿美元啊，在非货产品中规模的占比啊。达到百分之 五十三点八啊。 被动产品获得了市场的认可。啊，同时呢，主动权益产品受到被动产品的挤压。啊，部分主动权益基金的资金持续流向被动以及。etf 好。 以上呢，就是像今天汇报的主要内容。好，感谢各位投资者的一个参加。后续有任何问题啊，欢迎及时联系我们长江飞行团队进行沟通和交流。啊，各位投资者再见。