光储板块26H1业绩总结：产业链底部夯实，景气拐点逐步临近

•26H1国内新增装机需求走弱，上半年新增装机72GW、同比-66%，主要因25H1电力市场化政策窗口期抢装导致高基数，同时电力市场化后收益率下降、部分项目观望心态较强；产业链供需矛盾进一步凸显，价格持续处于较低水平，各环节盈利承压，26H1【SW光伏设备】口径实现营收2209亿元、同比-16%，主要因下游需求走弱，盈利承压背景下企业收缩出货规模；实现归母净利润-123亿元、同比减亏18%，销售毛利率9.9%、同增0.7PCT，经营能力略改善。其中26Q2实现营收1193亿元，同比/环比-19%/+17%；实现归母净利-55亿元、同环比基本持稳，销售毛利率10.4%、同比/环比+0.6/+1.2PCT，毛利率有所修复，产业链底部夯实。 •盈利能力：上半年光伏产业链价格维持低位，主产业链盈利处于承压状态。 •分环节看，收储预期变化导致硅料价格下降至较低水平，行业处于深度亏损状态，同时部分企业收缩出货规模导致折旧摊销大幅提升，毛利率承压；硅片环节仍处于深度亏损状态；电池组件盈利低位，26Q1退税取消前抢运需求带动部分企业盈利改善，26Q2抢运结束后盈利承压，部分BC龙头毛利率优势逐步凸显。辅材方面，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平；金刚线、胶膜等环节顺价原材料涨价，盈利有所改善；银浆因银价大幅上涨，加工费稳定的背景下毛利率承压；光伏玻璃价格下跌至历史较低水平，盈利显著承压。 •资产结构：盈利承压背景下主链企业以销定产、控制亏损规模，但随着前期借款逐步到期，测算大部分短期资金压力有所加大，大部分企业资产负债率有所上升。 •现金流及资本开支：盈利承压背景下企业加强现金管理，但因亏损幅度较深，26Q2光伏主要标的经营现金流同比承压；投资现金流自24H2起下降，整体维持较低水平，26H1资本开支降至较低水平。 •企业中报进一步验证光伏产业链价格、盈利底部夯实，近期光伏“反内卷”动作再次密集进展（国家强制标准、成本核算通则、市监总局指导、龙头企业倡议），本轮“反内卷”围绕标准与规则发布、会议指导等多维度密集推进，强度与速度方面均前期有所提升，且具备更强的可执行性，有望实质性推动行业落后产能、企业加速出清，及行业景气度回暖。展望后续，Q4传统旺季需求有望有效衔接近期美国MIP政策带来的短期“抢运”需求，三项强制国标将于明年1月开始生效，同时辅以严格执行的价格管控与企业自律行为，光伏产业或有望就此走出亏损深渊，逐步实现盈利修复。建议关注以下方向： •1）差异化优势显著、高壁垒（工艺、设备、专利）有望支撑可持续超额盈利的BC龙头。 •2）落后产能加速冷修、行业有望率先实现供给出清、估值低位的光伏玻璃龙头；行业尾部产能加速出清、份额及盈利优势显著的胶膜龙头。 •3）碳考核驱动国内刚需释放、海外高电价支撑景气延续背景下，具备全球渠道、技术领先及盈利韧性的储能龙头性价比加速兑现，建议关注储能系统及核心环节领先供应商。 •4）少银化高效化产品性价比加速兑现，建议关注BC及高效TOPCon组件龙头供应商，技改受益设备，成本领先龙头。 •5）太空能源需求对大功率电源、柔性轻量组件、发电生命周期的要求提高，建议关注太空光伏环节设备供应商、太空辅材供应商、新型电池技术供应商。 •风险提示：国际贸易环境恶化，传统能源价格大幅（向下）波动，行业产能非理性扩张，储能、泛灵活性资源降本不及预期风险3 板块回顾：26Q2需求走弱盈利承压 •2026年上半年国内新增装机72GW、同比-66%，集中式/分布式分别为30/42GW、同比-70%/-63%，同比下降主要因25H1电力市场化政策窗口期抢装导致高基数，同时电力市场化后收益率下降、部分项目观望心态较强。 •26Q2新增装机31GW，同比-80%，其中集中式/分布式分别为10/21GW，同比-87%/-73%。 •7月国内新增装机14.08GW，同比+28%、环比+13%，实现年内单月装机最高，自5月起装机规模逐月提升。 •2026年上半年电池组件合计出口180GW，同比+10%，整体维持高景气；其中组件/电池出口120/60GW，同比-1.6%/+44%，电池出口量高增。 •26Q2电池组件出口80GW，同比-7%，其中组件/电池出口56/24GW，同比-10.9%/+4.5%，组件出口下降主要因Q1出口退税政策变化导致抢出口透支Q2订单。 资料来源：盖锡咨询，国金证券研究所 •据InfoLink，26H1硅料/硅片/电池片/组件分别排产306/295/278/248GW，同比+4%/-9%/-17%/-20%。 •26Q2硅料排产29.12万吨/153GW，同比-3%/+2%（差异主要因硅耗下降）；硅片/电池片/组件排产153/147/127GW，同比-14%/-21%/-27%，环比+8%/+13%/+4%。 资料来源：infolink，国金证券研究所 •上半年光伏产业链主要产品价格处于下行区间，部分型号组件价格略有修复，胶膜、树脂受Q1美伊冲突影响价格有所上涨，Q2价格回落。 •截至8月26日，多晶硅N型复投料/颗粒硅价格3.20/3.10万元/吨，N-182/N-210/N-210R型硅 片 价 格1.10/1.13/1.20元/片，TOPCon-182/210/210R电池片价格0.33/0.32/0.32元/W，TOPCon-182组件价格0.72元/W，主产业链价格仍处于较低水平。 资料来源：硅业分会、InfoLink，国金证券研究所，截至2026/8/26 •26Q2组件需求走弱，光伏玻璃供需矛盾加剧，价格下跌至行业低点；5-7月行业冷修加速，7月起玻璃价格略有回升。 •26Q1美伊冲突拉高石油价格，光伏树脂价格快速上涨，Q2价格逐步回落。 资料来源：盖锡咨询，国金证券研究所；截至2026/8/26 •26Q2主产业链仍处于深度亏损状态，因上游原材料价格下降，测算组件环节盈利略有修复。 •7月政策与产业会议预期带动价格修复，叠加美国232政策带动海外硅片、电池片备货需求增加，硅片、电池片报价上涨，预计电池片、硅片出口业务占比高的企业盈利有所修复。 各板块财务及经营分析 •上半年光伏产业链仍处于深度调整期，产业链价格低位震荡，各环节盈利持续承压。 •26H1【SW光伏设备】口径实现营收2209亿元、同比-16%，实现归母净利润-123亿元、同比减亏18%，主要因产业链出货显著下降；销售毛利率9.9%、同增0.7PCT，经营能力略改善；销售净利率-6.6%、同降1.9 CT，收入下降后费用率有所提升；ROE为-6.6%、同降0.8 PCT。 资料来源：Wind，国金证券研究所 •26Q2【SW光伏设备】口径实现营收1193亿元，同比/环比-19%/+17%，同比下降主要因下游需求下降，盈利承压背景下企业收缩出货规模。 •26Q2【SW光伏设备】口径实现归母净利-55亿元，同环比基本持稳；板块销售毛利率10.4%、同比/环比+0.6/+1.2PCT，毛利率有所修复；销售净利率-5.6%、同比/环比-1.5/+2.2PCT，亏损环比修复。产业链底部夯实。 资料来源：Wind，国金证券研究所 资料来源：Wind，国金证券研究所 资料来源：Wind，国金证券研究所 •上半年光伏产业链价格维持低位，主产业链盈利处于承压状态。各环节【季度销售毛利率均值】看，收储预期变化导致硅料价格下降至较低水平，行业处于深度亏损状态，同时部分企业收缩出货规模导致折旧摊销大幅提升，毛利率承压（左图季度毛利率仅大全能源数据）；硅片环节仍处于深度亏损状态；电池组件盈利低位，26Q1退税取消前抢运需求带动部分企业盈利改善，26Q2抢运结束后盈利承压，部分BC龙头毛利率优势逐步凸显。 •Q2硅料价格下降至头部企业现金成本附近，考虑低稼动率下折旧摊销提升，目前硅料处于全行业深度亏损状态；虽多家头部企业收缩开工或出货规模，但目前行业库存仍处于较高水平。 •8月6日晚，八大多晶硅龙头共同签署反内卷《倡议书》，承诺所有产品售价不低于完全成本，同时严格执行能耗新标准、主动出清高耗能落后产能；叠加2027年1月1日开始实施的强制国标，有望加速行业落后产能出清。 •上半年一体化组件盈利压力较大，头部企业收缩出货规模，并下调全年出货指引。盈利能力方面，26H1头部一体化企业组件业务毛利率同比略有修复，预计退税背景下海外价格上涨有一定正向拉动。 •6月27日，国家标准委发布针对硅料、硅片、组件（电池片）等环节的三项强制性国家标准，于2027年1月1日起实施；7月27日，光伏行业协会发布在市场监管总局、工信部指导下牵头编制的《光伏行业成本核算模型通则》，并于当日起实施；7月31日，市场监管总局开展光伏行业价格合规指导，发改委、工信部、商务部及江苏、浙江、安徽、新疆等地市场监管部门参会，本轮自6月以来的一系列“反内卷”动作，围绕标准与规则发布、会议指导等多维度密集推进，强度与速度方面均较前期有所提升，且具备更强的可执行性，有望实质性推动行业落后产能、企业加速出清，以及行业景气度的回暖。 •辅材方面，支架、逆变器等与主产业链相关性较低的环节毛利率处于较高水平；金刚线、胶膜等环节顺价原材料涨价，盈利有所改善；银浆因银价大幅上涨，加工费稳定的背景下毛利率承压；光伏玻璃价格下跌至历史较低水平，盈利显著承压。 •环节内部看，玻璃、胶膜、金刚线等辅材环节头部优势显著，在行业经营承压的背景下仍可维持盈利。 •2026年H1绝大部分逆变器&储能公司收入实现正增长。随着行业需求的稳步释放，带动逆变器&储能公司2026年H1收入整体提升，绝大部分公司H1收入实现同比增长，平均增速为30%，增速排在前三的公司分别为德业股份（92.2%）、禾迈股份（77.1%）、艾罗能源（74.6%）。 •26Q2大部分逆变器&储能公司收入保持增长。Q2行业景气度延续，带动逆变器&储能公司收入持续攀升。26Q2大部分公司收入实现同比增长，平均增速达25%，增速排在前三的公司分别为德业股份（108.2%）、固德威（76.5%）、艾罗能源（68.7%）。 •2026H1逆变器及储能环节盈利能力整体回升，细分赛道表现有所分化。除禾迈股份微逆业务外，锦浪科技、盛弘股份、阳光电源及上能电气相关产品毛利率较2025H1年均有不同程度提升，其中盛弘股份、阳光电源分别提升10.29pct、6.98pct，改善幅度较为显著。我们认为，变动主要系海外需求逐步恢复，同时厂商加快高毛利海外市场及储能、大功率逆变器等产品布局，产品结构优化带动盈利能力修复。微逆环节则受市场竞争及价格压力影响，毛利率表现相对承压，行业盈利分化进一步加剧。 •截至26Q2各公司存货合计514.6亿元，较26Q1增长19.9%。考虑到阳光电源光伏系统和储能系统存货占比高、价值量大，影响我们对逆变器行业真实库存趋势的判断，故剔除。剔除阳光电源后存货合计193.0亿元，较26Q1大幅增长27%，逆变器行业已开启新一轮需求备货周期。从存货周转天数来看，逆变器&储能公司26Q2存货周转天数整体环比下降0.56%。考虑到全球能源供给的不确定性，我们预计随着终端装机需求进一步释放，各公司资产周转效率有望持续提升。 •2026Q1银价大幅攀升，头部企业光伏浆料收入同比增长，市场格局相对稳定；银浆企业采用“银价+加工费”的定价模式，TOPCon浆料加工费已经降至较低水平，各家价格战动力不足，但随着银价上涨，毛利率表现上仍同比下滑。 •由于银锭及银粉为贵金属产品，采购单价较高且波动较大，银价上涨亦会增加企业采购原材料所需的营运资金，导致流动性压力加重，2026上半年银价继续较25年显著提升，浆料企业资产负债率同步呈现上升趋势，其中苏州固锝为控制企业负债率水平，主动收缩浆料业务，资产负债率相对表现优异。展望2026年下半年，银价在Q2开始有所调整，且下游客户开始批量导入少银/无银产品，有望提振加工费水平，改善浆料企业盈利能力。