根据最新消息，哈萨克斯坦立法机构通过了一项旨在加强铀矿合资企业控制的草案，该草案要求哈萨克斯坦国家原子能工业公司（KAP）在合同续签时获得合资企业90%的股权。KAP是全球最大的铀矿生产商，与多家外国伙伴在哈萨克斯坦拥有铀矿合资企业，目前正与这些伙伴进行谈判，部分伙伴对该政策表示担忧。
哈萨克斯坦是全球第二大铀矿资源国，占全球市场份额的14%，且拥有全球最高比例的低成本铀矿。鉴于未来十年铀矿供应紧张，该政策变化并非完全意外。
该政策对CGN Mining的权益储备影响不大。CGN Mining目前与KAP拥有两处合资企业（四个矿山），除Semizbay矿外，其他矿山的采矿许可证涵盖整个预计矿山寿命。Semizbay矿的采矿许可证将于2031年到期，其年铀产量约为410吨，占四个合资企业总产量的15%。理论上，Semizbay矿的储量足以支持至2037年的生产，因此该矿山的合资结构可能在2031年后发生变化。
尽管对权益储备影响不大，但该政策可能影响目标估值。NPV计算仅涵盖采矿现金流至储量耗尽或采矿许可证到期为止，因此政策变化不会影响NPV计算。然而，由于我们已对NPV值赋予3.5倍的倍数，以反映采矿许可证的延长和铀价上涨推动的资源转化为储量，该政策变化将增加目标倍数的的不确定性。我们维持目标价不变，但将密切关注政策变化的发展。
我们的NPV估值方法基于矿山寿命或相关许可证，将未来现金流（主要来自合资企业分红）折现至现值。目标倍数3.5倍的NPV反映了（1）铀价上涨推动的资源转化为储量；（2）采矿许可证的潜在延长。长期假设包括：2027-2031年铀价每年上涨5%，2027年后稳定在每磅120美元，2027-2042年单位生产成本每年上涨1%以反映通货膨胀。
风险因素包括：哈萨克斯坦政策的不确定性、现货铀价回调、哈萨克斯坦硫酸产能延迟投产。
