睿智投资|中广核矿业 (1164 HK) - 低成本铀矿具优势

核心观点与预测

• 铀价趋势：预计未来10年天然铀需求将受益于核电结构性增长，铀矿供应受限，推动铀价在未来数年保持高企。假设2024年全年平均铀价85美元/磅（同比上升30%+），2025/26年每年上升8%。
• 中广核矿业优势：通过哈原工(KAP)两家合营公司持有哈萨克斯坦四个低成本铀矿（谢公司、奥公司各持股49%），开采成本全球偏低（2023年分别为17-27美元/磅），将受益于铀价上升趋势。
• 成本与税收影响：哈萨克斯坦矿山资源税(MET)将上调（2025年从6%至9%，2026年按量和按价计算，新增税额可控），但预计2025/26年单位生产成本仍将上升12%/9%。

盈利预测

• 2024年净利润：预计同比下跌11%至4.4亿港元，主要因1H24所得税支出大幅增加2.8倍至2.1亿港元（一次性补交分红预提税）。
• 2025/26年增长：预计净利润分别上升52%/63%，盈利敏感度显示2025年铀现货价每上升1%，净利润将上升0.7%。

估值与目标价

• 估值方法：采用净现值(NPV)计算，基于合营公司股息分派现金流折现。
• 目标价：首次覆盖给予买入评级，目标价2.36港元（基于3x NPV），反映上升周期及资源转化潜力。
• 长期假设：2027-31年铀价从101美元起每年上升1.5%；2032-42年铀价107美元不变；2027-42年铀生产成本每年上升1%（通胀调整）。