非标产品发行承压，资产风险有所收敛 ——2025前三季度非标产品观察

政策梳理

• 《信托公司管理办法》等政策推动信托公司回归本源，规范发展，限制非标融资业务。
• 监管要求非标产品进行组合投资，中信登停止接受单一融资方信托预登记。
• 《资产管理信托管理办法（征求意见稿）》规范信托产品，严禁通道和资金池业务。
• 融资租赁监管明确退出不合规业务，城投租赁面临置换压力。
• 政策支持城投非标债务置换，各地政府积极推进化解工作。

市场回顾

• 债权投资计划：2024年及2025年前三季度登记数量、规模和发行缴款规模持续下滑，区域集中度上升，交通、园区基础设施为主要投资领域。
  • 2024年登记375只，规模6177亿元，同比下降15.54%和16.03%。
  • 2024年发行缴款规模2444.56亿元，同比下降29.95%。
  • 2025年前三季度登记规模占比56.22%的区域为浙江、安徽、江苏、广东、河南、河北。
• 信托计划：2024年新成立资产服务信托产品远超资产管理信托产品，资金信托中投向证券市场占比上升，传统非标融资业务压缩。
  • 新成立信托产品6.74万只，规模8.32万亿元，资产服务信托产品占比53.9%。
  • 资金信托存续规模22.26万亿元，增长28.02%，投向证券市场占比46.17%。
  • 信托贷款规模下降至15.88%，传统非标融资业务压缩。
• 融资租赁：2024年全行业租赁融资财产价值同比下降9.50%，主要投放区域为江苏、浙江、山东、广东等。
  • 城投及子公司租赁融资财产价值同比下降18.81%，浙江和安徽逆势增长。

非标风险事件

• 2024年非标风险事件数量同比下降40.37%，2025年以来下降至上年27.19%。
• 风险事件产品类型以信托计划和融资租赁为主，合计占比约60%。
  • 信托计划风险事件占比2024年为46.72%，2025年1-10月为65.77%。
  • 融资租赁风险事件占比上升，城投融资租赁面临置换压力。
• 非标违约后偿还进程加快，2024年偿还金额119.94亿元，其中86%为信托计划。
• 城投类风险事件区域涉及贵州、山东、陕西，山东省因债务结构性问题风险突出。

未来展望

• 非标市场经历深刻转型，信托公司向资产管理、资产服务等本源业务转型。
• 融资租赁不合规业务面临退出，部分城投租赁产品面临置换压力。
• 非标产品发行和落地难度仍较大，风险事件数量显著下降，城投类非标资产风险整体可控。