2026年上半年非标产品观察：非标产品持续压降，资产风险仍然存在

联合资信公用评级一部 随着信托、融资租赁等行业监管制度陆续落地，叠加一揽子化债政策与城投企业退平台进程的持续推进，中国非标市场正经历深度转型与结构调整，新增供给持续收缩，城投企业非标产品违约风险事件仍时有发生，部分高债务压力区域和弱资质尾部城投平台面临的风险尤为突出，引起市场各方广泛关注。 摘要 中国非标市场在监管持续引导下进入深度转型与结构调整阶段。信托行业监管框架迎来系统性重构与持续深化，推动信托业回归资产管理和服务本源。融资租赁方面，监管明确将融资平台业务划为“退出类”，不适格租赁物类融资租赁业务面临一定置换压力。市场运行方面，2026年1－6月债权投资计划登记及发行缴款规模延续下滑趋势；2026年6月末，山东、四川、江苏存量债权投资计划规模压降效果明显；交通运输类、园区基础设施领域仍为前两大投资领域。资金信托投向持续向证券市场倾斜，传统非标融资业务进一步压降。2026年1－6月全行业租赁融资财产价值同比略有增长。风险层面，山东、陕西、云南等地非标风险事件仍时有发生，部分高债务压力区域、非标舆情多发区域、弱资质尾部城投平台面临的风险仍需持续关注。 根据中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会1、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局于2020年7月联合发布的《标准化债权类资产认定规则》，除规则所称的债券、资产支持证券等标准化债券以外，其他均为非标准化债权类资产（以下简称“非标”）。非标特指不具备标准化特征、流动性差、信息披露不充分的债权类资产。实践中，常见的非标产品有债权投资计划、信托计划、融资租赁等。2026年以来，在监管制度陆续落地、地方债务持续化解的背景下，非标市场的运行态势与风险演变备受市场各方关注。本文将从相关政策、市场回顾、非标风险事件等维度对2026年上半年非标产品展开梳理。 一、政策梳理 中国信托行业的监管框架迎来系统性重构与持续深化，旨在推动信托业回归本源。国家金融监督管理总局将融资平台业务定位为退出类业务，不适格租赁物类融资租赁业务面临一定置换压力。城投企业为非标投资底层资产的重要构成部分，在“35号文”“134号文”及“226号文”的政策框架下，将持续促使城投非标规模有序收缩，推动存量非标债务向合理成本转变。 2026年1月，国家金融监督管理总局发布的《信托公司管理办法》正式施行，要求信托公司从业务范围、公司治理、风险防控和监管机制四方面进行调整，严禁信托公司开展通道类业务，限制信托公司固有资产投资非标比例，对于不符合规定的存量业务，锁定规模并有序压降。中国信托登记有限责任公司（以下简称“中信登”）宣布自2025年9月1日起，不再接受底层为单一融资方的信托预登记，政策实施以来，传统单一主体非标政信、地产产品几乎停止登记备案。国家金融监督管理总局2026年规章制定工作计划中将《资产管理信托管理办法》列入本年度拟出台的制定类规章，在此前发布的征求意见稿中，提出了信托公司严禁开展通道类业务和资金池业务，要求信托公司承担主动管理责任，明确不同产品投资的集中度限制条件，迫使信托公司逐步清理压缩传统非标业务，并拓展信托本源业务。这一系列政策，标志着“去杠杆、去通道、破刚兑”改革持续深化，旨在推动信托业向规范、透明和本源业务转型，彻底摆脱“影子银行”角色，回归“受人之托、代人理财”的本源。 融资租赁方面，2024年5月，国家金融监督管理总局首次将融资平台业务定位为退出类业务。2026年1月1日，国家金融监督管理总局发布的《金融租赁公司融 资租赁业务管理办法》（以下简称《管理办法》）开始正式施行，通过“全流程细则”引导金融租赁行业回归“融资+融物”本源。《管理办法》明确指出，租赁物需满足权属清晰、特定化、可处置、具有经济价值并能够产生使用收益，道路、管网、桥梁等构筑物的城投售后回租已经不符合适格标准，持牌金融租赁公司基本不再投放该类业务。对于城投公司来说，租赁公司很难将城投公司资产变现，只能通过城投公司回购实现退出，这类城投资产在后续开展融资租赁业务时将不能作为租赁物，城投公司在融资租赁到期后将无法续作，面临一定置换压力。 城投企业为非标投资底层资产的重要构成部分。近年来，为防范和化解地方政府债务风险，一系列政策文件陆续出台，对债务风险化解工作提供多维度指引。从政策文件看，“35号文”提出聚焦化解重点省份非标债务，“134号文”逐步扩大至重点省份的非持牌金融机构的债务、非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，“226号文”鼓励金融机构参与化解工作，以加速城投非标债务化解进程。2026年上半年，城投企业非标融资延续了近年来的持续压降态势，重点省份禁止新增，单一主体非标政信、地产信托产品停止登记备案，在化债政策深入推进的背景下，城投非标融资渠道全面收紧。地方层面，多地政府积极推动债务结构优化，引导以低成本银行信贷等标准化产品置换存量高成本非标融资，严控新增非标，并通过重组、降息等方式缓释到期债务压力。在金融机构积极参与置换、地方政府严控新增的双重作用下，城投企业非标融资存量规模将继续收缩，存量非标债务成本向更合理的形态演变。 二、市场回顾 鉴于产品重要性和数据可得性，本报告分别对债权投资计划、信托计划和融资租赁市场进行回顾。 （一）债权投资计划 2026年1－6月，债权投资计划登记数量、规模和发行缴款规模延续了此前的下滑趋势。2026年6月末，浙江、湖北、山东、四川和江苏存量债权投资计划规模占比合计40.68%，较2025年末集中度有所下降；山东、四川、江苏存量债权投资计划规模较2025年末降幅均超过10%，压降效果明显。交通运输类、园区基础设施领域为前两大投资领域，2026年1－6月，交通运输领域登记规模占比下降至41.22%。 从登记情况看，2026年1－6月，中国保险资产管理业协会（以下简称“资管协会”）登记的债权投资计划数量与规模延续此前下滑趋势，且降幅进一步扩大。其中登记债权投资计划97只，登记规模1483.17亿元，分别同比下降29.20%和30.09%， 两项指标的下降幅度均超过2025年水平（2025年只数和规模分别下降24.00%、28.46%）。 从债权投资计划登记区域分布看，2026年1－6月，债权投资计划登记规模前五名的区域分别为浙江、河北、湖北、重庆和广东。相较于2025年，浙江、湖北和广东登记规模排名变化不大，河北和重庆明显提升。 从债权投资计划存量规模区域分布看，截至2026年6月底存量规模为1.36万亿元，较2025年底下降8.86%，浙江、湖北、山东、四川和江苏区域合计占比40.68%，较2025年底（41.21%）集中度有所下降。前五大区域中，山东、四川、江苏压降效果明显，较2025年末降幅均超过了10%。 资料来源：中国保险资产管理业协会官网及公开资料，联合资信整理 从发行缴款情况看，2026年1－6月继续呈现收缩态势，债权投资计划发行缴款规模761.04亿元，同比下降10.95%，下降幅度较2025年的21.77%有所放缓。考虑到银行贷款及债券成本下行对债权投资计划替代影响，预计未来债权投资计划发行缴款规模仍将延续下降趋势。 资料来源：中国保险资产管理业协会官网及公开资料，联合资信整理 投资领域方面，交通运输、园区基础设施、社会民生、生态环保及商业不动产为 主要投资领域，2022年以来商业不动产登记规模逐年大幅下降，且下降幅度远高于债权投资计划登记规模下降幅度，交通运输、园区基础设施领域成为前两大投资领域。2026年1－6月，交通运输、园区基础设施领域仍为前两大投资领域，合计占比64.91%，较2025年底下降5.54个百分点。 资料来源：中国保险资产管理业协会资料，联合资信整理 2026年1－6月，债权投资计划平均投资期限较2025年的7.6年拉长至8.95年，其中基础设施类期限为9.00年，商业、办公不动产类期限为8.69年。2026年1－6月，债权投资计划登记平均收益率为3.62%，较2025年的3.66%进一步下降。分领域看，园区基础设施、水利和仓储物流领域平均投资收益率略高。 （二）信托计划2 根据中国信托业协会发布的最新数据，2025年6月末，资金信托存续规模继续增长至24.43万亿元；资金信托中投向证券市场为第一大投资领域，而投向基础产业、工商企业和房地产业的资金信托占比有所下降；传统非标融资业务进一步压缩，信托产品结构持续调整。 根据中国信托业协会数据，2024年新成立信托产品6.74万只，新成立产品规模8.32万亿元，其中资产服务信托产品4.73万只、规模4.48万亿元，新成立资产管理 信托31.96万只、规模3.83万亿元，资产服务信托产品远超资产管理信托产品。在三分类格局下，信托公司逐渐从传统非标融资业务向回归资产管理、资产服务、公益慈善等本源业务转型发展。 截至2024年底，资金信托存续规模22.26万亿元，较2023年底增长28.02%。2025年上半年，资金信托存续规模继续增长，期末增长至24.43万亿元（占信托资产总规模的75.33%）。按照资金投向来看，投向金融机构占比较稳定，占比13%~15%；投向基础产业、工商企业和房地产业的资金信托占比逐年下降；投向证券市场（债券为主）占比逐年上升，从2022年的28.99%上升至2024年的46.17%，成为资金信托第一大投资领域。2025年6月末，投向证券市场（债券为主）占比略有下降，占比44.33%，仍为资金信托第一大投资领域，投向金融机构占比上升至17.29%，投向基础产业和房地产占比继续下降。从资金运用方式来看，受压降融资类信托等因素影响，信托贷款规模占比从历史高点的40.73%迅速下降至2022年末的23.14%，传统非标融资业务进一步压缩，2024年末为15.88%，2025年6月末下降至14.95%。 资料来源：中国信托业协会，联合资信整理 （三）融资租赁 2026年1－6月，全行业租赁融资财产价值4同比变化不大，集中度略有下降；主要投放区域为江苏、浙江、山东、广东、安徽、四川和河北，占比达56.91%。2026年1－6月，城投及子公司租赁融资财产价值同比有所增长，但占全行业的比重有所下降，新增融资租赁主要集中在四川、福建、广东等省份。 2026年1－6月，全行业租赁融资财产价值同比增长1.08%至1.99万亿元，相当于2025年全年的62.40%。分区域来看，江苏、浙江、山东、广东、安徽、四川和河北七个省份租赁融资财产价值合计占比为56.91%，同比下降0.47个百分点。从财产价值变动来看，江苏、安徽、四川、河北、湖北、河南、福建、重庆、山西、北京、天津、上海、甘肃、贵州、海南、宁夏、西藏有所增长，其中四川、河南、福建、山西和甘肃增长较多，同比增速分别为15.09%、24.68%、23.39%、36.11%和95.93%。 2026年1－6月，城投及子公司租赁融资财产价值为0.55万亿元，同比增长5.77%，占全行业的比重由2025年的29.05%下降至27.63%。从区域看，2026年1－6月，江苏、浙江、四川、山东和福建城投及子公司融资租赁财产价值占比60.67%，新增融资 租赁主要集中在四川、福建、广东等省份。 三、非标风险事件 近年来，非标风险事件数量显著下降；信托计划为风险事件最主要的产品类型，2026年上半年占比上升至65%以上。城投企业为非标投资底层资产的重要构成部分，风险事件区域涉及山东、陕西、云南等地，高债务压力区域、非标舆情多发区域、弱资质尾部城投平台面临的风险仍需持续关注。 根据公开信息，近年来非标风险事件数量持续下降，2026年上半年延续了以往的下滑趋势，78只非标产品披露了风险事件，相较于上年同期下降了41%。分事件类型看，披露风险事件的产品中风险提示产品30只，已违约产品40只。 从产品类型看，风险事件产品类型以信托计划、定向融资、融资租赁为主，近年来信托计划风险事件占比明显上升，2026年上半年进一步上升至65.38%。融资租赁为城投企业非标融资的重要构成部分，20