实时债市解盘260901富安达基金郑良海

发布时间：2026-09-01 一、AI总结内容 一、核心债市观点 1. 当前债市呈现短端上行、长端下行的陡峭化走势，十年期国债收益率在1.68%附近震荡，三十年期国开债收益率已压至2.17%以下，超长债利差稳定在45-48个基点。 2. 八月债市震荡偏强，长端收益率创年内新低，仅中端债券缺乏性价比，资金价格基本维持在政策利率之上。 3. 美联储九月大概率不加息，国内基本面偏弱，政策放松预期仍在，债市九月大概率延续八月震荡偏强格局，重演九月魔咒可能性低。二、投资建议 1. 配置盘建议不折腾，三十年与十年期利差仍具备配置价值；交易盘需快进快出，把握狭窄的利率债交易空间。 2. 信用债表现或优于利率债，固收+产品存在一定机会，超长债仍有压缩空间可关注。三、风险与后续关注点 1. 需关注九月央行操作、政府债供给、美联储政策变动及权益市场波动，市场对九月政策发力效果、基本面数据疲软仍存顾虑。 2. 央行当前采用缩长放短的精细化流动性调控，资金面将维持平稳，不会出现大幅收紧或宽松情况。 二、音频原文（转写） 各位万德的用户，大家下午好，我是泛纳经济郑安海。今天还是我们进行一个债券的这个呃固收实施解盘啊，然后这个向大家汇报一下近期的看法。因为今天时间点也比较抢，然后刚好又是这个呃叫什么月初九月一日，然后今天是差不多算是个股债双流吧。然后昨天也是也是个股债双流，但是股更强一点。 今天这个创业板还不错，但是这个呃叫什么？回弹股啊，这些就看这个都还可以，甚至这些上证指数也是涨，创业板指是跌的，然后这种跌了大概不到1%还有这个债券就就就表现的还还可以，然后还是在压30年的利差。现在这个260004已经到了2.17以下，就是这两天又压了大概1.5个BP260010已经到了这个1.6835，又到了1.69以下。就是等于是这个。 呃，在这个呃，当时小作文厂央行调研厂端的。配置情况的时候之后，然后这种包括 嗯，那个。资金面的一些扰动，大行融出了一些扰动之后，然后这个发现这个基本上。暂时还是很强的，就是这个。 现在大家都担心九月的这个魔咒啊，然后就用包括九月的供给，其实八月的供给也在上来。但是你看债券 八月表现确实很好，然后这个龙。超长债下了快五个BP，失联也下了快两个BP。中短端没有什么性价比。 资金价格呢，大部分时间在这个政策利率之上，所以我们看到这个。债券的这个收益率啊。就是一个短项。短上长下的一个格局，整个曲线流平。 那是因为那个时候其实很很明显，到七月当时也好，还是六月也好，大家都已经看到。这个呃三年以内的基本 上没有这个压缩的空间，就是这。呃，像三年以内的国债都在一点二六以下，呃。三年以内的正经债 基本上都在这个。 一点五以下。然后这种呃 五到七年，因为这个贪于成本的。债基重启对吧？中间压过那么几天，但是后面又稍微是。 嗯，压的幅度又收窄了一点。所以现在五到七年也只有这种。呃，一点五三到大概一点六五区间，所以这个你这个也是这个。不够性感对吧？ 十年了，呃，现在正经在在。大概十十点国开二六零二零五，大概一点七七，但是那个十点国债只有一点六八多一点。然后实际上这个这个利差也不厚，而且现在。最近呃，正经的和呃，十年国债的利差。 对。七个七八个B P，就是这种水平。但是超长债呢？对吧，比这个十年。 现在大概还有四十七八个BP，就一直稳定在这个水平。调的时候呢，超长债调的也多一点，你压的时候呢，超就是超长债下的也略多一点，但是基本上没有有效突破过四十五个BP。所以这个债市可以看到，就是说这就是七月二十一号这一轮下的比较快的行情，七月二十一号启动，启动完了之后，当时呢主要就是就是到了到了七月下旬，八月的中上旬，主要是长端超长的。下的会更多一点，但是到了这个八月下旬之后，然后市场又开始搁这磨，大家都受制于央行的态度，供给的因素，还有这个呃那个叫什么，就是呃小作文的一些影响吧，反正就是受这种各种各样的影响，导致它在这这样压着，并没有往下有效突破。 那望九月，因为今天刚好是这个呃九月的第一天嘛，然后今天这个央行的操作我们可以看到。最近这个央行。从八月二十七号到九月一日，对吧？然后这个都开展了。 呃。七天的隔夜逆回购和这种呃，第七天的。逆回购和隔夜逆回购，然后七天的逆回购这两天都是五十一。然后隔夜逆回购呢，基本上这两天资金你看昨天资金也。 最后一天，八月最后一天也不是很紧，一点四二以上。然后也没有那个。还没有七月底紧呢，对吧？然后就是两天都是单日净回笼。 然后这个呃 我。今天是是。呃，我看是这个叫什么？当日净回笼了四千六百九十亿美元。 呃，九九十亿人民币，然后三四千六百九十亿元。然后这个。昨天也是一个，但是进回笼的一个状态。然后嗯。 八月二十七号到九月一日，对吧？银行是开展了隔夜逆回购，每日操作量不超过六千亿，这个和月中。是呃，那个一样就是。今年，今年这个可以看到这个六月末央行推出这个隔天逆回购操作。 然后到要增加这个频率和那个操作时点，从月末延伸延伸到月中水期。包括这个呃，月初的这种衔接，这个可以看到这个。银行的调控是越来越精细化。然后就是嗯，所以在九月银行的操作也是很关键。 你像那个，实际上他。推这个给你回购，就是。不想自己有七天的一个预计在。金融市场。 然后那个D R零零一也好，零零七也好，基本上就不可能太偏离政策利率，不会像 嗯，四月份对吧？四五月份一开始，那个时候资金流也都一直濒临。原来的股利率走廊的一个下限。所以这个呃，这是一我们觉得九月的这种。 yeah 就是银行的操作，因为现在感觉九月也主要就是。三个方面吧，一个就是这个关注央行操作，另外一个就是看。那债券供给，但其实这样债券供给现在压力不大。这种虽然规模大，但是 央行会有配合，另外就是现在整个资产荒的时代。 发到那里再。都不够解市场之渴的感觉。呃，另外就是看九月美联储的这种这种这个选择啊，我们认为美联储可能大概率是不加息。虽然是的，我是上周五。 讲话之后。啊，这种市场的对九月的加息预期是提升的，但是感觉还是不不一定会加息。呃，所以债市呢，九月。有可能会延续八月的格局，就是应该。 嗯，也不会说。转成这个。转向。大概率是一个震荡偏强的格局。 看八月的这个嗯。就是P M I数据啊，我们看。实际上它还是略低于预期的四十九点八制造业，然后预期是四十九点九。呃，非制造业呢也在这个景气点以下，就是临界点以下，只有四十九。 然后这种呃，虽然这个综合和制造业是上升了，但也都在近七点以下，因为现在基本面的动能还不强。所以现在这个存量的政策在加速释放。啊，对，这个增量的政策呢，我觉得。随着时间的推移和基本面的数据在一直在这。 相对来说比较弱的这种基本内需情况之下，出口的增速也不可能像上半年老保持那么高的一个增速。所以是到下半年是。四季度或者是明年一季度。货币政策或者有所作为啊，这可能是是一个。 一个一个比较。感觉越来越能。就是。去年年初一月十五号，央行结构性降息之后。 然后，此后这个嗯。路 宽松的货币政策表现的更多的是在 资金市场上 然后和这种存在的利率上，实际上这个。对这个。嗯。 It's. 传统的货币政策工具MLPR已经连续十五个月不变，对吧？所以说我们觉得。这个可能是跟海外是不太一样。的美联储有加息压力。 我们有降息的需求，就降息或者降准的需求。嗯，因为内需你还是不强，这个房地产新政也出来，然后这种呃刺激消费的政策，一个接一个出，就是稳健一个接一个出。但是如果你真的想在这上呢，都有所体现，那你肯定还是要看这呃整个就是你的政策的给不给力。现在是微观主体，实际上不太愿意加杠杆和消费。 那九月的这个流动性到期呢，实际上就是呃八。二月呢，我们都知道三个月逆回购呢是买单式逆回购，是净投 放了两千亿。然后这种呃六个月的买单式逆回购呢是平做了一万亿，M F呢是净回笼了一千亿。然后是央行加大了这个就隔夜逆回购的量的操作。 然后中间呢，八月十一到八月二十号有八天的逆回购为零。你看就八天的那个七天逆回购为零操作，中间虽然水期做了。月中做了这个买断生意回购啊。然后你看债市，这个这个完全不care。 所以十年国债呢，线下到了一点六，突破了一点六八，然后回头呢又又调整到一点七。盘中收成为一千七，那天调整的时候实际上最终尾盘。还是收在了一点六九六六九多一点。三十年的那个收益率，那也是略微回升，然后只是但是回升的幅度相对有限啊。 比之前连2.119都没摸到。就是这种。可能那个那个。the youth 嗯，后边能摸到的可能性也不大，除非大家能看到政策更大幅的发发力。 所以这个九月的那个。呃，政府债估计还是在高位。这个。央行呢，估计还是这种灵活操作为主。 嗯，九月七日、十四日买单是逆回购，三月六个月分别到期是五千亿。二十八日 M F到期是六千亿。然后这个估计央行要是看资金面宽松，不排除。那张是你回扣，也给你稍微付小幅净回笼一下。 央行现在拿捏得很精准，他不会让资金。过于宽松也不会让你资金过于紧张，所以才会的。嗯。经济数据呢，我们预期也可能还是比较疲软的。 是这个数据政策发力，因为 八月发发债开始加速，你真正到转化成 这种 经济的 嗯，实物工作量可能。あはい。包括九月的可能还得再等一等。嗯，落地还得有个时间。 所以这个这个债市的问题不大，我们觉得。今年的魔咒重演的可能性较低。就是你看今年一开始大家担心三季度，但三季度到现在为止过去两个月了。整个才是。 呃，还是比较强烈的。所以我们觉得这个就是总结一下，就是这个八月的债市整个是呈现了先扬后抑。震荡走强的一个格局，实际上除了中端。短不短之外。 在这个 基本面偏弱和宽松预期的整个推动之下，长端收益率实际上创了一年的新低，特别是十年创了这个全年返利员之后。然后这种性病，然后你就差追到追到之前。五六月的那个地点，就是到过一点零六以内。还差不到十个，十个BP左右，十个呀。 然后这个随着月末的政府债的供给压力的显现呢，和权益市场的一些反弹，包括央行的一些这种调查呀，然后这种。精准的调控啊，这是呢只是一个小的调整，这个小的调整。实际上还不如五六月的。然后。 呃，而且央行在公开市场是采取了缩长。放短那个的精细化的一个。操控的一个调控的一个思路。然后，但是资金面很平稳，就是。 这个。不仅今年这个今 八月资金面波动还没有九月的，就没有七月感觉大一点。就整个九月份的债市压力， 我们觉得是不大的。脑洞主要在政府债的供给，央行的操作。 以及这个大家心态上对九阳魔咒啊，还有这种获利盘的这种操作的方向呀。就现在也比较纠结的就是。下了估计也下不多，你十年能下多少呢？你怎么？ 所以我们预期十年大概就在一点六五到一点七五的区间震荡。然后呢，线下估计要想有效突破1.65也比较难。向上呢，估计上次都没调到一点七，就是最终收盘都没收到一点七。如果调到一点七以上，七二七三啊，可能就有很多机构就想去把握这个交易性机会。 因为没有实质性利空。那只有超长债的利差呢，是仍然仍然是一直保持。然后，呃，所以呢，只能是 逢高做一些，就是配置盘那就不折腾。我们的建议就是配置盘就不折腾。 然后那个你在在这种情况之下还没到，你说配置还可以下车，因为三十年和十年立场还足够有保证。然后那个交易盘呢，就是那就是封条。交易就是稍微调高一点点的时候，交易的机会出现的时候，那就快进快出。呃，我估计信用债的表现会更好一点，然后这种固收加呢也会有一些机会。 所以我们觉得这个利率债的交易空间呢，就很狭窄。这个时候就没办法，因为现在整个市场。央行把资金面给你牢牢控制住，然后呢，基本面大家预期呢。又没有对这样的利差压缩呢。 形成一个根本性的空间，呃，就根本性的支撑。然后海外呢，又有中东以及油价的影响，就这个时候跟四月。跟三月吧不太一样，那个时候当时中南段下的时候，三月。受制于 PPI回正，然后这种大家对通胀的预期有压引导的传导的通胀预期担忧，然后三十年压的比较少。 现在实际上没有这些相应的利空了，但三十年压的还是比较少。然后这个嗯可能还是。有有顾虑吧，嗯，后边嗯，还是觉得三十年。只有三十年才有这种压缩的利差的空间。 然后，如果市场 假如大