2025年非标产品观察：非标产品发行放缓，资产风险收敛但持续存在

联合资信公用评级部 2025年，中国非标市场在监管持续引导下进入深度转型与结构调整阶段。信托行业监管框架迎来系统性重构，推动信托业回归资产管理和服务本源。融资租赁方面，监管明确将融资平台业务划为“退出类”，相关业务面临到期置换压力。市场运行方面，2025年债权投资计划登记规模延续下滑趋势，同比下降28.46%至4419.06亿元，湖北、浙江、山东、四川和江苏存量债权投资计划规模合计占比41.21%，区域集中度上升，交通运输类、园区基础设施领域为前两大投资领域，占比分别为49.24%和21.21%；2025年6月末，信托资产存续规模继续增长至24.43万亿元，但资金投向持续向证券市场倾斜，传统非标融资业务进一步压降；2025年租赁融资财产价值同比下降7.77%至3.19万亿元，城投相关业务继续收缩。风险层面，非标风险事件数量显著下降，信托计划成为最主要的风险产品类型。城投企业作为重要底层资产，在化债政策支持下短期风险整体可控，但山东、贵州等债务压力较大区域风险仍需关注。展望未来，在监管规范、低成本标准化产品替代及化债政策推进的共同作用下，非标市场规模预计将继续收缩，非标资产风险短期内仍将持续存在。 根据中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会1、中国证券监督管理委员会、国家外汇管理局于2020年7月联合发布的《标准化债权类资产认定规则》，除规则所称的债券、资产支持证券等标准化债券以外，均为非标准化债权类资产（以下简称“非标”），非标特指不具备标准化特征、流动性差、信息披露不充分的债权类资产。实践中，常见的非标产品有债权投资计划、信托计划、融资租赁等。本文将从相关政策、市场回顾、非标风险事件展开梳理。 一、政策梳理 2025年，中国信托行业的监管框架迎来系统性重构与持续深化，旨在推动信托业回归本源。国家金融监管总局首次将融资平台业务定位为退出类业务，不适格租赁物类融资租赁业务面临一定置换压力。城投企业为非标投资底层资产的重要构成部分，在“35号文”“134号文”及“226号文”的政策框架下，预计将持续促使城投非标规模有序收缩，推动存量资产向合理成本转变。 2025年，中国信托行业的监管框架迎来系统性重构与持续深化，核心目标是推动行业彻底摆脱“影子银行”角色，回归“受人之托、代人理财”的本源。这一进程以国家金融监督管理总局发布的《信托公司管理办法》为核心纲领，该办法于2025年9月出台并于2026年1月施行，从业务范围、公司治理、风险防控和监管机制四方面进行调整。其他政策上，信息披露方面，国家金融监督管理总局发布《银行保险机构资产管理产品信息披露管理办法（征求意见稿）》，推动资管产品建立统一披露标准，以提升透明度；业务操作方面，中国信托登记有限责任公司（以下简称“中信登”）宣布自2025年9月1日起，将不再接受底层为单一融资方的信托预登记；管理责任方面，国家金融监管总局发布了《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》，严禁开展通道类业务和资金池业务，要求信托公司承担主动管理责任，明确不同产品投资的集中度限制条件。这一系列政策，标志着“去杠杆、去通道、破刚兑”改革持续深化，旨在推动信托业向规范、透明和本源业务转型。 融资租赁方面，2024年5月，国家金融监督管理总局发文指出，推动金融租赁公司积极稳妥退出融资平台业务，严禁将不适格租赁物进行重组、续作。这是首次将融资平台业务定位为退出类业务。对于城投公司来说，租赁公司很难将城投公司资产变现，只能通过城投公司回购实现退出，这类城投资产在后续开展融资租赁业务时将不能作为租赁物，城投公司在融资租赁到期后将无法续作，面临一定置换压力。 城投企业为非标产品底层资产的重要构成部分。近年来，为防范和化解地方政府债务风险，一系列政策文件陆续出台，为债务风险化解提供多维度指引。从政策文件看，“35号文”提出聚焦化解重点省份中非标债务，“134号文”逐步扩大至重点省份的非持牌金融机构的债务、非重点省份的非标和非持牌金融机构的债务，“226号文”鼓励金融机构参与化解工作，以加速城投非标债务化解工作。 地方层面，多地政府积极推动债务结构优化，引导以低成本银行信贷等标准化产品置换存量高成本非标融资，严控新增非标，并通过重组、降息等方式缓释到期债务压力。在金融机构积极参与置换、地方政府严控新增的双重作用下，城投企业非标融资存量规模将继续收缩，存量资产的构成将向成本更合理的形态演变。 二、市场回顾 鉴于产品重要性和数据可得性，本报告分别对债权投资计划、信托计划和融资租赁市场进行回顾。 （一）债权投资计划 2025年，债权投资计划登记数量、规模和发行缴款规模延续了此前的下滑趋势，登记区域中浙江、安徽、山东、江苏、湖北和广东六省的登记规模排名前列。2025年末，湖北、浙江、山东、四川和江苏存量债权投资计划规模均超过1000亿元，上述区域合计占比41.21%，区域集中度继续上升。交通运输类、园区基础设施领域为前两大投资领域，2025年登记规模占比分别为49.24%和21.21%。 从登记情况看，2025年，中国保险资产管理业协会（以下简称“协会”）登记的债权投资计划数量与规模延续此前下滑趋势，且降幅进度一步扩大。其中登记债权投资计划285只，登记规模4419.06亿元，分别同比下降24.00%、28.46%，两项指标的下降幅度均超过2024年水平。 从发行缴款情况看，整体收缩态势明显，2025年全年发行缴款规模同比下降21.77%，较2024年同比降幅略有收窄。分季度来看，自2025年一季度开始，债权投资计划发行缴款规模保持稳步环比增长态势。考虑到银行贷款及债券成本下行对债权投资计划替代影响，预计未来仍将延续下降趋势。 资料来源：中国保险资产管理业协会官网及公开资料，联合资信整理 从债权投资计划登记区域分布看，2025年，浙江、安徽、山东、江苏、湖北和广东为登记规模排名前列的区域，浙江登记总量居第一位。分省份看，2024年以来，山东、江苏、广东、湖北均持续下滑，安徽则实现持续增长。 从债权投资计划存量规模区域分布看，截至2025年底存量规模为1.49万亿元，其中湖北、浙江、山东、四川和江苏均超过1000亿元，上述区域合计占比41.21%，较2024年底（35.68%）集中度有所上升。 资料来源：中国保险资产管理业协会官网及公开资料，联合资信整理 投资领域方面，交通运输、园区基础设施、社会民生、生态环保及商业不动产为主要投资领域，2022年以来商业不动产登记规模逐年大幅下降，且下降幅度远高于债权投资计划登记规模下降幅度，交通运输、园区基础设施领域成为前两大投资领域。 投资期限方面，2025年债权投资计划平均投资期限为7.6年，较2024年期限拉长0.74年，其中交通运输类和市政类投资类期间偏长，分别为8.36年和12.91年。收益率方面，2025年债权投资计划登记平均收益率同比下降0.47个百分点至3.66%/年，分领域来看，长租公寓、园区基础设施、水利领域平均投资收益率略高。 （二）信托计划2 2025年6月末，资金信托资产存续规模继续增长至24.43万亿元；资金信托中投向证券市场为第一大投资领域，而投向基础产业、工商企业和房地产业的资金信托占比有所下降；传统非标融资业务进一步压缩，信托产品结构持续调整。 根据中国信托业协会数据，2024年新成立信托产品6.74万只，新成立产品规模8.32万亿元，其中资产服务信托产品4.73万只、规模4.48万亿元，新成立资产管理信托31.96万只、规模3.83万亿元，资产服务信托产品远超资产管理信托产品。在三分类格局下，信托公司逐渐从传统非标融资业务向回归资产管理、资产服务、公益慈善等本源业务转型发展。 截至2024年底，资金信托存续规模22.26万亿元，较2023年底增长28.02%。 2025年上半年，资金信托存续规模继续增长，期末增长至24.43万亿元。按照资金投向来看，投向金融机构占比较稳定，占比13%~15%；投向基础产业、工商企业和房地产业的资金信托占比逐年下降；投向证券市场（债券为主）占比逐年上升，从2022年的28.99%上升至2024年的46.17%，成为资金信托第一大投资领域。2025年6月末，投向证券市场（债券为主）占比略有下降，占比44.33%，仍为资金信托第一大投资领域，投向金融机构占比上升至17.29%，投向基础产业和房地产继续下降。从资金运用方式来看，受压降融资类信托等因素影响，信托贷款规模占比从历史高点的40.73%迅速下降至2022年末的23.14%，传统非标融资业务进一步压缩，2024年末为15.88%，2025年6月末下降至14.95%。 （三）融资租赁 2025年，全行业租赁融资财产价值4同比有所下降，其中江苏、山东、河北、四川和上海下降幅度较大；主要投放区域为江苏、浙江、山东、广东、四川、河北和安徽，占比达56%以上。 2025年，全行业全年租赁融资财产价值同比下降7.77%至3.19万亿元。分区域来看，2025年，江苏、浙江、山东、广东、四川、河北和安徽七个省份租赁融资财产价值合计占比为56.17%，较2024年上升了0.52个百分点。从财产价值变动来看，2025年，除广东、内蒙、重庆、陕西、黑龙江、海南、吉林、宁夏财产价值有所增长外，其他省份均呈现不同程度的下降，江苏、山东、河北、四川和上海下降较多。 2025年，城投及子公司租赁融资财产价值约占全行业的29%，受清退不合规融资租赁业务及各地化债影响，城投及子公司租赁融资财产价值继续收缩。 2025年，城投及子公司租赁融资财产价值占全行业的比约29%，较上年变化不大。受2024年金融监管总局提出严禁将不适格租赁物进行重组、续作以及各地化债影响，2025年，城投及子公司租赁融资财产价值为0.93万亿元，同比下降6.35%，较2024年降幅（17.92%）收窄。从区域看，2025年，江苏、浙江、山东、安徽和四 川城投及子公司融资租赁财产价值占比约61%，新增融资租赁主要集中在浙江、江西、重庆、河北，多数省份租赁融资处于收缩态势。 三、非标风险事件 2025年，非标风险事件数量显著下降，信托计划成为风险事件最主要的产品类型，占比升至65%以上，融资租赁仍面临后续政策收紧带来的续作压力。城投企业作为非标产品底层资产的重要构成部分，风险事件区域涉及贵州、山东和陕西，区县级城投企业占比较高，债务压力较大的区域仍为非标风险事件的主要区域，山东省因部分区域债务结构性问题导致非标风险较为突出。 根据公开信息，2025年，179只非标产品披露了风险事件，同比下降67.16%，为2019年以来最低点。 从产品类型看，非标产品风险事件产品类型以信托计划和融资租赁为主，2025年风险事件未涉及融资租赁，信托计划风险事件占比明显上升，2025年占65.36%。融资租赁为城投企业非标融资的重要构成部分，2024年5月，监管部门已发文严禁将不适格租赁物进行重组、续作，未来城投公司融资租赁产品到期后，将面临一定到期置换压力，短期内仍需关注城投企业融资租赁无法续作风险。对于债权投资计划，近年来风险事件极少，2023－2025年，披露风险事件的产品分别为0只、4只和1只， 均为风险提示事件，上述产品均与地产行业相关，这与债权投资计划投资者均为机构投资者、交易结构标准化、及时监控风险妥善处理以及信息披露不充分等多方面因素相关。 非标产品违约后偿还方面，从公开数据看，2023－2025年已偿还产品分别为26只、51只和8只，偿还金额合计104.69亿元，已偿还产品类型中80%以上为信托计划，约56%为城投企业非标产品。非标违约后处置方面，债务人主要通过展期、打折兑付、债务重组等方式进行处置。 城投企业作为非标产品底层资产的重要构成部分，2025年，城投类产品披露非标风险事件的为30只，较上年明显下降，涉及区域主要为山东（10只，潍坊、青岛、日照、聊城等）、贵州（7只，遵义、独山县、六盘水等）、陕西（5只，咸阳）；集中于区县级（19只）和地市级（1