光储板块25H1业绩总结：底部夯实，右侧稳步推进

光伏行业基本面回顾

2025年上半年，国内光伏新增装机量显著提升，达到212.21GW，同比增长107%；电池组件出口163.3GW，同比增长4%。国内市场因新政推动抢装，新增装机152GW，同比增长168%。海外需求维持高景气，25Q2电池组件出口85.6GW，同比增长5%。产业链价格整体处于低位，4-5月排产见顶后价格下降。7月国内新增装机11.04GW，同比下降48%，符合预期。

财务及经营分析

盈利能力：25H1硅料环节盈利承压，硅片、电池片盈利承压，一体化组件受抢装带动盈利环比略有改善。辅材中支架、逆变器毛利率较高，光伏玻璃、胶膜头部优势稳固，金刚线受益钨丝加速迭代盈利环比修复。25Q2硅料价格持续下降，硅料环节盈利持续承压；电池片企业间盈利分化，海外销售占比成为支撑头部企业盈利的关键。

营运能力：各环节固定资产周转率显著下降，净营业周期略有下降，辅材营运资金周转压力加大。

资金&偿债能力：主链部分企业负债率仍有一定压力，Q2主链企业有息负债阶段性见顶，市场化出清或将加速。辅材环节间及环节内部分化明显，胶膜、光伏玻璃头部企业短期在手资金充裕。

现金流&资本开支：主链企业加强现金管理，经营现金流同比改善，筹资现金流转负，资本开支显著放缓。辅材企业经营端普遍承压。

投资建议

企业半年报验证光伏产业链价格、盈利底部夯实；“反内卷”行动推动产品价格修复，板块适合周期底部布局。优先关注原产业链环节格局较好、主业经营扎实、财务状况稳健，并具备向电子半导体、机器人、AI算力等方向延伸能力的企业，主要集中在设备、辅材、逆变器环节。此外，光伏玻璃、低成本硅料、高效电池/组件龙头、报表稳健的金刚线龙头适合低位布局。

风险提示

国际贸易环境恶化、传统能源价格大幅波动、行业产能非理性扩张、储能、泛灵活性资源降本不及预期风险。